金融科技產業的迅猛發展，正令智能投顧日益成為財富管理領域不容忽視的新崛起力量。
據美國咨詢機構Statista公布的最新數據顯示，去年全球智能投顧產業的資產管理規模高達2264億美元，年增長率高達70%；預計到2022年，其資產管理規模將高達1.2萬億美元，甚至將取代部分傳統財富管理業務。
隨著智能投顧產業快速崛起，相應的金融監管接踵而至。去年以來，中美兩國先后出臺多項措施加強智能投顧領域的監管。
“整體而言，中美智能投顧的監管側重點有著很多不同，這不但直接體現了中美金融監管部門對智能投顧產業發展的不同態度，也無形間影響著中美兩國智能投顧產業的差異化發展征途?！币患覈鴥戎悄芡额櫃C構負責人向21世紀經濟報道記者直言。
中美智能投顧監管側重不同
所謂智能投顧，主要是金融科技平臺根據投資者的個性化財務狀況、風險偏好和理財目標，利用云計算、智能算法、機器學習等技術，向投資者推薦最優化的財富管理配置方案與投資組合。
“在智能投顧領域發展方面，美國一直領跑全球?！鄙鲜鰢鴥戎悄芡额櫃C構負責人透露，目前，美國先鋒基金智能投顧業務管理著1000億美元客戶資金，嘉信理財（Charles Schwab）的智能投顧業務資金管理規模也達到250億美元。而中國最大的智能投顧平臺管理資金剛邁過百億人民幣大關（不到20億美元）。
在他看來，正是美國智能投顧產業發展較早，令美國金融監管部門對智能投顧產業的監管更加全面系統。
21世紀經濟報道記者從多位智能投顧平臺人士了解到，盡管中美兩國均對智能投顧產業進行“牌照制”管理，但兩者業務范疇大相徑庭。比如美國持牌智能投顧公司可以通過與投資者簽訂全權委托協議，為他們提供全權委托的賬戶管理服務——即未經投資者同意，智能投顧公司可以直接按照他們的個性化資產管理，直接對他們賬戶資產進行投資交易。
但在中國，這種全權委托式的賬戶管理服務受制監管政策無法實現。
“事實上，國內智能投顧平臺想要獲得上述業務許可，還得按照《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》向證監會申請客戶資產管理業務資格?！币患覈鴥戎悄芡额櫰脚_創始人告訴21世紀經濟報道記者，但是，目前尚無智能投顧機構能輕易拿到這塊業務資質。
為此，不少國內智能投顧平臺只能通過獲得公募基金代銷牌照，給投資者提供基金資產配置的便利操作。
“原先個別智能投顧平臺還打算通過地方金融交易所發行資管產品，繞過上述監管規定開展全權委托式的資產管理業務。但隨著《資管新規》征求意見稿明確非金融機構不得發行銷售資產管理產品，他們受制智能投顧平臺身份未定，只能被迫放棄資管產品發行業務?！边@位國內智能投顧平臺創始人認為，這也是國內智能投顧產業發展速度較美國緩慢的主要原因之一。
但21世紀經濟報道記者多方了解到，中國金融監管部門從嚴監管，也有自己的考量。具體而言，美國證監會（SEC）發布的《智能投顧監管指南》延用了《1940年投資顧問法》相關規定，要求每家智能投顧公司必須任命至少一位具備投資顧問知識的專職合規人員，負責平臺內部合規管理章程與操作流程的制定和實施。但在中國，目前相關部門尚未明確規定智能投顧平臺是否需要建立類似的合規操作體系，這容易導致智能投顧平臺在資產管理業務過程中出現道德風險等問題。
“不過，這恰恰表明中美兩國金融監管部門對智能投顧規范性風險的重視度?！?真融寶董事長吳雅楠此前接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，當前美國金融監管部門認為智能投顧的一大監管難點，是智能投顧機構主要采取機器人模型設定調整投資組合與投資模型，不是由人來操作，若照搬以人（財務顧問）為主的監管標準，難以及時發現機器人投顧運作過程的市場風險與操作風險。
在他看來，這驅使美國金融監管部門持續強調智能投顧機構需加大信息披露力度。此前，美國SEC和FINRA兩個監管機構聯合發布一份關于包括機器人投顧在內的自動投資工具風險提醒聲明，教育投資者在投資前應了解產品相關條款、技術局限、關鍵假設、個人信息保密性等，并意識到機器人投顧等自動投資工具因潛在的技術局限，可能會提供不適當的投資建議。
相比而言，中國金融監管部門對此的監管策略同樣“換湯不換藥”——按照《資管新規》征求意見稿規定，金融機構委托外部機構開發智能投顧算法，應當要求開發機構根據不同產品投資策略研發對應的智能投顧算法，避免算法同質化；因算法同質化、編程設計錯誤、對數據利用深度不夠等智能投顧算法模型缺陷或者系統異常等問題，導致羊群效應、影響金融市場穩定運行的，金融機構應當采取人工干預措施，強制調整或者終止智能投顧業務。
“這意味著中國金融監管部門對智能投顧平臺的市場風險與操作風險的監管把控，更多聚焦在機構身上，而不像美國更側重讓投資者自己擦亮眼睛?！币患覈鴥戎悄芡额櫰脚_主管向21世紀經濟報道記者直言。
人機結合方能滿足監管要求？
21世紀經濟報道記者多方了解到，中美智能投顧監管的差異，也與兩國智能投顧發展狀況不同息息相關。
當前美國已形成相當成熟豐富的智能投顧模式，分別是一站式智能理財、智能選股薦股，以及圍繞資產多元化配置的智能投資。因此美國金融監管部門的一大監管側重點，就是針對上述三種不同智能投顧模式開展針對性監管。
相比而言，國內多數智能投顧機構業務模式還停留在如何生成一個投資組合或投資建議，也沒有美國智能投顧平臺能獲得海量底層資產豐富自身的投資組合，并通過機器人投顧模型及時根據市場變化與投資者個性化風險承受能力進行投資組合調整。因而國內金融監管部門更側重智能投顧平臺的銷售對象是否屬于合格投資者，能否承受智能投顧平臺技術不夠成熟所衍生的金融投資風險。
因此國內多家智能投顧機構人士坦言，未來國內智能投顧的一大監管趨勢，就是智能投顧機構未必能直接面向個人投資者提供金融服務，而是向持牌金融機構提供技術輸出或投資模型設計，由后者向個人投資者提供智能投顧服務。
“這種做法的好處，一是借助持牌金融機構對投資者風險承受力進行甄別，避免智能投顧機構向投資者提供風險不匹配的投資組合，形成誤導銷售；二是持牌金融機構也能對智能投顧機構運營風險、投資風險開展有效監管?！眳茄砰毖?。在他看來，這也讓國內智能投顧產業的發展脈絡變得清晰起來，只有風險管理能力出眾，針對不同風險承受能力投資者提供個性化智能投顧解決方案的平臺，才能贏得監管部門與持牌金融機構認可，獲得生存發展空間。
21世紀經濟報道記者注意到，正當機器人投顧日益興起之際，不少美國智能投顧平臺紛紛“反其道而行”。比如去年Betterment率先推出了人機結合的“混合型”理財服務，3個月后嘉信理財（Charles Schwab）也推出了一項綜合人工理財顧問服務和自動化智能投顧服務的新業務。
在上述國內智能投顧平臺負責人看來，這某種程度也是滿足美國從嚴監管的需要。由于金融市場波動瞬息萬變，機器人投顧未必能在任何時刻準確判斷未來金融市場變化趨勢并提供最佳的投資建議，因此人工協助變得不可或缺，有助于彌補機器人投顧在實際運作過程所面臨的很多不足，降低智能投顧風險事件發生概率。
“盡管美國智能投顧機構紛紛啟動人機結合模式，但國內智能投顧平臺對此響應寥寥?！彼嘎?。究其原因，這主要受到平臺估值高低的“制約”——若智能投顧平臺完全采取機器人投顧進行資產配置，創投機構會認為平臺具備金融科技高含金量與輕資產優勢，紛紛抬高平臺估值進行投資；反之一旦引入人工協助，智能投顧平臺就會被視為傳統投資咨詢機構，運營模式依然“偏重”，導致平臺估值被大幅削弱。但是，一個智能投顧平臺要想獲得長久發展，是以投資者財富安全為重，還是以平臺業務模式“輕重”為主，這不但需要國內智能投顧平臺做出取舍，也需要金融監管部門為之提供相應的業務操作指導。
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