在今年兩會答記者問時，國務院總理李克強透露：“滬港通”、“深港通”之后，內地與香港在今年將迎來“債券通”。5月16日，中國央行與香港金管局宣布即將開展“債券通”。應該說中國債券市場的對外開放是大勢所趨，但對國際市場風險的評估和潛在的風險隱患最好建立應急機制，避免措手不及和引起系統性、不可逆的風險。

此舉將大幅促進境內債券市場對外開放，是中國進一步開放資本市場的又一舉措，中國債市的對外開放是人民幣國際化和人民幣納入SDR之后的必然之舉，否則大量走出去的人民幣缺乏投資渠道和匯率對沖手段，則很難留在海外，反而在人民幣匯率波動和中國經濟下行時，這些流出去的人民幣就會很尷尬，要么被拋售，要么回流，從而對中國貨幣政策和國內流動性管理會帶來巨大壓力，在海外增加人民幣計價的人民幣資產投資渠道是不二之選，否則走出去的人民幣回流會進一步沖擊人民幣的匯率和打破國內流動性平衡?！皽弁ā?、“深港通”、“債券通”既是中國資本市場的對外開放的舉措，也是將走出去的人民幣留在海外、人民幣國際化的舉措，由于國內股票市場的低迷和目前兩地互融互通額度限制的情況下，讓風險收益相對穩定的債券市場連通和開放無疑成為海外人民幣持有者的呼聲，也是對沖匯率風險的最佳選擇。

其實，中國債券市場與國際市場的磨合對接一直在進行，去年中國銀行間債券市場已向國際投資者開放，前些年中國也默許國內企業赴香港發行點心債和各類債券，數量也不下幾百只，只是沒有明確兩地債券市場互聯互通的規則，目前特意強調在香港開通“債券通”，其意圖自然是明確中國債券市場對外開放和高調強化人民幣的投資渠道，打消海外人民幣持有者的顧慮，同時又進一步強化了香港作為人民幣離岸中心的地位，會給香港金融市場帶來很多潛在的機會。當然，“債券通”對境內投資者也很重要，因為這將擴大其投資境外債券的渠道，目前境外債券投資因QDII和RQDII額度幾乎全部用完而受到限制，“債券通”開通后估計資金南下壓力將大于北上壓力，但估計外匯管理當局對于境外投資品的管理和外匯流出的管理依然會趨于謹慎，很有可能會先開通北上通道而后開通南下通道，但這為未來打開了一種可能。

中國目前之所以要開通“債券通”，主要是為了對沖人民幣回流的壓力，當然吸收了境外債權人和債券投資者，無疑對國內的債券風險也是一種轉移，由于債市的相對封閉，目前中國的債務風險主要靠國內自我消化。截至2017年3月末，我國債券市場托管量達到65.9萬億元，位居全球第三、亞洲第二。雖然截至目前，已有473家境外投資者入市參與，總投資余額超過8000億元人民幣。但當前境外投資者參與內地債市程度很低，僅在1.2%至1.3%，與其他開放程度較高的國際市場相比，差距較大，而我國持有的境外債券比重較高，與境外持有國內債券的比重不成正比，而且國內債券的可流通量與發達國家相比相差數倍，因此提高我國債券市場的市場化比例和國際化比例迫在眉睫，而且開放債券市場有助于提升我國經濟的抗風險能力，當然也得理順體制機制，健全債券發行評估，避免垃圾債蔓延而影響信用體系。

同時，中國債券市場一旦與國際市場接通之后，國內企業、金融機構的發債一旦走向國際市場，其利率水平自然會被逐步拉低，這有利于倒逼國內資金利率的下行，會降低實體經濟融資成本，否則目前的高利率水平對轉型期的中國經濟發展是不利的，通過與香港市場的互聯互通從而接通國際市場，對中國金融改革和中國債務狀況改善會起到積極的作用。隨著實體經濟的資金使用成本降低，企業融資難、融資貴問題得以緩解后，誠信度高、資信狀況好的企業會發展的越來越好，因為融資成本和利潤空間會逐漸拉開，會倒逼國內的金融市場走向規范和理性。

對于香港市場而言，中國債券市場的開放體量遠遠大于目前的“滬港通”、“深港通”，如果香港的金融機構能夠把握這輪“債券通”的機會，能夠充分對接好國內的企業融資需求和國內債券市場開放的投資需求，能夠及時與國內金融機構高效融通，未來的發展機遇和盈利空間會很大。對此，香港的金融管理當局早就意識到了，早在去年11月香港金融發展局就發布了一份《有關內地與香港債券市場交易互聯互通機制“債券通”的建議》，從可行性、實施方案等方面全面闡述了“債券通”的理念和機制。他們建議，對于場內交易，可沿用滬港通模式，即允許內地和香港投資者互相進入對方的場內債券市場，但債券的交易范圍只限于在兩個交易所中那些面向零售投資者的債券，以及在港交所以中央結算系統（CCASS）交收的債券。在場外交易方面，建議允許內地及香港零售投資者，通過在內地及香港的指定銀行開設一個特別的交易賬戶，來買賣對方的場外交易債券。顯然，香港市場已經有所準備，只待發令槍響。

但對于內地金融管理當局，我建議應該全面研究“債券通”開設后的各種機會和風險，避免再像以前那樣“摸著石頭過河”，避免歷史遺留問題。

蘇培科簡介

對外經貿大學公共政策研究所首席研究員；CCTV財經評論員。境內外多家主流財經媒體的專欄作者和特約財經評論員。

責任編輯：王超