今年以來資金涌入債市，債牛行情加速，但近期債市受多因素作用下波動加大。機構指出，近期監管加強了對國內債市交易的監管，監管干預主要是為了放緩債券收益率下行速度，并防止過度投機行為。從中長期來看，債市向好的態勢并未改變。

如何看待債市調整帶來的負反饋可能性？業內人士指出，近年來理財產品投向流動性更強資產的配置比例不斷提高。而2022年末債市波動導致理財產品破凈贖回潮后，機構加大了風險管理，理財投資者投資行為也更理性，因此當前理財市場風險整體可控，引發理財贖回潮風險不大。此外，近期調整幅度雖然較大，但安全邊際還在，理財產品破凈率并未上升。

債市交易監管加強，防止過度投機行為

中國國債收益率觸及三周高點，10年期和30年期國債收益率自8月5日以來分別上漲10個基點，瑞銀財富管理投資總監辦公室今日表示，或因加強了對國內債市交易的監管。

中國銀行間市場交易商協會8月8日表示，江蘇四家農商銀行在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，協會已啟動自律調查。8月5日，四大行成為國債市場主要賣出力量，債市出現調整。此前央行數次提示長端利率風險、認為收益率可能過低。

央行二季度貨幣政策執行報告也提及“一些資管產品的長債配置增多，……未來市場利率回升時，相關資管產品凈值回撤也會很大”，東方金誠研究發展部總監馮琳表示，監管意在警告銀行理財資金過度拉長久期、特別是一些資管產品為提高收益而加杠桿買債可能面臨較大的利率風險。根本目的在于防范利率風險，維護金融體系穩定性。

“債券收益率下行也不利于銀行的資產負債表，因其會對銀行凈息差造成負面影響、從而削弱銀行抵御風險的能力”，瑞銀財富認為，央行擔心長端債券收益率快速下降（年初至今已下跌30-40個基點）、以及市場快速調整帶給個人和機構投資者的風險。監管的近期干預主要是為了放緩債券收益率下行的速度，并防止過度投機行為。

中期來看，瑞銀財富認為，收益率仍主要取決于宏觀經濟和貨幣政策前景?？紤]到經濟增長依然冷熱不均，且美聯儲下半年有望開啟降息周期，這為中國央行提供了更多降息的空間，并可能允許收益率進一步走低。

中加基金固收團隊也表示，從中長期來看，債市向好的態勢并未改變。首先，國內經濟仍處于復蘇階段，貨幣政策整體保持合理充裕，這為債市提供了有力的支撐。其次，隨著全球經濟的逐步復蘇，各國央行貨幣政策或將逐漸轉向寬松，這將進一步減輕對國內貨幣政策的制約，為債市創造更為有利的外部環境。

“中期視角下，國內經濟轉型升級的宏觀環境未發生明顯轉變，資產荒格局或將延續，本次調整是市場波動的正常體現。不過當前央行借券和賣券量價信息不明，短期內對長端的交易仍需謹慎”，中加基金固收團隊還強調。

理財總體風險可控，沒有達到負反饋水平

央行近日在貨幣政策執行報告中辟出專利《資管產品凈值機制對公眾投資者的影響》，對今年長債利率下行情況下產品凈值走高背后的風險進行提示，并以2022年銀行理財大規模贖回潮為例。

“由于銀行理財產品底層資產主要是債券等固收類資產，凈值化管理后，資產收益會實時反映到凈值上”，馮琳解釋道，當利率大幅反彈時，債券價格下跌，理財產品的收益率也會下降，并面臨“破凈”考驗。而理財產品的投資者風險偏好較低，一旦債市劇烈調整造成“破凈”，投資者可能會大規模贖回產品，進而觸發理財及銀行對基金的贖回，最終形成債市“贖回-下跌”的負反饋循環，這個過程不可避免地會累及投資理財產品的居民財富。

在當前債市波動加大情況下，如何看待債市調整帶來的負反饋可能性？多位業內人士均認為，當前理財市場風險整體可控，引發理財贖回潮風險不大。

惠譽評級亞太區金融機構評級董事薛慧如指出，近年來，由于房地產市場持續調整，居民消費和投資趨于謹慎，因此理財產品投向流動性更強資產的配置比例不斷提高。

數據顯示，2024年6月末，現金和銀行存款占理財產品總額的比例由2022 年末的18%升至25%，而同期債券類資產（債券和同業存單）的占比自64%降至56%。此外，投資者對理財產品的風險偏好也有所降低，選擇一級（低風險等級）和二級（中低風險等級）理財產品的投資者占比自 2022年末的88%升至2024年6月末的 94%。

“理財產品資產配置以固收類為主，截至2024年6月末，理財產品投向債類資產的占比達到44%，因此短期債券價格的波動，在一定程度上可能也會加大銀行理財產品凈值的波動”，薛慧如認為，但是2022年末債券市場大幅波動導致理財產品破凈贖回潮之后，各家銀行都加大了理財產品的流動性和風險管理，總體風險應該可控。

馮琳指出，今年以來持續的“債?！睅庸淌疹惱碡敭a品收益率走高，近期調整幅度雖然較大，但仍然存在一定的安全邊際，理財產品破凈率并未上升?！敖趥姓{整主要與央行指導大行賣債并釋放強監管信號有關，而從中長期視角看，債市整體趨勢尚未根本性逆轉，調整即被視為加倉機會，疊加資產荒依舊，債市仍然存在較強買盤支撐?！?/p>

東吳固收李勇也表示，自2022年四季度理財出現贖回潮后，理財明顯降低了固定收益類資產的配置比重，轉而增加了現金及銀行存款比例。理財產品對抗債券市場風險能力明顯增強，且理財投資者已逐漸適應產品凈值化后的波動情況，預計投資行為將更加趨于理性。據其測算，預計10年期國債收益率在上行后，將在2.2%-2.3%的區間內波動，沒有達到造成負反饋的水平。

責任編輯：陳愛