在央行一系列強有力的“喊話”出臺后，“債?！庇兴禍?，10年國債活躍券收益率已回到7月降息前的水平，上周上行近15bp，昨日更是回調4.25bp。連續多日走弱后，今日早間市場回暖，買盤重現，收益率多數下行。

尾盤，社融數據公布，1-7月社會融資規模增量為18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元，10年國債活躍券240011收益率下破昨日最低值2.21%，下行至2.2075%。

在債市快速反彈階段，市場恐慌程度有所加劇，關于理財產品贖回的擔憂情緒也有所升溫，不過多數市場人士指出，理財贖回潮事件無需過慮，但仍關注長債風險，在債市調整充分后，或可留意短債的投資機會。

債券交易自發性萎縮，“240011”成交量跌破1000筆，較高點跌幅超8成

在監管強有力的措施下，債市迎來年內第三波回調，成交量也有下滑。

財聯社從業內人士處獲悉，此前市場曾一度傳言多家做市商不進行長債“做市”交易，上周五還通過貨幣經紀商做的交易，周一突然就找不到做市商“做市”，而一度擔心交易違約。事實上，最近活躍期限的國債成交量的確出現了明顯下滑。

某券商固收部投資經理對財聯社表示，當前監管對于債市的管控主要在交易盤上，但不會直接介入不讓做市商提供做市，“部分做市商自發暫停了長債相關的做市業務，有央行喊話、‘四小龍’被查、大行被要求提供國債對手方名單等多重因素影響。這次央行只是在提示風險，告誡30年期這樣低利率的資產買進來沒有意義，金融要回歸本源，而不是只盯著眼前這塊蛋糕，而忽視了長期風險?！?/p>

財聯社關注到，以10年期活躍券“240011”成交數據來看，據Wind數據統計，此前成交數穩定在單日1000筆以下，自8月5日后一度放量逼近3000筆，并連續4個交易日維持單日2000筆成交活躍度，債市狂歡過后，隨著10年國債收益率從低點反彈逾10基點至2.2425%，回到7月22日降息前的水平以上（2.238%），該券單日成交量也急速銳減超8成，昨日更是跌破單日1000筆，回到大行賣債前的成交水平。截至今日17時，據機構數據統計顯示，7Y國債、10Y國債和30Y國債成交筆數分別為880筆、923筆和1150筆，處于近期低位。

業內人士表示，長債交易量的下滑，也與近期做市商自發減少或停止過券服務有關。

據了解，目前機構進入銀行間市場投資債市的主要渠道有兩種，分別是貨幣中介詢價和做市商詢價，前者主要是國內6大貨幣經紀商，后者數量較多，據交易商協會數據顯示，已有107家，以銀行、券商為主。

我國“做市”交易最重要的助推者就是貨幣經紀商，由于農商行、資管戶投資者等金融機構的賬戶交易權限、錯期、授信等原因，必須通過做市商詢價，也就是業內所謂的“過券”或者“過橋”，由于債券交易機構通常通過貨幣經紀商找到交易對手，在大量的撮合交易中，很多都需要找“橋”來安排過券交易。

申萬宏源分析師孟祥娟曾表示，嚴格說來，做市商實際提供的增量流動性有限，反而依賴流動性的提升，因而并不一定優于經紀商報價，主要是與債券市場本身的特征要相匹配。在我國高度扁平化、流動性相對較差的市場，就相對適合經紀商報價，而層次清晰（市場隔離）、流動性較好的美國市場，就相對適合做市商報價。

仍需關注長債回調風險

近日，央行喊話顯效，長債收益率有所企穩向上。

事實上，長債收益率與我國經濟長期向好的基本面更加匹配。長債收益率向合理水平回升，也可避免弱預期自我實現的風險。

業內專家表示，近期政府債券發行明顯加快，市場上短期博弈炒作的行為也在減少，這些都表明債券市場供求有望進一步趨于均衡。長期限債券久期較長，對利率波動更為敏感。理財資管等產品大量增持長債，既有資產配置的需要，背后也有博弈央行降息預期落地、炒作獲利的想法。

“債市投資者在自主決策的同時，也要有自擔風險的意識，債券價格不會只漲不跌，要謹慎評估風險”，如果債市出現單邊一致行為，趨勢變化后可能帶來外溢性影響，蘊含系統性風險，一旦價格大幅逆轉，機構手中已持倉的大量長債，是難以短期內在市場上以合理價格出手的，上述專家表示。

凈值曲線平滑，理財贖回潮可控

近期債市出現明顯回調，10年期國債收益率最大回彈幅度近15bp，昨日更是單日回調4.25bp，30年期國債收益率也反彈超10bp。

業內人士指出，債市回調的原因主要有三方面，首先10年國債和30年國債分別跌破2.1%和2.3%，期限利差、信用利差全面壓縮至歷史低位，這個點位本身就具有極強的不穩定性，此外近期銀行間融資成本不斷水漲船高超過2.0%，較高的資產價格也不足以支撐當前的收益率水平，同時央行監管的調控也有助于釋放以農商行、基金等資管戶為代表的大量期限錯配和趨勢交易的風險。

有市場人士指出，隨著10年期國債回調至7月底降息前水平，預計最劇烈的債市調整基本上已結束，后續市場利率預計將以降息時點的利率中樞上下波動。

不過上述人士還表示，當前點位或難斷言目前的債市點位已經達到了央行的合意水平，尤其是很多長久期信用債的估值還未充分調整，需要防范信用債等品種的補跌風險，并觀察后續基金和理財是否會出現贖回。

財聯社從部分理財子投資人士處獲悉，當前贖回現象尚屬正常，部分開放式產品由于收益較好的確出現了一定贖回，但對凈值可控，而采用封閉式運作并使用攤余成本法估值的產品凈值表現更為穩定，當前投資者整體持有體驗依舊較為良好?！板X還在持續進來，理財收益還是比較可觀的，有了此前的經驗，現在機構對凈值的管理會比2022年底更好看一些”。

“一般而言，理財產品所持資產只要不發生大幅的計提減值準備，不提前處置尚未到期的資產，攤余成本法可以熨平較大部分的凈值波動”，在目前“以豐補欠”的嵌套渠道受監管后，理財產品在底層資產中配置了很多存款現金類安全墊，而不是二永債這類對市場依賴度高的資產，不需要根據債市的估值來定價，與此同時，采用如“混合估值法”等優化市值波動資產的估值方法，理財穩健的表現不會讓市場覺得今日贖回會比明日贖回更劃算。

中信證券明明團隊也表示，理財投資以短端信用債為主，而短端信用債收益率在此輪調整中并未明顯上行，信用利差甚至有所收縮，理財破凈率也處于健康狀態，市場無需擔憂贖回潮重演，預計下半年理財規模有望突破贖回潮前31.50萬億元的高點。

“理財規模的增長主要是存款持續降息的預期推動”，業內人士指出，以風險偏好較低的現金管理類產品為例，盡管近期收益率在微降，但仍保持2.0%以上的平均年化收益，而目前大行3年定存利率卻僅有1.75%，市場對于未來仍有降息預期。

債市調整充分后可關注短債表現

分析人士指出，對于債券市場而言，央行調控的本意并不是引發劇烈的拋售，而理財贖回潮本身又會形成新的連鎖效應，這是央行不愿看到的，因而監管在動作上會更精細，在預期管理上會更及時，對于理財本身配置利率債的占比也不大。在調整充分后投資機會又會重新顯現，特別是對于短債而言，收益率的上行意味著未來潛在收益率的提升。

信達固收團隊在研報中也表示，央行目前的一系列操作都是在提高市場做多長端債券的成本，不過如果短端利率維持低位，那么長端利率上行的空間也是相對有限的，因此，如果市場行情出現方向性的逆轉，需要觀察到短端利率的上行與利率曲線的走平。

也有市場人士指出，隨著10年期國債回調至7月底降息前水平，預計最劇烈的債市調整基本上已結束，后續市場利率預計將以降息時點的利率中樞上下波動，后續還需留意稅期來臨對資金面的影響。

責任編輯：陳愛