債市巨震、風險外溢已經成為行業共識。

除了債基之外，銀行理財凈值也出現了回撤，部分新發產品甚至出現浮虧或跌破本金。然而也有理財子公司新發產品步履不停，并沒有被債市波動打亂節奏，這是放棄避險直接抄底了嗎？

債市動蕩波及理財傳導鏈

這一次，銀行理財剛兌信仰被打破恰恰是由于配置資產中以固收類資產為主。

根據2019年銀登中心發布的《2019銀行理財半年報》，債券資產占非保本理財產品投資余額的55.93%，遠高于非標債權資產和權益類資產。而無論是理財新規還是《商業銀行理財子公司凈資本管理辦法》都在引導銀行做大標準化資產配置，壓縮非標。這更直接作用于理財子公司重視債券資產。

但是“固收”也不能“旱澇保收”。

今年3月份開始，債市開始出現資金“脫實向虛”的跡象，大量流動性淤積在銀行間市場，未流向實體經濟，以至于3-4月間隔夜Shibor平均值為1.15%,甚至多個交易日連續低于1%,最低時僅0.66%。債券市場加杠桿卷土重來，機構滾動借入廉價低成本資金進行期限錯配和杠桿套利。

而到了今年5-6月，監管層開始致力于逐步拆解杠桿，逐步回收流動性，銀行間市場資金面驟緊，市場利率抬高，套利空間壓縮。

“債?！蓖蝗晦D向。

“債市波動不斷。5月1日到5月19日大跌，5月20日到22日又漲回來一些，5月25日到6月5日又出現大跌，不過6月8日到目前還是漲的?！币晃粶蟼灰讍T認為，主要原因是“放水”不及預期，之前預期MLF逆回購的利率會降，事實上則保持不變。政府工作報告沒有強刺激的政策，沒有提經濟發展目標，進一步寬松的預期落空。再加上國內PMI指數、美國的就業數據都比預期好，各種利空因素疊加導致大跌。

這一跌也造成了原先各類投資形式中最為穩妥的銀行理財出現了凈值回撤。其實這個回撤幅度不及債基，即便是浮虧的新發理財，缺乏前期累積收益的時段，最終凈值也能穩定在原先投資金額的95%-99%之間。但由于面對的客群是習慣性以是否保本裁定理財產品優劣的風險偏好較低的客群，所以承受的“罵名”遠超過債基。

抄底動機源于規模KPI

不過，理財產品的發行量也未見得有多少下跌。普益標準監測數據顯示，6月第二周，281家銀行共發行了1572款銀行理財產品（包括封閉式預期收益型、開放式預期收益型、凈值型產品），發行銀行增加10家，產品發行量僅減少7款。

而交銀理財方面6月12日在接受21世紀經濟報道記者采訪時也表示，此外，這次債市波動并沒有打亂交銀理財新產品發行的計劃。5月之前，交銀理財發行產品整體速度保持在每個月300億到400億之間，6月前10天發行了100億以上，與前幾個月節奏保持一致。

一位華東理財子公司負責人認為，市場波動是短期的，包括此前央行直達實體經濟的兩個政策工具（普惠小微企業貸款延期支付工具和普惠小微企業的信用貸款支持計劃），市場認為寬貨幣到寬信用加速轉變，債市超跌，但他認為這是過度反應。

“最近債市有回暖跡象，我們并沒有減少產品發行，其實反而提速了。另外，把握利率波段交易機會很重要?！鄙鲜鲐撠熑朔Q。

不過，上文提到的債券交易員表示，雖然有些機構已經開始加倉債券，但大部分還在謹慎觀望階段。

一位華南股份制銀行資管部固收人士也對記者表示，債券進入熊市不僅僅是一個時間點，而是在一段時間內維持低位震蕩。即便長期來看海外疫情形勢仍舊嚴峻，央行呵護流動性的動機還在，但加倉還需要再等等。

國泰君安近期有報告稱，這一輪債市暴跌和貨幣政策前瞻性轉向，已經遠遠領先于基本面的變化，是不可持續的。目前的基本面和政策面組合不支持大熊市出現。此外，短期債市超跌反而醞釀利率波段交易機會，即熊市反彈隨時可能會出現。接下來，市場對貨幣政策的預期會出現反向修復，隔夜資金利率中樞可能會回到1.3%-1.5%附近。資金利率重新回落到低位并形成新的中樞的這個過程，會導致利率曲線重定價，交易機會由此出現。

對于銀行理財而言，在此刻“上量”，其實更多是因為銀行內部對做大理財規模的要求。

一位銀行業分析師對記者表示，今年各家銀行對理財規模擴張的要求都定得比較高，資管部門背負很重的KPI。其實對于他們而言，債市抄底的意愿并不如表內的金融市場部那么強烈，畢竟收益率還不夠高。

從多家上市銀行2019年的理財規模也可以看到，由于資管新規的合規壓力，以及壓縮同業理財，多數銀行2018年理財規模有所下滑，但2019年規模紛紛回升。在理財子公司“清潔起步”之后，也在通過不斷發行凈值型產品，“上量”來做高包括本行和理財子公司總體的凈值化比例。

中國人民銀行金融穩定局前局長王景武曾披露， 2018年末，全市場所有資管產品的凈值化比例為44%，銀行理財的整體凈值化比例為27%，比2018年年初大幅提高15個百分點。 2019年上半年，銀行理財的整體凈值化比例為35.6%。

上述華南銀行人士也認可“規模KPI”這個說法。他指出，有些出現凈值虧損的產品都是每個季度開放的產品，或者是期限為半年、一年的產品，因此按照市值法估值出現的虧損并不直接體現在客戶的收益中，頂多只能算作浮虧。另外，如果是新發產品，前期盈利稍微少一些，后期還有時間增厚收益。

責任編輯：Rachel