【編譯：齊稚平】

后疫情時代，如何實現綠色復蘇已成為當今世界各國的關注焦點。2019年12月，歐盟委員會曾發布《歐洲綠色新政》（European Green Deal），提出了到2050年歐盟實現"碳中和"的宏大目標，并公布了實現這一目標的行動路線圖和政策框架。盡管歐盟多方領導人表示，《綠色新政》是歐洲經濟復蘇計劃的驅動力，也是歐盟走出疫情陰影的"生命線"，但是在多重因素作用下，其《可持續金融披露規定》（Sustainable Finance Disclosure Regulation，簡稱SFDR）的執行時間卻被多次推遲。其中最主要的影響因素是大型金融機構對該規定的疑慮和對合規準備時間不足的擔憂。

SFDR旨在提高金融產品可持續性的透明度，從而將投資真正導向可持續性發展，并在這一過程中打擊“漂綠”行為。該規定要求歐盟所有金融市場參與者披露ESG（環境、社會與治理）問題，并對具有可持續投資特征的金融產品提出了額外的信息披露要求。而據英國《金融時報》報道，2021年4月22日，歐洲監管機構與大型資產管理機構初步達成了一致，減少了信息披露者必須報告的指標數量，如減少了對森林砍伐等問題的披露要求。在監管機構的逐步推動下，SFDR真正執行的時間指日可待。

旨在防范金融產品"漂綠"行為的SFDR

近年來，ESG投資屢創紀錄，投資者將前所未有的資金投入到可持續性基金，資產管理人爭相推出新產品。研究表明，此類投資的表現優于主流競爭對手，ESG已成為投資業最重要的變革之一。

資產管理人Marcus管理著歐洲表現最好的可持續基金之一。2020年，他名下的Fondita可持續發展基金產品的回報率達到了41.6%。盡管市場對可持續投資大肆宣傳，但Marcus 警告說：“偽環保是一個現實的問題。很多公司把對環境的關注作為宣傳噱頭。如今，每兩個基金中就有一個聲稱它在某種程度上是可持續的?！倍鴮嶋H上，許多使用ESG標簽的基金并不像宣傳的那般具有可持續性。

圖：歐洲、亞洲、美洲近年來ESG基金數量變化

隨著ESG成為投資業最熱門的流行語，即使最保守的資產管理公司也開始追趕潮流。在推出新產品的同時，舊基金也被重新定義為可持續的；資產經理還加大了對專業人員的招聘力度，以專注于ESG和可持續性問題。

然而，分辨出哪些資產管理者真正關注可持續性問題、哪些正在采取具體行動絕非易事，許多投資者一直在努力尋找切實思考環保問題的資產管理者。隨著資產管理公司和基金管理人對綠色資產的“漂綠”行為日益增多，監管機構的政策制定者和標準制定者已將注意力轉向投資者如何分辨可持續投資產品。決策者則熱衷于助推可持續資金投資，以實現各國減少碳排放的目標。

有鑒于此，2021年3月10日，歐盟引入了旨在防止“漂綠”行為的SFDR新規。根據該規則，投資產品將被有效地歸類為“可持續”和“非可持續”。任何希望將其基金作為可持續產品進行市場營銷的基金公司都需接受嚴格的披露要求。

SFDR可能將對資產管理者產生深遠的影響。不僅在歐洲，全球范圍內的投資公司都將由此力證他們對可持續投資的重視。這將間接對上市公司產生壓力，促使他們更多地關注ESG問題，否則就將面臨失去投資者資金的風險。正如普華永道合伙人Olivier Carre所說，“如果一家公司不遵守某些標準，那么他們就不應獲得如此輕松的資本?！?/p>

SFDR或將改變行業生態

SFDR新規將極大提高ESG投資的透明度。在此規定下，各類金融活動與ESG相關的數據將大幅增加，這也將幫助真正致力于ESG投資的金融產品脫穎而出。

通過信息披露，SFDR將促使整體投資行業在ESG相關領域加大投入、改善標準，進而改變當前投資業的經營方式。其中最為核心的是，該規定標準不只是適用于ESG投資，而是要求所有的資產管理人在向投資者披露風險管理方式前，都必須考慮包括可持續性風險在內的所有金融風險。此外，SFDR還大幅提高了以可持續發展為重點的資產管理者的門檻。那些聲稱將致力于在ESG投資領域實現長遠發展的金融產品，未來必須以明確的證據證明其在可持續發展方面所做的努力。

SFDR定義并引入了可用于金融產品評估的可持續性特征，并對信息披露的透明度進行了要求。這些披露要求包括：

• 由于環境或社會事件導致基礎資產價值損失的可持續性風險；

• 對有助于環境或社會目標經濟活動的可持續投資；

• 對可持續性發展的主要不利影響等。

2020年4月，歐洲銀行業管理局（EBA）、歐洲證券與市場管理局（ESMA）、歐洲保險和職業養老金管理局（EIOPA）聯合提交了一份監管技術標準“JC 2020 16-Joint Consultation Paper On ESG Disclosures”，對金融可持續性披露的內容、方法論、表現形式詳細進行了表述。標準中提到，可持續性披露主要可分為金融機構法人級別與金融產品級別兩個層面。

其中，金融機構法人級別主要分為金融市場參與者（金融機構）與財務顧問兩類。在可持續性風險政策披露方面，二者都被要求披露將可持續性風險納入投資決策過程或金融咨詢過程的信息；在可持續性負面影響披露方面，對金融機構增加了關于盡職調查政策聲明的內容。

在金融產品級別，可持續性披露將體現在產品的合同前披露、網站披露和定期報告披露三個方面。其中，對所有金融產品都要求考量對可持續性的負面影響；對ESG特征或ESG目標的金融產品，則要求進一步解釋投資行為如何迎合特征或目標，以及披露指標與特征或目標的一致性。

值得注意的是，新規甚至要求非ESG相關金融產品，在定期報告中需注明“該金融產品的投資未考慮歐盟關于環境可持續經濟活動的標準”。

SFDR推進時間表或將落地

盡管SFDR的主要法規（1級）已在2019年末生效，但基礎法規技術標準（2級）仍在制定中。根據此前設置的時間表，歐洲銀行業管理局（EBA）、歐洲證券和市場管理局（ESMA）、歐洲保險和職業養老金管理局（EIOPA）應在2020年12月底前聯合編制并向歐盟委員會提交6套包含不同類別“原則不利影響”（Principle Adverse Impact，簡稱PAI）指標的2級監管技術標準，并于2021年1月末確定最終版本。2021年3月，該法規應啟動第一階段的推廣，主要適用于金融產品可持續性的合同前披露。2021年6月末，超過500人規模的金融企業將披露包含PAI的可持續發展政策；2022年1月初，金融產品將開始在定期報告中披露其實現可持續投資的ESG特征或目標；2023年1月初，金融產品將開始披露可持續性的負面影響。

在SFDR規則推行的第一階段，所有資產管理者都必須發布有關其可持續性的信息，還須根據氣候和社會影響，將投資產品分為三類：深綠色、淺綠色和不可持續的。作為第二階段（預計于2022年生效）的推行計劃，資管機構將被要求報告碳足跡，如對化石燃料行業相關公司進行的投資等問題。

在新冠疫情、標準制定技術難題以及各機構對新規執行合規準備不足的擔憂等多重因素影響下，SFDR執行時間表面臨向后延遲的可能性。截止目前，EBA、ESMA、EIOPA只提交并確定了一套監管技術標準。

但在2021年2月，在基金行業的多次協調之下，歐洲監管機構減少了資產管理者必須報告的指標數量，例如減少了對森林砍伐等問題的披露。而這一舉措可能將推進SFDR的執行時間。一個慈善投資基金的負責人表示：“這些讓步削弱了SFDR立法的積極影響?！北M管如此，新規還是“開創性的”?！八雇顿Y者能夠比較不同金融產品的可持續性，并查看資產管理者為整合可持續性所做的工作?！?/p>

SFDR對各類企業的影響

普華永道預測，在SFDR新規的推動下，到2025年，歐洲可持續投資產品的規模將增長三倍以上，達到7.6億歐元。隨著資產管理機構爭相提倡綠色產品，ESG基金的數量預計將超過傳統基金，更加吸引投資者關注。而歐洲投資行業的這種轉變將對所投資的公司產生巨大影響，將資金重新定向到可持續發展活動中，并迫使企業增加從環境影響到員工福利等各類事項的透明度 。

資產管理公司Aviva Investors的ESG研究與管理全球負責人Mirza Baig認為，ESG基金規模不斷增長的趨勢，將影響各類公司的股價。他預測：“公司或因缺乏對ESG問題的承諾或關注而遭受不良后果，很可能導致資本轉移并對其股價造成直接打擊?！?/p>

然而，一些基金經理擔心，隨著全球能源轉型的進行，某些ESG資產價格可能會上漲，從而出現可再生能源資產的泡沫?！爱a業轉型通常與泡沫相伴，只要社會能夠應對這種影響就好?！?/p>

一些基金經理還擔心新的歐盟規則可能會帶來意想不到的后果。倫敦皇家資產管理公司投資業務負責人Ashley Hamilton Claxton表示，SFDR將提高投資透明度，但同時也是一個“有趣的挑戰”。她認為，即使在ESG問題上取得了進步，但也可能對某些公司帶來負面影響。例如，為了報告低碳足跡，各投資基金可能會避免傳統意義上高碳排放的大型能源企業，即便這些公司正在努力改變運營方式并開發低碳技術。

歐盟走在全球可持續金融發展的前列

歐盟在關注可持續金融方面始終走在世界前列，計劃進行一系列監管改革，包括明確綠色公司活動的分類體系及推行SFDR投資行業新規則。

各監管機構已警示各資產管理機構不要夸大其在可持續方面的評估。愛爾蘭中央銀行等一些監管機構表示，他們將密切關注資產管理人對資金的分類方式。摩根士丹利近期也表示：“各基金公司應考慮，將基金錯誤地歸類為'可持續性'或對公司聲譽帶來潛在的負面影響?！?/p>

盡管存在這些擔憂，但歐盟的新規則以及對該地區可持續投資的巨大需求正在世界范圍內引發關注。法國巴黎銀行資產管理全球可持續發展負責人Jane Ambachtsheer表示：“歐洲是許多可持續發展驅動力的中心，但并非唯一的一個?！?/p>

美國新任總統拜登入住白宮后，預計將激發美國群眾對ESG的興趣，尤其是因為民主黨人已公布圍繞氣候變化的一系列措施，包括重新加入《巴黎協定》等?！拔覀冋幱谌駿SG過渡的中間階段。美國政府的變化將帶來更多的順風效應?！盇mbachtsheer補充道。而在英國，英國政府正面臨“制定自有的、先進的資金披露規則”的呼聲，以杜絕“漂綠”的行為。

即使沒有其他國家采取行動，歐盟新規也將在世界范圍內產生影響。部分原因是因為歐盟可轉讓證券集合投資計劃（UCITS）在全球廣泛出售。同時，如果非歐盟基金經理想向歐洲投資者出售基金，他們將必須遵守該規則。屆時，無論世界哪個地域的企業均需向歐盟提供有關氣候變化到勞工權利等方面的信息。

對于歐洲投資行業而言，日益增加的監管壓力和客戶不斷增長的ESG需求正在推動行業的快速轉型。英國最大的資產管理公司Legal＆General Investment Management的Sacha Sadan表示，可持續投資已被"整合"到所有投資決策中，而非獨立的ESG團隊?！百Y產管理者正在將ESG帶入投資的核心?！?/p>

穆迪評級公司2月份的一份報告預測，ESG將成為2021年該行業管理資產有機增長的主要驅動力。DWS的Woehrmann表示，“投資行業已經發生了根本性變化?？蛻舨粌H在乎出色的收益率表現，還希望自己的投資沒有對可持續發展造成負面影響，這推動了對ESG投資的需求?！?/p>

責任編輯：Rachel