長期購買理財產品的朋友近期可能突然發現，自己購買的預期收益型理財產品“變水了”？

　　以某股份制商業銀行“五萬元起購”的一款非保本浮動收益為例，雖然手機APP上標注的上日年化為3.78%，但是這并非意味著一年期的收益率是3.78%，事實上這個收益是浮動的。

　　張先生甚至發現，自己在一家股份行購買的理財產品，最終到手的收益率，與上日年化收益率有3到5個BP（基點）的差距，這是怎么回事？

　　事實上，隨著銀行理財產品凈值化轉型不斷進入深水區，一批“準凈值化”產品已經陸續上線?！叭绻闵线@塊‘準凈值’的理財產品，估算目前行業的凈值化產品比率已經有30%~40%?！蹦彻煞菪匈Y管部門負責人對第一財經記者說。

　　與此同時，第一財經記者了解到，在2018年的債券牛市行情下，銀行理財固守普遍取得了不錯的收益，所以投資者對理財結果并沒有明顯感知。但是，下半年隨著非標市場“降溫”，銀行理財在2018年價格下降的趨勢已經十分明顯。

　　相差3-5個BP背后，準凈值已經逼近40%

　　第一財經記者了解到，以一家大型股份行資產管理部為例，早在2017年11月，一行三會發布資管新規征求意見稿時，該行便開始開發系統。2018年5月資管新規正式稿發布后，該行便有部分凈值化產品陸續發行試水。

　　上述股份行資管部負責人對第一財經記者說，如果簡單地將銀行理財凈值化轉型分為初期、中期和后期三階段，凈值化產品在整個理財產品中占比過半才叫后期，那么雖然目前各家銀行差異較大，參差不齊，但行業整體仍處在初期階段。

　　于是，“準凈值”成為理財行業引導投資人接受凈值化承擔風險的“引子”。業內人士透露，“準凈值”大多是在老的預期收益型產品的基礎上改造而來，與客戶展示的方式已經以凈值、或者依據基準利率、承諾收益的方式呈現，但是背后運作方式還不能完全按照資管新規的要求來運作。只是希望將客戶往凈值型理財產品的方向上引導。 這也造成目前行業內準確的凈值化產品統計口徑難以衡量。

　　準凈值與凈值化產品的本質差異還在于估值方法和背后運作模式上。此外，“準凈值”并非產品運作是什么情況就給客戶什么收益，銀行還會剛兌一部分，本質上并非讓客戶完全承擔風險。

　　簡單來說，一些客戶買到的部分“準凈值”理財產品，如果按照以前全完預期收益型產品，那么客戶就無論如何也能拿到預期4%的年化收益。但是準凈值以后，客戶可能拿到3.5%或者根據市場情況更低，這3.5%的收益并非沒有銀行的剛兌，但是已經是銀行試圖讓客戶承擔部分風險的嘗試。

　　上述股份行資管負責人說，“準凈值”本質上沒有打破剛兌，但展現的形式已經引導客戶認識到銀行對理財產品的業績不承諾，不承諾保底、保收益，最終的收益可能會和預期收益差不多，但不會完全一致。 這屬于剛兌尚未完全打破時的一種中間狀態。

　　第一財經記者了解到，一般銀行會將準凈值最終的收益率與預期收益率之間的差值控制在上下3~5個BP之間，以免給客戶造成太大沖擊。

　　“準凈值”并不完全符合資管新規和銀行理財管理辦法的要求，只是慢慢過渡，只要方向是對的，就會在某一時間點變成真凈值。多位資管人士對第一財經記者指出。

　　債券“小牛市”護航凈值化悄然轉型

　　除了準凈值已經開始引導消費者外，第一財經記者了解到，2018年下半年，一波債券小牛市，使得主要投資于固守市場的銀行理財，整體表現穩定，沒有給消費者造成視覺上的沖擊。

　　上述股份行資產管理部負責人對第一財經記者說，坦率來講，目前客戶對銀行各類產品的辨識度不一定特別清晰，早期凈值產品、開放類產品滾動發一期一期賣，客戶對產品類別并不敏感。

　　目前銀行初期發行的一些凈值化產品以固定收益類較多，它們的相對收益率也比較穩定。此外，2018年債券經歷了一波小牛市，所以客戶沒有感覺到凈值化產品與預期收益型產品明顯的差異?！皼]覺得銀行理財收益變得很低，甚至有本金虧損的風險?！币晃婚L期投資理財的張先生對第一財經記者說。

　　2018年經濟下行壓力加大，主要來自國內和國外兩方面，國內實體經濟去杠桿，導致融資收緊。2018年債市迎來一波債牛行情，債市收益率整體呈現震蕩下行趨勢，10年國債和國開收益率分別較年初下行60bp和110bp左右。

　　由此可見，目前客戶對凈值化產品的感知還不深刻，反之，銀行理財在凈值化轉型初期也沒有很大困難，得益于債券市場走勢。

　　但凈值化轉型越到中后期越難?？偤笃趦糁祷a品表現不一定永遠那么好。此外凈值化產品轉型進程過半后，當客戶發現銀行理財產品真的有可能完全承擔風險了，屆時客戶的抵觸情緒如何還不好估量。

　　“投資者教育是最難的一部分，沒有一家資管機構的存量有這么大，存量轉型會像銀行資管轉型理財子公司這么難?！币晃淮笮匈Y管部負責人對第一財經記者表示。

　　與此同時，目前銀行都在招兵買馬，加強真正的投研能力。最主要的市場仍然是固收。興業研究總裁黃煜琛對第一財經說，資管新規后，由于剛性兌付的打破，未來非標資產要逐步讓位于標準化的金融資產，這些因素顯著增加了以信用債為主的固收資產研究需求。

　　不久前，某招聘網站傳出“某籌建中的理財子公司擬以150萬起招聘固收、量化、衍生品交易總監?！弊阋砸姷媚壳般y行理財轉型中對以固定收益類為主的市場人才及投研能力建設的饑渴程度。

　　此外，還會需要招一些權益類、大宗商品等人才。上述股份行資管部負責人說。團隊可以借助母行的一些優勢，如銀行本身投資、債券交易的人才，但是股票這部分是銀行本身的短板，需要彌補。

　　未來與基金公司合作的“委外”仍然會存在，和基金公司合作配置基金，“一對多”的專戶仍然符合監管要求。

　　非標“斷檔”壓降銀行理財收益率

　　如果上文中固守市場是銀行理財穩定器或壓艙石，那么，在銀行理財中，非標投資，才是傳統銀行理財博取收益的“殺手锏”。不過第一財經記者采訪多位資管人士，他們一致認為，這一絕招在2018年“資管新規”及配套細則落地中受到了最嚴峻的沖擊。

　　“這是2018年資管新規下‘非標’時代的落寞”。一位資管人士對第一財經記者說。具體而言，2018年4月27日，人民銀行、銀保監會、證監會、國家外匯管理局聯合印發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》對非標認定更加嚴格。

　　雖然此后7月20日央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》對非標進行了進一步放松，不過第一財經記者了解到，這份被業內親切地成為“720”的標志性文件并未扭轉非標在2018年年中的斷檔。

　　資管新規出臺后，非標通道、存量客戶都停掉了。那時候，既不是資管荒，也不屬于有錢沒地方投，也不是資金荒，大家手上都有錢。但是融資鏈條的斷裂卻發生了。隨后 “720”通知中，明確老產品可以對接新資產，融資鏈條的斷裂有所緩解。

　　但是“720”后，整個非標市場已經變得“風聲鶴唳”脆弱，大家預期不太好，按照新規老的非標模式重新搭建比較難了。一直到目前非標仍未恢復，很多此前的模式都不大能做，加之監管要求只能做2020年底到期的非標，所以綜合市場和監管幾方面原因疊加，非標市場一直沒有恢復。

　　“前期是政策因素發現做不了了，后來政策放松，市場又不好了，銀行不怎么敢做了?！币晃淮笮匈Y管部人士說。

　　非標的轉型過程中，對于銀行理財收益的影響不可回避。從去年下半年到目前理財產品的價格下降較大。非標是其中的因素之一，加之整個新投資產的收益率也有所下行，銀行就無法承受較高成本。

　　普益標準監測數據顯示，12月，共 408 家銀行共發行了 8232 款銀行理財產品(包括封閉式預期收益型、開放式預期收益型、凈值型產品)，發行銀行增加 5 家，產品發行量減少 187 款。其中，封閉式預期收益型人民幣產品平均收益率為 4.36%，較上期下降 0.02 百分點。盡管 12 月末銀行理財產品收益所有上揚，仍難改 12 月整體收益下滑趨勢，12 月銀行理財收益創 2017 年 5 月以來新低。

　　“沒有高收益的資產投，銀行理財的價格一定會下來，這個銀行也無法避免，銀行業不能給客戶貼錢，唯有努力提高收益率，以前拿的優質資產，例如2017年下半年拿的債比較多，2018年整體的收益還會維持不錯。但整體趨勢不會變，資本市場不好，非標也沒地方投，對于銀行而言增量資金能投的部分很有限。所以2018年下半年收益率持續下降無法避免?！鄙鲜龉煞菪匈Y管部負責人說。

責任編輯：曉麗