時隔三個月，10年期國債到期收益率重新回到了3.5%下方。

　　11月1日，10年期國債收益率從上一交易日的3.51%下行2BP至3.49%，而最近一次該期限債券在這一利率水平（3.5%）之下，是在8月初。11月2日（上周五），受風險偏好和外部美元變動影響，10年國債收益率突然上行6BP至3.55%，但最近兩個交易日則逐步下行，截至21世紀經濟報道記者11月8日發稿時，利率落在3.48%的水平。

　　最近這波債券小牛市，始于9月下旬。

　　9月20日，10年國債收益率達到3.7%的近半年高點。此后，由于國內經濟金融數據持續下行、中美貿易摩擦背景下海內外股市普跌、中國央行并未跟隨美聯儲加息等因素影響，10年國債收益率下行了近20BP。

　　21世紀經濟報道記者采訪的數位市場人士普遍認為，上周出現的國債收益率突然逆轉的情況，并不會改變走勢。短期內十年期國債收益率將在多種因素的干擾下震蕩，但將在2019年迎來下行空間。

　　中信證券維持年內3.4%-3.6%利率中樞的預判。其首席宏觀分析師明明對記者預測稱，明年利率“先下后上， 低點可能在3%-3.2%”。

　　而在興業證券分析師徐寒飛看來，此輪行情里，市場的行為，已經隱含了對央行的降息預期。

　　所謂隱含預期是指，市場預計，央行接下來會降息。因此在做配置的時候，會把這種預期考慮進去，導致收益率下行。

　　“隱含一次降息預期”

　　“（這輪行情走）下行了20-30BP，隱含了一次降息（預期）?！?1月8日，徐寒飛對21世紀經濟報道記者說。

　　數天前，他在興業銀行資金中心成立15周年同業交流會上表示：“當市場利率跌破央行公開市場操作利率水平，這是一個不太尋常的信號，說明從實體經濟到金融機構都已經產生了降息預期?！?/P>

　　今年3月22日，央行開展公開市場操作時，將7天期逆回購利率上調5BP至2.55%。Wind數據顯示，今年上半年，代表市場利率的銀行間7天質押式回購利率一直位于逆回購利率上方，在臨近季末交易日時，差值更大。

　　而從7月份開始，出現市場利率低于政策利率的情況。例如，7月5日，7天質押式回購加權利率為2.51%，較政策利率低了4BP；8月初和9月初，這種情況再次出現，且持續4-8個交易日不等。11月8日，銀行間7天質押式回購利率報2.54%，再度低于政策利率。

　　“不少投資者確實認為接下來會降息?！北本┠彻煞菪匈Y管部人士對21世紀經濟報道記者表示，“最近幾個月經濟基本面承壓，外部因素不確定性增強，市場預期未來央行貨幣政策將由降準延展至降息?！?/P>

　　實際上，這種信號有跡可循。

　　10月14日，央行行長易綱在2018年G30國際銀行業研討會上演講時稱，“貿易摩擦給經濟帶來的下行風險巨大”、“在貨幣政策工具方面還有相當的空間，包括利率、準備金率以及貨幣條件等”的表述，即給市場留下了遐想的空間。

　　國泰君安宏觀團隊隨后發表評論稱，此次講話使得“降息”成為2019年貨幣政策備選項的概率在進一步增大。該團隊預測，未來一年，央行將會降準及非對稱降息，而且可能不止一次。

　　10月31日召開的中央政治局會議出現了“經濟下行壓力有所加大”的表述。在市場人士看來，這進一步提高了降息的概率。

　　11月初債市收益率的突然反彈，讓投資者頗為擔憂債市風向是否逆轉。

　　“上周四（11月1日）開了民企座談會后，市場風險偏好回升，誘發了債市拋壓，所以第二天收益率突然跳升?！?1月8日，北京某大型券商固收部投資經理對21世紀經濟報道記者解釋稱，但隨后幾天“股債蹺蹺板”效應再次顯現，在市場風險偏好回落的帶動下，利率下行，目前十年期國債收益率在3.48%左右的水平。

　　“目前央行在資金面上控制得比較平穩，大家比較關注的主要還是基本面和中美貿易摩擦?！北本┠匙C券公司固收分析師對記者稱 ，“如果政治局會議定調經濟下行壓力加大后，轉向用基建拉動，對債市就是很大的利空；而如果貿易戰緩和，之前的悲觀預期會被修復，風險偏好也會回歸，利空債市?！?/P>

　　中信證券昨日研報稱，在政治局會議確認經濟下行壓力加大后，并不意味著基建托底箭在弦上。原因在于：基建（拉動經濟）仍是托底之策，且面臨時間和空間的限制。

　　時間方面，按照往年經驗，基建開工在11月下旬一般較少；空間上，當前妨礙基建的關鍵在于配套資金的掣肘——資管新規下，銀行表外新增配置高收益資產的產品發行上仍有難度，包括針對城投公司的非標與中低等級城投債。

　　但中信證券提醒稱，經過此次政治局會議對穩經濟的加深定調，可以明確的一點是經濟下行的空間已經被壓縮，在基本面下行的邊際博弈上需要提高警惕，建議適當上修對基本面的悲觀預期。

　　“目前市場多空交織，看多的人主要認為經濟基本面還將繼續下行；看空的人主要認為貿易戰有望緩和，股市隨著政策性利好反彈，風險偏好回升，壓制無風險資產利率下行?！鼻笆鋈坦淌詹客顿Y經理說，“現階段我們主要在觀望，短期內下行空間可能不會太大，繼續震蕩，但明年應該還會往下走?！?/P>

責任編輯：曉麗