李俊江-華創債券
主要內容：
利率債策略方面，周二MLF利率上調印證了此前我們對今年加息的判斷，背后反映出央行金融去杠桿態度更加堅決，那么為了鞏固金融去杠桿，央行貨幣政策會繼續偏緊。同時考慮到一季度理財納入MPA考核、理財新規可能落地、經濟基本面平穩等，我們認為一季度整個債市很難有機會。周二央行開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。對此，我們認為：
（1）為了鞏固金融去杠桿，加息周期在路上。我們曾在去年底討論過今年加息的可能性和必要性（詳見《2017年加息的可能性和必要性2016-12-26》），整體而言，考慮到金融去杠桿、實體經濟去杠桿、防房地產風險，以及應對匯率貶值壓力和通貨膨脹預期等，17年加息是非常有可能的，只不過在加息路徑上可能是先公開市場，后存貸款基準利率。周二MLF利率上調也印證了我們之前的判斷，目前來看上述條件依然沒有發生變化，而且央行金融去杠桿的態度也更加堅決，貨幣政策從中性到偏緊。加息周期在路上，可能下一個就是公開市場利率的加息，只不過加息周期會比較漫長，那么對債市的負面影響就會更加持久。
（2）央行MLF操作僅為了對沖資金缺口，同時提高成本顯示央行金融去杠桿態度更加堅決。為了對沖春節期間取現、外匯占款流出、繳稅繳準等資金缺口，上周央行創造了TLF工具投放流動性，而本周以來，央行逆回購凈投放規模明顯下滑，同時還面臨800億國庫定存到期。即使考慮了本次2455億MLF操作，周一和周二央行總共凈投放僅655億，何況周三和周四仍面臨2000億和1000億逆回購到期。因此周二央行MLF操作僅僅是為了對沖資金缺口，毫無放水之意。更為重要的是，MLF利率上調意味著央行金融去杠桿態度更加堅決。雖然通常情況下，MLF利率對信貸成本的影響相對更大，但也會間接影響銀行綜合成本，進而倒逼銀行去杠桿。其實去年下半年以來，央行先通過利率手段（推出14天和28天逆回購，鎖短放長），后通過量的手段（減少凈投放規模），進而起到金融去杠桿的效果。有可能目前去杠桿階段成果并未達到央行預期，因此周二央行繼續使用利率手段上調MLF利率，進一步實現金融去杠桿，背后反映出央行金融去杠桿的態度更加堅決。
（3）MLF利率上調預示著央行對經濟基本面有信心，同時MLF利率上調會對逆回購利率產生壓力，關注后期逆回購利率變化。基建加碼、商品反彈、早投放早受益等都預示1月信貸有可能創新高，此時央行提高MLF利率有可能起到引導信貸投放速度放緩的作用。但MLF利率上調后，短期很難下調，因此MLF利率上調的影響偏中長期，只有對經濟基本面有信心（經濟實際增速不低，或者央行對經濟增速要求降低），央行才會選擇上調MLF利率。此外，對15年以來MLF和逆回購操作利率變化進行分析，我們發現二者間具有高度相關性，如16年1月份3個月和6個月MLF利率下調，28天逆回購利率也下調，2月份6個月和1年MLF利率下調，14天逆回購利率也下調，因此目前MLF利率上調后會對逆回購利率產生負面影響，逆回購利率上調的具體時間仍需持續關注。
（4）MLF利率上調情緒上使得曲線變陡，春節后曲線或更一步變陡。MLF利率上調后，情緒上對現券產生很大的負面影響，周二下午長端利率利率快速大幅上行，國債期貨大幅下跌，收益率曲線進一步變陡。一般情況下，熊市中當市場有加息預期時，曲線先變陡，然后短端利率上行，曲線變成熊平。目前看，本輪加息周期比較漫長，而且一季度理財納入MPA考核、理財新規可能落地、經濟基本面平穩等都使得曲線或更一步變陡。
一、利率債市場展望：MLF利率上調，加息周期在路上
周二上午債券市場交投清淡，下午一年期MLF操作利率上調10bp對市場造成了很大的負面沖擊，現券和國債期貨大幅下跌，截止收盤10年國債利率上行6-7bp，10年國開利率上行10bp左右，10年期國債期貨下跌8毛左右。后期我們關注：
第一，MLF利率上調，加息判斷已經成立，警惕金融去杠桿風險。周二央行開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。對此，我們認為：
（1）為了鞏固金融去杠桿，加息周期在路上。我們曾在去年底討論過今年加息的可能性和必要性（詳見《2017年加息的可能性和必要性2016-12-26》），整體而言，考慮到金融去杠桿、實體經濟去杠桿、防房地產風險，以及應對匯率貶值壓力和通貨膨脹預期等，17年加息是非常有可能的，只不過在加息路徑上可能是先公開市場，后存貸款基準利率。周二MLF利率上調也印證了我們之前的判斷，目前來看上述條件依然沒有發生變化，而且央行金融去杠桿的態度也更加堅決，貨幣政策從中性到偏緊。加息周期在路上，可能下一個就是公開市場利率的加息，只不過加息周期會比較漫長，那么對債市的負面影響就會更加持久。
（2）央行MLF操作僅為了對沖資金缺口，同時提高成本顯示央行金融去杠桿態度更加堅決。為了對沖春節期間取現、外匯占款流出、繳稅繳準等資金缺口，上周央行創造了TLF工具投放流動性，而本周以來，央行逆回購凈投放規模明顯下滑，同時還面臨800億國庫定存到期。即使考慮了本次2455億MLF操作，周一和周二央行總共凈投放僅655億，何況周三和周四仍面臨2000億和1000億逆回購到期。因此周二央行MLF操作僅僅是為了對沖資金缺口，毫無放水之意。更為重要的是，MLF利率上調意味著央行金融去杠桿態度更加堅決。雖然通常情況下，MLF利率對信貸成本的影響相對更大，但也會間接影響銀行綜合成本，進而倒逼銀行去杠桿。其實去年下半年以來，央行先通過利率手段（推出14天和28天逆回購，鎖短放長），后通過量的手段（減少凈投放規模），進而起到金融去杠桿的效果。有可能目前去杠桿階段成果并未達到央行預期，因此周二央行繼續使用利率手段上調MLF利率，進一步實現金融去杠桿，背后反映出央行金融去杠桿的態度更加堅決。
（3）MLF利率上調預示著央行對經濟基本面有信心，同時MLF利率上調會對逆回購利率產生壓力，關注后期逆回購利率變化。基建加碼、商品反彈、早投放早受益等都預示1月信貸有可能創新高，此時央行提高MLF利率有可能起到引導信貸投放速度放緩的作用。但MLF利率上調后，短期很難下調，因此MLF利率上調的影響偏中長期，只有對經濟基本面有信心（經濟實際增速不低，或者央行對經濟增速要求降低），央行才會選擇上調MLF利率。此外，對15年以來MLF和逆回購操作利率變化進行分析，我們發現二者間具有高度相關性，如16年1月份3個月和6個月MLF利率下調，28天逆回購利率也下調，2月份6個月和1年MLF利率下調，14天逆回購利率也下調，因此目前MLF利率上調后會對逆回購利率產生負面影響，逆回購利率上調的具體時間仍需持續關注。
第二，市場悲觀情緒帶動活躍券非活躍券利差走擴。去年底本輪債市調整以來，以160210和160213為代表的活躍券和非活躍券利差被動收窄，而近期非活躍券利率上行幅度大于活躍券，帶動二者利差主動走擴。我們認為主要有以下兩方面原因：
（1）目前160210存續2420億元，160213存續1660億元，市場有可能擔心后期十年金融債新發降低160210吸引力，因此160210利率上行幅度更大。
?。?）現在市場預期不好，導致不活躍的券和活躍券的利差擴大。
利率債策略方面，周二MLF利率上調印證了此前我們對今年加息的判斷，背后反映出央行金融去杠桿態度更加堅決，那么為了鞏固金融去杠桿，央行貨幣政策會繼續偏緊。同時考慮到一季度理財納入MPA考核、理財新規可能落地、經濟基本面平穩等，我們認為一季度整個債市很難有機會。
人妻精品一区二区三区_好紧好湿好硬国产在线视频_亚洲精品无码mv在线观看_国内激情精品久久久責任編輯：Rachel
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