繼6月1日央行宣布擴大MLF擔保品范圍之后，今日央行超額投放MLF。今日開展了MLF操作4630億元，對沖到期后MLF余額新增2035億元。這一套“擴大擔保品范圍+超額續作”的MLF組合拳，替代了原先市場期待的“降準置換MLF”操作，央行用意何在呢？年中降準預期是否仍存？

　　從市場解讀來看，MLF組合拳比降準更適合當前經濟環境和市場需求。光大證券固收研究團隊指出，與降準相比，“擴大擔保品范圍+MLF續作”更具有針對性。此次擴大MLF擔保品范圍，突出了小微企業債、綠色債以及小微企業貸款、綠色貸款并優先接受為擔保品，有利于引導金融機構加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴問題。此外，此次央行將AA+、AA級公司信用類債券納入MLF擔保品范圍，也顯示出央行積極平抑信用債市場恐慌、恢復債券直接融功能的意圖，可以幫債券市場更快地走出“信用收縮-違約”閉環，更加健康地發展。

　　市場對于年中降準預期和看法也發生改變。光大證券進一步指出，在當前背景下降準的弊大于利，此時采用“擴大擔保品范圍+MLF續作”的組合拳更為合理。部分投資者認為，降準可以起到穩定經濟增長和抑制債券違約這兩方面的作用。但是，當前進行全局性貨幣政策放松的迫切性并不高，而且結構性工具對化解違約更為有效。此外，降準有可能造成流動性的過于寬松，這會帶來一些負面作用，例如加大債市和國企的杠桿率、使人民幣匯率重新積聚壓力。

　　中金固收研究團隊認為，降準置換MLF的優勢在于進一步降低目前法定存款準備金率，提高存款和貸款之間貨幣創造的貨幣乘數，使得表內運作更為順暢，同時降低銀行負債端成本。但政策的選擇也要看需要看其副作用。如果降準置換MLF釋放的信號過強，可能會進一步壓低貨幣市場利率，使得金融杠桿容易再度提升，與目前金融防風險和去杠桿的大背景背離。

　　同時降準置換MLF被不少市場誤解，認為是放水，容易刺激房地產熱度上升。更主要的是如果狹義流動性放的過松，貨幣市場利率降幅過大，可能會出現美聯儲加息背景下，中美利差持續壓縮，脫離了80-100個基點的舒適區間，導致人民幣資產吸引力下降和匯率壓力上升。尤其是考慮到近期美元走強、中美貿易摩擦尚未妥善解決的背景下，容易導致人民幣貶值預期升溫，不利于人民幣整體穩定。從這一角度來看，貨幣政策放松的空間會受到制約。MLF加上MLF擔保品擴容的組合拳政策成為兼顧各目標的最現實選擇。

　　大方向上來看，中金認為仍有必要降準置換MLF，從而一定程度緩解目前法定比例偏高，存款派生效率不高以及存款實際成本偏高的問題。但關鍵是時機的選擇，政策層面可能傾向于把子彈留在更關鍵的時刻使用。畢竟目前經濟的高頻數據顯示經濟動能并不弱，中上游大型企業的利潤增速仍保持高位，如果很快將降準置換MLF的對市場的提振紅利使用完，那么后續在經濟再度面臨下行壓力的時候，政策的邊際刺激效果會有所減弱。在打破剛兌的過程中，保持一定的政策定力，也有助于糾正投資者的慣性預期。

　　因此，中金預計年內可能還會有降準置換MLF，但使用的頻率未必會非常高，更可能在經濟和金融壓力更大的環境下使用。而MLF本身也可以投放中長期資金來穩定市場對資金面的預期，加上抵押品擴容，也可以部分緩沖信用市場壓力。

責任編輯：Rachel