作為全面降準后的第一個月,8月MLF的操作規模引發市場普遍關注。
人民銀行8月16日公告稱,考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期的中期借貸便利(MLF)等因素,2021年8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續做)和100億元逆回購操作,充分滿足金融機構流動性需求,保持流動性合理充裕。
其中MLF期限為1年期,利率為2.95%,持平于上次。值得注意的是,8月17日MLF到期量為7000億,因此此次MLF操作為“平價縮量續做”。這也意味著貨幣政策保持穩健中性立場,并未全面轉向寬松。
記者采訪了解到,此次MLF縮量續做主要有兩大原因:一是降準釋放資金置換到期MLF的過程仍在持續;二是市場利率與政策利率倒掛,一年期同業存單發行利率顯著低于一年期MLF利率,這抑制了銀行對MLF的需求。
展望看,9-12月還有3.05萬億MLF到期,市場預計四季度仍有降準置換MLF的可能。
為何縮量續做?
央行二季度貨幣政策報告稱,貨幣政策的預期管理頻率逐步固定,形成每日連續開展公開市場操作,每月月中固定時間開展中期借貸便利(MLF)操作的慣例,并提前發布有關操作安排,穩定市場預期。
實踐中,MLF主要是每月15日操作(遇節假日順延),以為每月20號的LPR報價提供參考。
由于7月份央行剛進行全面降準操作,8月份MLF的續做方式顯得較為關鍵——7月央行意外降準后市場對貨幣政策是否啟動寬松周期仍然存在疑慮。從央行操作來看,8月MLF操作為“平價縮量續做”。價格上,一年期MLF利率為2.95%,持平于上次。
“本月MLF操作利率未作調整,打破了市場中部分存在的‘降息預期’。這也表明7月全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施,當前貨幣政策并未轉向全面寬松,監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡?!睖夏硣写笮袀灰讍T稱。
從量上看,此次MLF操作量為6000億,到期量為7000億,意味著此次MLF操作為縮量續做。分析來看,有兩個原因:
一是降準釋放資金置換到期MLF的過程仍在持續。央行7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,釋放長期資金約1萬億,一部分資金被金融機構用于彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口,另一部分資金被金融機構用于歸還到期的中期借貸便利(MLF),但央行并未明確置換量。
從7月操作看,降準已置換3000億元MLF。央行此次公告稱,考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF),意味著降準釋放資金置換到期MLF的過程仍在持續。
“這也意味著7月降準釋放的增量長期資金進一步減少,顯示7月全面降準主要屬于兩種流動性工具的替代,在銀行體系流動性結構優化的同時,流動性總量增加幅度有限?!鼻笆鰷蠂写笮袀灰讍T稱。
二是市場利率與政策利率倒掛,一年期同業存單發行利率顯著低于一年期MLF利率,這抑制了銀行對MLF的需求。
央行發布的貨幣政策報告指出,MLF利率作為中期政策利率,是中期市場利率運行的中樞,國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。而當前國股行一年期同業存單發行利率約為2.67%,低于一年期MLF利率28BP。
“一旦市場利率低于MLF操作利率,銀行通過MLF向央行的融資需求隨之減弱?!?前述國有大行債券交易員表示。
中信證券的一份研報稱,回顧1年期AAA級同業存單和1年期MLF利率的利差看,當利差處于低位的時候,央行主要以縮量續做MLF為主。2018四季度—2019四季度、2020四季度以及2021三季度這幾個時段內二者利差偏低,這些階段都是在降準置換了成本相對較高的MLF資金后,同業存單利率與MLF操作利率倒掛,在中長期流動性集中投放后央行通過縮量續做MLF來維持流動性總量的相對平衡。
四季度仍有降準置換MLF的可能
2019年8月,央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率,于每月20日(遇節假日順延)以公開市場操作利率(主要指中期借貸便利MLF利率)加點形成的方式報價。簡言之,改革后LPR改為按MLF利率加點的方式報價。
具體而言,1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來,兩者一直保持同步調整,點差固定在90個基點。因此,8月MLF操作利率不動,意味著當月LPR報價基礎未發生變化,8月LPR報價將大概率保持不變。
光大證券首席銀行業分析師王一峰表示,考慮銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現狀,8月MLF利率維持不變,銀行綜合負債成本壓力難以明顯下降,LPR報價也將繼續維持不變。
展望看,年內后續4個月還有3.05萬億MLF到期,市場預計四季度仍有降準置換MLF的可能。
“7月全面降準還不能解讀為寬松周期開啟。降準是量的層面調整,但央行近期一再重申‘看價不看量’,政策利率的變動是更值得關注的信號?!比A泰證券研究所副所長張繼強稱,“面對經濟下行、中美關系等不確定性,還需‘留好子彈’。因此三季度繼續降準概率小,但四季度MLF到期量大,如果出現經濟增速下滑或債務違約增加等情況,再次降準的概率不低?!?/span>
東方金誠的研報稱,展望下半年,以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動,未來出現“雙降”的可能性不大。
一方面,下半年PPI和CPI之間的“剪刀差”還要持續一段時間,處于中下游的小微企業等實體經濟經營環境承壓,需要貨幣政策幫扶。具體措施之一就是要引導實體經濟貸款利率穩中有降,對沖原材料成本上升給小微企業帶來的經營壓力。由此,四季度央行有可能再次實施降準,進而帶動企業貸款利率下降。
另一方面,今年全球物價已出現明顯升溫勢頭,監管層需要穩定市場通脹預期。在對國內PPI高增實施綜合治理的同時,特別要防范PPI高增向CPI傳導,控制全面通脹風險。在這個背景下,下調政策利率的難度也比較大。
責任編輯:王超
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