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            董希淼:貨幣政策“四箭齊發”之后

            董希淼 來源:中國電子銀行網 2024-07-24 15:43:10 貨幣政策 央行 董希淼
            董希淼     來源:中國電子銀行網     2024-07-24 15:43:10

            核心提示下一步,我國貨幣政策將繼續“以我為主”,更加靈活適度、精準有力,降準、降息仍然還有空間和可能。

            7月22日,中國人民銀行“四箭齊發”,采取四項措施,加大穩健的貨幣政策實施力度,下調政策利率,引導市場利率下行。貨幣政策集中調整動作之多,超出預期;貸款市場報價利率(LPR)下降,符合預期。這是央行貫徹落實黨的二十屆三中全會精神、促進經濟加快恢復回升的重要舉措。下一步,我國貨幣政策將繼續“以我為主”,更加靈活適度、精準有力,降準、降息仍然還有空間和可能。

            22日一早,央行就發布公告表示,公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%,為2023年8月以來首次調整。同時,將7天期逆回購操作利率調整為固定利率,以增強其作為政策利率的權威性。緊接著,新一期LPR公布,1年期和5年期以上LPR分別為3.35%和3.85%,各下降10個基點。然后,央行發布公告,自本月起,有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機構,可申請階段性減免MLF質押品。下午,央行又公布消息,下調3個期限的常備借貸便利(SLF)利率各10個基點。

            本月LPR在千呼萬喚中下降10個基點,是LPR在2月20日下降(5年期以上LPR下降25個基點)之后,年內第二次迎來下降。雖然7月15日中期借貸便利(MLF)中標利率維持在2.50%不變,但央行此前已經多次強調淡化MLF利率作為政策利率的色彩,LPR或將與MLF利率脫鉤。與此同時,公開市場7天期逆回購操作利率已經基本承擔起主要政策利率的功能。在這種情況下,上午7天期逆回購操作利率下降10個基點之后,兩個期限LPR隨之同步下降10個基點。預計今后LPR或將主要盯緊7天期逆回購操作利率,在7天期逆回購操作利率基礎上加點報價。

            雖然當前政策利率下降面臨內外部雙重約束,但通過調降政策利率引導市場利率下行,仍然具有現實必要性。

            從內部看,當前我國經濟下行壓力仍然較大,市場對降息呼聲較高。二季度我國國內生產總值(GDP)同比增長4.7%,為近5個季度以來最低,特別是居民消費恢復較為疲軟。通過降低LPR,引導貸款實際利率下行,有助于降低經營主體融資成本,提振有效融資需求,促進經濟加快恢復回升。特別是5年期以上LPR再次下降,無論是存量房貸還是新增房貸利率將得以降低,居民房貸利息支出減少,將有助于提振居民住房消費意愿和能力,防范化解房地產市場風險。

            從外部看,美國在年內降息的可能性較大,我國貨幣政策調整空間增加。如果美國降息,中美利差倒掛的幅度將有望保持基本穩定,對人民幣匯率的影響將有所減輕。由于國債是MLF質押品的主要構成部分,央行如果對相關金融機構階段性減免MLF質押品,有助于增加中長期國債供給,引導中長期國債收益率適度上行,或將推動中美利差倒掛幅度保持穩定,緩解人民幣貶值壓力。

            對有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機構階段性減免MLF質押品,還將產生兩個方面的作用:第一,有助于鼓勵金融機構出售中長期債券,增加中長期債券供給,緩解債券市場供求矛盾以及由此帶來的中長期債券利率過低等問題。第二,有助于鼓勵金融機構參與MLF操作。1年期MLF利率為2.50%,在目前市場環境之下利率偏高,加上對質押品要求較高,金融機構參與操作的積極性不高。減免MLF質押品之后,金融機構特別是中小金融機構參與MLF操作的積極性有望提高。

            作為政策利率之一,3個期限的SLF利率各下調10個基點,與公開市場7天期逆回購利率調整的步長一致,維持SLF利率與逆回購利率利差相對固定,將產生兩個方面的積極作用。第一,有助于降低銀行資金成本。在本月兩個期限的LPR下降10個基點之后,降低SLF利率,有助于進一步降低銀行資金成本,緩解因為LPR下降導致的息差縮窄壓力。第二,收窄利率走廊寬度。SLF利率是利率走廊上限,超額存款準備金是利率走廊下限,在超額存款準備金率未變的情況下,降低SLF利率,利率走廊寬度隨之收窄。

            在黨的二十屆三中全會之后,央行此次果斷降低政策利率、引導市場利率下行,貫徹落實會議精神,及時回應市場需求,體現了貨幣政策靈活適度、呵護經濟回升的決心。下一階段,隨著內外部環境變化,降息、降準仍然還有空間和可能,金融對實體經濟的服務將更加穩固。與此同時,應加快調整完善貨幣政策調控框架,進一步暢通市場化利率形成和傳導機制,深化LPR形成機制改革,加快建設現代中央銀行制度,促進宏觀調控體系更加健全科學。

            LPR再次下降,難以避免將對商業銀行凈息差產生壓力。但在前期金融管理部門整改違規手工補息、銀行主動調降存款利率以及政策工具利率有所下調等情況下,銀行凈息差下滑的壓力相對可控。下一步,銀行或將采取包括下調存款利率在內的更多措施,繼續壓降資金成本,努力保持息差基本穩定,保持服務實體經濟力度不減。

            LPR特別是5年期以上LPR下降,利好房地產市場。但要更好地促進房地產市場健康平穩發展,還需要儲備和出臺更多的有力措施。從需求側看,應加快取消限制性措施,加大實施差別化住房信貸政策,包括大幅度放寬住房貸款條件、創新貸款產品及還款方式、集中調降存量二套房貸利率等,以進一步提振居民住房消費信心和能力。

            董希淼系招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員)

            責任編輯:王煊

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