中美貨幣政策分化的另一個“多米諾效應”，正在逐步顯現。

中國央行發布的數據顯示，今年前8個月，境外主體在中國境內發行1060億元人民幣（約合150億美元）的“熊貓債”，同比增長58.2%。

其中，今年上半年熊貓債的發行量達到720億元人民幣，創下同期歷史新高。

所謂熊貓債，主要是指注冊地在境外的機構依法在中國境內發行的、約定在一定期限內還本付息的、以人民幣計價的債券。截至今年8月底，境外主體在境內累計發行434只“熊貓債”，累計發行募資規模達到7402.2億元。

一位外資銀行投行部人士向記者透露，目前多家跨國企業正在積極醞釀發行熊貓債。究其原因，是當前人民幣融資成本遠遠低于美元，令熊貓債成為眾多跨國企業低息融資的新選擇。

記者獲悉，當前10年期美國國債收益率達到4.7%，相比同期中國國債收益率高于2個百分點，加之市場認購熱情、企業信用評級、匯率套保成本不同，目前跨國企業通過發行熊貓債募資的實際融資成本，要比美元融資低了約2.2個百分點。這驅動越來越多跨國企業將熊貓債視為低息融資的重要路徑。

這位外資銀行投行部人士還指出，今年以來熊貓債發行格外火熱的另一個原因，是去年底人民銀行、國家外匯管理局聯合發布的《中國人民銀行國家外匯管理局關于境外機構境內發行債券資金管理有關事宜的通知》（下稱《通知》）。

《通知》一方面對熊貓債在兩個市場發行制定了統一規范，有利于增加市場的透明性和可操作性，另一方面明確熊貓債募集資金既可留存境內使用，也可匯往境外使用，并鼓勵境外機構境內發行債券募集資金以人民幣形式跨境收付及使用，無形間大幅拓寬了熊貓債募資的使用范疇，激發海外跨國企業以此低息融資的熱情。

穆迪副董事總經理鐘汶權表示，2023年上半年，外國發行人在中國境內市場發行的人民幣計價的熊貓債券發行量攀升至人民幣720億元，相當于2022年全年發行量的85%，主要原因是中美利差擴大，令人民幣計價債券相比美元債券的融資成本較低。鑒于中美利差依然存在，他預計熊貓債發行熱趨勢還將持續。

這推動人民幣快步向國際融資貨幣“邁進”。

央行數據顯示，今年9月，人民幣在全球貿易融資領域的占比達到5.8%。

“這背后，是相比美元融資成本高企，人民幣的相對較低融資成本，加之升值空間較大，正令越來越多海外企業考慮使用人民幣融資支付各類跨境貿易投資款項，令人民幣國際化進程有序推進?！币晃还煞葜沏y行跨境業務部人士向記者表示。

熊貓債緣何受追捧

上述外資銀行投行部人士向記者透露，受中美貨幣政策分化導致人民幣融資成本遠遠低于美元影響，越來越多跨國企業都在考慮發行熊貓債。

“今年以來，不少跨國企業都來咨詢發行熊貓債的可行性，以及如何搭建發行熊貓債的賬戶體系?！彼嬖V記者。這背后，是今年以來美聯儲持續大幅加息，令基準利率達到5.25%~5.5%，進一步激發跨國企業考慮發行熊貓債低息融資的熱情。

這位外資銀行投行部人士直言，當前越來越多跨國企業都在抱怨美元融資成本太高，他們起初也考慮用歐元英鎊融資，但考慮到歐洲英國央行正跟隨美聯儲進一步加息，他們很快放棄這個想法。期間也有部分跨國企業考慮使用日元融資，但由于日元匯率持續下跌，令日元匯率風險對沖操作成本大幅抬高，他們認為使用日元融資的實際融資成本不低。

于是，越來越多跨國企業都紛紛瞄向人民幣。一方面中美貨幣政策分化令人民幣融資成本明顯低于美元，另一方面中國相關部門采取一系列穩匯率舉措令人民幣匯率企穩反彈，導致人民幣匯率風險對沖操作成本明顯下降。這令眾多跨國企業日益青睞使用人民幣融資，進一步提振發行熊貓債的熱情。

記者多方了解到，由于熊貓債發行主體主要是高信用評級的跨國企業，令債券本息兌付安全性極高，也吸引國內各路資本爭相認購，也給熊貓債發行熱創造良好環境。

一位外資企業中國區財務總監告訴記者，他們積極探索發行熊貓債，還受到《通知》的鼓勵。以往，熊貓債募資資金只能留在中國境內使用，但《通知》允許熊貓債募集資金也可以匯往境外使用，等于大幅拓寬了熊貓債募集資金的使用范疇。

“若熊貓債發行成功，我們打算將部分募集資金匯往總部，一方面用于海外分支機構對華貿易人民幣結算，另一方面也能將人民幣納入企業儲備資金池，促進儲備資金多元化配置，降低過度依賴單一貨幣的匯率風險?！彼嬖V記者。

前述外資銀行投行部人士向記者透露，也有部分跨國企業打算將熊貓債募集資金用于東南亞地區投資建廠。究其原因，東南亞當地對人民幣的接受度較高，且人民幣募資成本也明顯低于東南亞當地貨幣，可以降低跨國企業的信貸利息支出等財務壓力。

人民幣“變身”國際融資貨幣？

在業內人士看來，熊貓債發行熱，正進一步帶火人民幣的國際融資貨幣屬性。

“不只是跨國企業積極探索發行熊貓債，不少新興市場國家中小企業也在向當地金融監管部門申請人民幣資金用于對外跨境貿易支付結算，這表明人民幣在國際融資領域的普及度正在增強?！币晃煌赓Y銀行人士向記者透露。這背后，是不少新興市場國家美元儲備不足，加之美元融資成本持續高企，導致當地企業必須考慮使用其他貨幣“替代”并用于跨境貿易結算，給人民幣作為國際融資貨幣創造了新發展空間。

在他看來，目前人民幣在國際融資領域使用普及度較高的，主要是與中國央行簽訂本幣互換協議的新興市場國家和地區。通過雙邊本幣互換協議，這些新興市場國家和地區可以獲得相對充足的離岸人民幣，有助于吸引當地企業更便捷地獲得人民幣融資用于跨境貿易投資付款結算。

“我們還注意到，由于美元融資成本日益高企，這些新興市場國家和地區企業對人民幣低息融資的青睞度日益增加。甚至不少當地企業之間已開始相互拆借人民幣，因為他們發現這項操作的實際融資成本更低?！边@位外資銀行人士向記者指出。

一位私募基金宏觀經濟學家指出，若要讓人民幣的國際融資貨幣屬性進一步增強，不能僅僅依靠“低利率”這個推手，畢竟美聯儲很快可能進入降息周期，導致人民幣的融資利率優勢將大幅收窄。在這種情況下，如何讓中國企業與海外企業擴大跨境貿易人民幣結算范疇，進一步提升海外企業的人民幣使用便捷度，持續擴大海外企業的人民幣使用用途，將是助推人民幣成為新型國際融資貨幣的更重要基石。

“人民幣作為跨國企業的融資工具，能夠在負債端使用人民幣，自然會推動人民幣的跨境使用。一些境外企業之所以使用美元作為計價貨幣，是因為其配套服務完整——無論是全球貿易結算余額管理，還是資產端投資等，都能夠通過發債推進。所以要推動人民幣成為國際融資貨幣，離不開人民幣國際化，包括構建全面的金融產品，才能促進人民幣成為真正意義的國際貨幣?！?a href="http://www.steamlinelogistics.com/search/result.shtml?siteID=123&query=德意志銀行" target="_blank" title="德意志銀行" class="hotLink" >德意志銀行債務資本市場主管方中睿（Samuel Fischer）認為。

責任編輯：王超