美聯儲通過臨時性回購便利工具，讓各國央行無需拋售美債，就能置換到美元，既能緩解美債市場拋售壓力，又很大程度解決了各國美元需求缺口。

為了緩解各國央行拋售美債壓力，美聯儲開始“放大招”。

4月1日凌晨，美聯儲為外國和國際貨幣當局（FIMA）設立一項臨時性的回購便利工具，即在紐約聯儲開設FIMA賬戶的持有者（外國央行/國際性經濟組織），可以臨時性使用手中的美國國債向美聯儲置換美元，并在其管轄范圍內使用。這項措施將從4月6日實施，為期至少6個月。

美聯儲對此表示，這項回購便利工具提供替代性的美元臨時資金來源，避免海外央行/國際性經濟組織在市場上出售美國國債，有助于支持美國國債市場平穩運轉。

“事實上，美債被海外央行集體拋售絕不是好兆頭，它將直接影響美國為落實2.2萬億美元財政刺激計劃發債籌資進程?！盬rightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall向21世紀經濟報道記者分析說。

一位國內大型銀行債券交易員表示，目前美聯儲上述臨時性回購便利工具對中國美元流動性的影響并不大，一方面中國境內美元流動性相當寬裕，中國央行未必需要質押美債換取美元頭寸，另一方面中國央行與美聯儲以往也有貨幣互換協議，可以提供貨幣互換確保美元流動性，且此次質押美債換取美元的定價為IOER（隔夜超額存款準備金）+25個基點，與以往互換協議交易成本差別不大，因此中國央行未必需要采取上述做法換取美元頭寸。

“不過，美聯儲此次向海外央行提供質押美債置換美元的做法，將緩解海外央行拋售高流動性10年期美債壓力，可能會進一步壓低短期美債收益率曲線，且美元匯率下跌壓力更大，因此對中國外匯儲備管理機構而言，如何順勢調整萬億美元美債持倉結構獲取相對可觀的穩健收益，儼然是一個新挑戰?！彼硎?。

難改美債減倉趨勢

在對沖基金經理看來，美聯儲之所以出臺面向外國與國際貨幣當局（FIMA）的臨時性回購便利工具，主要原因是3月以來金融市場劇烈動蕩導致海外央行拋售美債潮涌。

“以往美國財政部公布的跨境資本流動數據顯示，海外央行交易美債的規模相對平穩，很少出現兩周期間集體拋售逾500億美元的極端狀況?！盠ou Crandall分析說。

在他看來，美聯儲方面認為當前海外央行大舉拋售美債，與當前美元荒格局存在著緊密聯系——金融市場劇烈動蕩導致各國銀行與企業紛紛籌資美元頭寸未雨綢繆，令這些國家央行不得不拋售美債籌集美元緩解本國美元頭寸需求。因此美聯儲通過上述臨時性回購便利工具，讓各國央行無需拋售美債，就能置換到美元，既能緩解美債市場拋售壓力，又很大程度解決了各國美元需求缺口。

“這項回購便利工具最大的好處，是海外央行拋售美債后，美聯儲無需再通過QE措施在二級市場回購，只需海外央行將美債拿到美聯儲抵押置換美元即可，足以降低美債價格波動性確保市場正常運轉?！盠ou Crandall指出。更重要的是，若海外央行美債拋售潮愈演愈烈，對美國未來發債籌資刺激經濟增長相當不利。

當前美國不但需為2.2萬億美元財政刺激計劃發債籌資，特朗普近日拋售的2萬億美元基建投資計劃還需要大量債券融資。

然而，美聯儲此舉看似緩解了海外央行拋售美債壓力，卻忽視了另一個關鍵問題——隨著美聯儲大幅降息導致美債收益率走低，越來越多海外央行對持有美債收益感到“不滿”，正加緊尋找其他高回報資產替代，因此各國央行減持美債趨勢并未得到實質性改善。

一位委托管理多國外匯儲備資金的美國大型資管機構固定收益部門主管向記者透露，在美聯儲3月大幅降息150個基點后，10年期美債收益率跌至0.616%附近，較年初驟降逾80個基點，目前一些國家已經對10年期美債收益率過低感到“不舒服”，因為他們原先預設的美債投資組合年化回報預期為2.2%-2.5%，略高于美國GDP增速。

他直言，這迫使多家大型資管機構也傾向適度減持美債對沖收益率下滑壓力。

“經歷3月金融市場劇烈動蕩，很多國家央行意識到美債未必是理想的避險資產首選。因為當金融市場流動性來臨時，所有類別資產（美股、美債、大宗商品、票據）都遭遇大幅拋售，導致美債價格波動性加大，無法滿足海外央行對外匯儲備安全性的需求?！边@位美國大型資管機構固定收益部門主管向記者指出。未來一段時間，一些國家央行有可能會雙管齊下，一方面通過臨時性回購便利工具抵押美債置換美元，一方面直接在二級市場拋售美債籌資，這主要取決于他們面對本國美元荒與資本外流壓力嚴峻，急需的美元頭寸有多大。

新興市場急籌美元

值得注意的是，近期大量新興市場國家之所以大舉拋售美債，另一個重要原因是他們需為本國貨幣寬松措施“保駕護航”。

記者統計發現，近日哥倫比亞、菲律賓、巴西、波蘭、南非等新興市場國家央行均啟動在二級市場回購本國國債與企業債計劃，從而穩定本國金融市場刺激經濟發展。其中，哥倫比亞央行打算出資25億美元購買大量本國企業債，菲律賓央行則計劃在未來6個月內斥資60億美元購買本國政府債券。

“這意味著這些新興市場國家央行必須先拋售美債籌資，才能落實本國政府債券與企業債購買計劃?！币患胰A爾街宏觀經濟型對沖基金經理指出。更重要的是，隨著這些新興市場國家采取更大規模的購債QE計劃，本國貨幣流動性大增將令本國貨幣趨于貶值，因此他們需要籌備足夠美元隨時干預匯市穩定本國貨幣匯率。

他坦言，當前各國央行之間貨幣寬松政策與財政刺激措施缺乏有效協同，這種各自為戰的局面可能令美債拋售壓力驟增。具體而言，越來越多新興市場國家啟動自己的購債QE計劃，導致美元需求持續升溫，由此可能再度爆發美元荒狀況，進而迫使各國不得不更大幅度拋售美債籌資。

“與此同時，若各國央行通過上述回購操作工具抵押美債獲取的美元頭寸激增，又會導致全球美元流動性進一步泛濫，令美元匯率趨于貶值，勢必導致一些國家央行加大削減美債等美元資產力度避險?！盨am Laughlin分析說。此外，若新興市場國家央行缺乏足夠美元頭寸贖回美債，投機資本就會聞風而動，趁著這些國家美元儲備緊缺大舉沽空當地貨幣套利，導致當地金融市場資本外流與劇烈動蕩壓力加劇。

他直言，若要解決上述風險隱患，美聯儲應加大與眾多新興市場國家的雙邊貨幣互換規模，確保新興市場國家央行到時擁有足夠美元頭寸贖回美債，從而壓低投機資本大舉沽空當地貨幣風險，確保各國金融市場平穩運轉。

中國外匯儲備充足無懼美元荒

多位國有大型銀行外匯交易員指出，相比其他新興市場國家需要大量美元頭寸為本國貨幣寬松保駕護航，中國似乎尚未有類似煩惱，一方面中國外匯儲備超過3萬億，足以確保人民幣匯率平穩波動，另一方面今年以來跨境資本流動依然維持雙向平穩波動，因此穩匯率防資本外流壓力較低。

“事實上，美聯儲此次允許海外央行質押美債換取美元的做法，可能會促進海外央行加大人民幣債券配置分散投資風險?！鄙鲜鰢写笮豌y行債券交易員向記者表示，鑒于美元流動性更加泛濫令美元匯率下跌，越來越多國家央行會意識到美元儲備貨幣地位下降，因此將加大外匯儲備里的人民幣債券比重，何況當前人民幣債券較美債的利差優勢擴大至約180個基點。

記者注意到，隨著疫情全球擴散導致金融市場劇烈波動，海外機構加倉人民幣債券避險的熱情正逐步升溫，今年以來海外機構加倉人民幣債券的額度已突破千億元人民幣。

多位大型資管機構資產配置部門主管向記者透露，今年以來越來越多海外央行提高了人民幣資產在外匯儲備資產配置的比重，個別國家央行加倉幅度占到外匯儲備總資產的3-5個百分點，因為他們發現人民幣債券股票與全球相關性不夠高，起到一定避險港作用；加之中國疫情已得到有效控制且經濟逐步恢復，人民幣資產投資收益性與安全性更具優勢。

也有國內銀行外匯交易員表示，目前美聯儲一系列貨幣寬松措施令美元貶值，也給中國外匯儲備資產結構調整構成新的挑戰，尤其是當前中國依然持有逾萬億美元美債，若美債收益率持續走低甚至跌入負值，可能導致無風險利差基準收益出現重大調整，令中國外匯儲備固定收益資產估值重調，由此造成外匯儲備額度較大幅度調整，因此中國外匯儲備管理需雙管齊下，一方面加大資產分散配置規避美元匯率貶值風險，另一方面通過加大套保力度降低美元資產估值波動性。

責任編輯：王煊