行業增加值解析

　　1月22日，國家統計局公布細分行業增加值及增速數據。通過分析這些數據，可以管窺經濟結構調整的情況。從增速來看，金融、房地產增加值增速回落且在低位運行，制造業增速平穩，而信息傳輸、軟件和信息技術服務業一枝獨秀，增速高達30%。增速的變化也使經濟結構逐步調整：金融、房地產業增加值占比有所下降，信息傳輸、軟件和信息技術服務業占比有所上升，從而使國民經濟更持續、健康、協調地發展。（楊志錦）

　　導讀

　　金融業增加值占GDP的比重在2015年達到8.4%的高點后，逐年下滑，至2018年已降至7.68%。2018年金融業增加值同比增速僅為4.4%，主要跟當年股票市場較為低迷有關。

　　1月22日，國家統計局公布2018年四季度和全年GDP初步核算結果。

　　數據顯示，2018年金融業增加值同比增速為4.4%，與2017年增速一致，處于近年來的低位。金融業增加值占GDP的比重為7.68%，較上年同期小幅下行0.29個百分點。

　　Wind數據顯示，自2015年以來，金融業增加值占GDP比重逐年下滑。分析認為，這是金融去杠桿、防風險背景下，監管政策趨嚴的反應?！?018年金融業增速較低主要跟股票市場有關，全年股票市場較為低迷?！迸d業研究宏觀分析師郭于瑋認為。

　　年內來看，各季度金融業增加值增速呈現總體走高態勢，一季度金融業增加值增速創下2.9%的低位，引起市場廣泛關注，不過至四季度增速已回升至6.3%。

　　交通銀行高級研究員劉學智認為，2018年上半年政策更緊一些，下半年特別是三季度之后政策有所調整，穩增長力度逐漸加大，基建補短板領域的調整非常明顯，如保障關鍵項目金融不斷供等。政策調整帶動了四季度金融業增加值增速略有提升。

　　基于目前逆周期調節的政策定調，多位受訪人士均認為，2019年的金融業增加值增速情況將好于2018年，不過由于穩杠桿、防風險的考慮，增速變動幅度不會太大，總體是較2018年微增。

　　證券市場拖累

　　統計局數據顯示，2018年GDP絕對額為90.03萬億元，較上年同期增長6.6%。其中，金融業增加值為6.91萬億，較上年同期增長4.4%。

　　Wind數據顯示，2015年以來，金融業增加值同比增速持續下滑，不過2018年下行已經觸底。具體來看，2015-2018年金融業增加值增速分別為：16%、4.5%、4.4%、4.4%。增速的持續下滑也帶動金融業增加值占GDP的比重逐年降低。數據顯示，在2015年該占比達到8.4%的高點后，逐年下滑，至2018年已降至7.68%。

　　“對金融業而言，2018年依然是比較差的年份，主要是證券市場表現較弱?！敝袊嗣翊髮W國際貨幣研究所研究員張瑜認為，“二級市場直接關系到券商傭金，并且上半年不少債券取消發行，這關系到券商承銷收入?！?/P>

　　數據顯示，2018年證券交易額出現一定程度下滑，以上交所A股交易總金額為例，2018年為40.16萬億元，而2017年為50.72萬億元。

　　國家統計局頒布的《國民經濟行業分類與代碼》顯示，我國金融業由貨幣金融服務、資本市場服務、保險業以及其他金融活動四個子行業組成。因此，金融業增加值由銀行業、證券業、保險業和其他金融活動四個子部門加總得來。

　　央行數據顯示，雖然2018年末人民幣貸款余額136.3萬億元，同比增長13.5%，增速提升了0.8個百分點，但人民幣存款余額同比增長8.2%，增速下滑0.8個百分點。

　　同時，保費收入增速放緩也有拖累。銀保監會數據顯示，2018年原保險保費收入同比增長3.9%，2017年該增速為18.16％。

　　“從宏觀數據來看，金融業增加值增速還是偏低，這與2018年的經濟運行和宏觀政策緊密相關，最典型的是2018年上半年宏觀政策總體上偏緊?！眲W智認為，“在打好三大攻堅戰，特別是防范化解金融風險的基調下，貨幣供給增速下降，M1、M2、社融增速都是放緩的。另外在穩杠桿的基調下，對表外業務、地方融資平臺的規范，也對金融業增加值帶來一定影響?！?/P>

　　低基數效應

　　具體到季度來看，金融業增加值增速經歷了總體由低到高的過程。Wind數據顯示，2018年四個季度的金融業增加值同比增速分別為：2.9%、4.3%、4.0%、6.3%。

　　尤其是一季度2.9%的低增速引發市場廣泛關注。統計局國民經濟核算司司長董禮華稱，（一季度）金融業增長較慢主要是由于保險業大幅回落所致，2018年1-2月，全部保費收入下降了18.5%。

　　中國銀行國際金融研究所周景彤等人撰文稱，保費收入下滑主要原因在于自2017年以來，原保監會提出“保險姓?！?，并密集出臺一系列規范保險業健康發展的監管措施，使得銀保渠道保費收入出現明顯下滑。

　　張瑜對21世紀經濟報道記者表示，金融業對GDP的貢獻在2018年下半年回升與宏觀環境相符。2018年上半年緊信用，很多債券取消發行，不少民營企業違約疊加資管新規影響，多數金融機構利潤降低。年中之后，尤其是資管新規細則發布后，政策基調微調，緊信用邊際緩和。以信用債為例，上半年很多取消發行，下半年情況就比較正常了。

　　“金融業增加值增速前低后高其實與基數有一定關系，2017年一季度金融業增加值基數較高，四季度較低，一定程度上導致2018年一季度數據偏低，而四季度回暖?！惫诂|認為，“另外，2018年金融機構貸款余額在年末出現跳升，這對四季度金融業增加值增長也有助力?！?/P>

　　央行數據顯示，2018年末人民幣貸款余額136.3萬億元，同比增長13.5%，而上半年人民幣貸款余額同比增速為12.7%。

　　2019年增速或小幅回升

　　政策基調是判斷未來金融業增長表現的重要依據，多位受訪人士均認為，2019年金融業增加值增速將好于2018年。

　　“一方面股票成交額在2018年已經處在較低水平，2019年股票成交額同比會出現一定回升，另一方面在穩杠桿的要求下，未來存貸款增速會相對穩定，所以2019年金融業增加值可能出現回升，但幅度不會很大?！惫诂|對21世紀經濟報道記者表示。

　　劉學智認為，目前來看，2019年逆周期調節穩增長的基調已經比較明確，無論是財政政策還是貨幣政策相比于2018年都會更加積極。從宏觀政策來看，2019年金融業增加值的增長可能比2018年要高一些。但同時政策也要避免虛擬經濟膨脹，這樣的情況下，不會出現金融業增加值增速明顯超過經濟增速的情況。

　　Wind數據顯示，金融業增加值占GDP的比重在2015年達到8.4%的歷史高點。央行調查統計司原司長盛松成曾指出，2015年我國金融行業增加值占GDP比重甚至超過了美國、英國、德國、法國等發達國家，也遠高于新興市場國家?！敖鹑跇I增加值占GDP的比重高，某種程度上也反映了我國金融業正侵蝕著實體經濟的利潤?！?016年下半年政策開始收緊，央行“縮短放長”去杠桿并推出MPA考核，2017年監管加碼，銀監會出臺“三三四十”政策， 2018年上半年資管新規正式出爐。伴隨政策收緊，金融業增加值占GDP比重逐年下行，2016-2018年金融業增加值占GDP的比重分別為：8.22%、7.97%、7.68%。

　　劉學智認為，金融業增加值增速不能脫離宏觀經濟增速，兩者相匹配是比較合理的?！澳壳皝砜?，總量增速在7%左右是一個比較合適的水平。此外，現在中國經濟處于轉型過程中，一些新經濟需要更多金融服務，如高端裝備，而一些去產能領域金融支持力度應逐漸減弱。如果金融業增長結構也跟經濟轉型方向相匹配，就比較合理?！?/P>

責任編輯：曉麗