來源：合晶睿智 作者：鄭志勇

　　最近智能投顧的概念在金融行業又熱起來，估計是理財產品銷售轉型中遇到瓶頸，大家又開始想出路了，的確智能投顧是一條路，但是這個條路短期而言在中國水土不服。

　　“智能投顧”是一個舶來品，最早起源于美國，指的是機器人基于客戶的風險偏好和理財需求，通過算法來為客戶完成理財顧問服務。在互聯網高速發展，產品服務漸漸趨向標準化的過程中，智能投顧完成了一場自下而上，從初創企業（Betterment， Wealthfront）到巨頭規?；褂玫男袠I變遷，據說先鋒領航的智能投顧服務規模已經超越1000億美元，這個規模遠比（Betterment， Wealthfront）服務規模的總和還要多。

　　美國共同基金市場經歷從產品為中心到以投資顧問為中心的轉變，這個轉變也是歷經三十年時間，這里說的投資顧問并非在中國現狀的投資顧問。

　　中國的投資顧問是賣方投顧：

　　這些投顧以賺錢銷售費用為目標，當然也要為客戶服務，例如互聯網基金申購費都是一折起，但是在招商摩羯系統買基金的申購費根本不會有任何折扣。換句話說，智能投顧在中國更多的是基金銷售一種方式或者噱頭。

　　在美國1910-1980年，自共同基金出現起，基金銷售模式跟目前中國的銷售模式都一樣，有一段時間基金銷售費用高達5%，當然結果也是投資者長期投資都不賺錢。

　　1980年時代是美國共同基金行業發展的里程碑時代：

　?。?）401K計劃誕生，導致對公募基金大量的需求；

　?。?）免用基金誕生（不支付銷售渠道，任何銷售費用的基金）；

　?。?）持續十年的牛市，為客戶投資股票提供前所未有的體驗；

　?。?）以產品為中心銷售系統向以投資顧問為中心的轉型；

　?。?）低成本基金—指數基金的誕生

　　美國現在的投資顧問是買方投顧：

　　投資者是否直接支付咨詢費給投資顧問是兩種模式的核心區別，這種區別也導致投資顧問到底以客戶利益至上還是公司利益至上不同，畢竟誰直接付錢給你，誰才是你真正的BOSS。

　　到此我們就明白，在美國如果找投資顧問咨詢買基金，是要支付費用的，而非中國客戶經理拼命向你推銷產品。此外還有區別就是中國基金的管理費通常比美國基金高，因為中國基金管理費中內涵銷售費用，而且客戶支付高額管理費并沒有得到應有的服務，更多是給客戶經理的銷售激勵。

　　智能投顧在美國的興起，大概可以追述到2011年Wealthfront的誕生。雖然智能投顧打著“計算機智能”的大旗，但其在美國之所以受到以硅谷科技公司員工為主人群的青睞，不外乎兩點：

　　1． 普惠金融，低門檻。在美國，人工費貴，尤其是金融行業人工費貴，所以你若希望有一個投資顧問為你服務，門檻動輒幾十萬美金甚至100萬美金。但是機器代替人來進行投資顧問服務，可以不知疲倦的24小時服務，成本極低，所以智能投顧的門檻一般低至數百美元。這個優點，其實對于早就熟悉了普惠金融的中國用戶，是毫不陌生的。

　　2． 費用低，大大省錢。相比門檻，這點其實是更具誘惑力的。

　　下圖是美國智能投顧行業先鋒Wealthfront官網上的一個圖示，揭示了智能投顧為你提高投資收益的5種途徑：根據Welthfront的宣傳，他們認為自己每年可以給客戶提高4.6%的收益，而這部分收益經年累月可以幾十年中為客戶帶來額外200%的收益，看著的確是誘人。

　　但是，如果你是投資專業人士，就會發現Welthfront宣稱的五大途徑其實算不上什么“黑科技”，技術含量并不高。

　　第一項，“Index Funds Over Mutual Funds”，指的是智能投顧大規模使用ETF這種低成本指數基金太代替傳統投顧會使用的管理費昂貴的主動型基金省下的管理費。在美國，一支主動型基金每年可能會收你1.5%到2%的管理費，而優秀的ETF可以低至0.09%。在美國，基金業高度競爭，主動基金很難制造超額收益，而高昂的管理費就成為劣勢。不過，指數基金的崛起，在美國已有二三十年歷史，算不上智能投顧的“黑科技”。

　　第二項和第五項都是避稅相關的。在美國，投資需要繳納多種稅收，包括股息稅和資本利得稅。而不同的交易及報稅方式，可以產生不同的納稅結果，好的稅務規劃師可以以高超的技藝為你避稅，Welthfront將人工的避稅改為機器實踐，同時利用一些指數化投資的技巧來避稅，這的確是電腦智能的一大貢獻，兩者相加可以降低1.4%的成本。由于這塊是立竿見影的，其實是智能投顧最具吸引力的賣點。

　　第三項是資產配置優化，屬于比較有含金量的一塊，Welthfront估算可以帶來0.5%的超額收益。

　　第四項是自動資產再平衡。也就是定期將投資者的資產組合回歸至初始比例，避免在大漲的資產上暴露過多的風險。這塊其實是極為簡單的技術，Welthfront估算可以帶來0.4%的超額收益。

　　好了，五項合計盤點下，指數基金和資產再配置是成熟的技術，Welthfront預期帶來2.5%超額收益（占了4.6%的54.35%），稅務規劃是人工苦力活機器做，而資產配置優化帶有黑科技的味道。

　　接著美國資產管理巨頭都推出智能投顧系統，例如富達投資：

　　第一檔：Fidelity Go

　　【Fidelity Go】類似我們常見的智能投顧，主要依據投資者的風險偏好，進行資產配置。整個過程都是自動化的，輸入年齡、收入、風險偏好等基本信息便可以構建一個投資組合。最低投資額為0美元，總費率0.35%年。其他人工類型的投資顧問費都是0.6%/年起，參考《趨勢：美國（富達）投資顧問的收費標準？》

　　總結：

　　美國智能投顧誕生的目標，

　　就是降低客戶的投資顧問費。

　　在幾年前在國內，各種智能投顧紛紛相繼出現，問題就來了。中國的智能投顧的商業模式是什么？

　　在美國智能投顧的商業模式，幫助中小投資者提供投資顧問服務，降低投資顧問費，Welthfront與Betterment都要收取每年幾百美元的服務費，因為在美國基金公司是沒有銷售提成給他們的。

　　回到中國，結果發現在基金銷售中根本沒有投資顧問（咨詢費）這東西，或者收是零收費的，所以美國那套搬到中國來就不行了。

　　中國的智能投顧必須需要新的噱頭，那就可以創造超額收益，嗯，你沒有看錯，就是中國的智能投顧可以創造超額收益，美國的智能投顧都沒有這個功能！?

　　結果中國的智能投顧就變成賣基金，賺取銷售提成與管理費分成的模式，還是沒能逃出中國基金銷售的根本模式：

　　拼命吆喝我能創造超額收益，來我這買基金吧……

　　簡而言之，如果中國基金銷售模式無法從以產品為中心過渡到以投資顧問為核心，就無法出現真正的（以投資者利益至上）的智能投顧。

　　投資者利益至上不是喊出來的，而是由利益關系決定的，再回顧一下賣方投顧與買方投顧的區別，就是之前那兩張利益關系圖。

　　中美的基金銷售模式是不一樣的，估計美國那種智能投顧模式在中國一樣水土不服，但是中國現在的銷售模式注定也會過渡到美國現在這種銷售模式。

　　其實人類社會沒有什么區別，就是進化快慢的區別。

　　作者：鄭志勇 集思錄副總裁、合晶睿智創始人。先后就職于中國銀河證券、銀華基金、方正富邦基金，從事金融產品研究與設計工作十余年。專注于產品設計、量化投資、資產配置相關領域的研究。尤其對于各種FOF、目標養老產品有著深入的研究，同時也編著十余本書籍。

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責任編輯：韓希宇