日前，國家發改委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委聯合印發的《2018年降低企業杠桿率工作要點》（下稱《要點》）提出，“積極拓寬實施機構的融資渠道，支持金融機構發行專項私募資管產品、發起私募股權投資基金募集資金開展市場化債轉股”。

　　這意味著，更多金融機構有望通過發起、參與私募股權基金的方式開展債轉股。

　　據記者發現，一些國有大行在債轉股的私募領域已經有所胎動，而在業內人士看來，上述《要點》或鼓勵更多機構發起設立私募機構開展債轉股業務。

　　業內人士指出，以私募基金的風險共擔方式開展債轉股，有助于預防債轉股異化為“假股真債”，進而導致企業杠桿率不降反升；而在私募基金的債轉股運作中，股債屬性結合等結構或被納入考慮，同時如何在轉股后賦予基金資產更好的流動性，也是其能否有效吸引外部資本參與債轉股的關鍵。

　　工行農行“捷足先登”

　　21世紀經濟報道記者發現，部分國有大行已經在債轉股私募基金領域“捷足先登”。

　　例如日前工商銀行旗下的債轉股私募機構——工銀金融資產投資有限公司已完成中國證券投資基金業協會（下稱中基協）的私募備案程序，不過截至8月3日該公司并未發行基金產品，此外中基協系統還提示執行董事鄭衛東，董事長朱曉平及高管笪戟目前無基金從業資格。

　　與工商銀行不同，農業銀行旗下債轉股機構農銀金融資產投資有限公司（下稱農銀資產）則通過成立子公司——“農銀資本管理有限公司（下稱農銀資本）”的形式開展私募基金債轉股業務。

　　工商資料顯示，農銀資本成立于今年8月6日，注冊資本5億元，不過目前該機構尚未在中基協私募系統中公示為私募管理人。

　　“四大行的債轉股公司都是去年設立的，工行是直接用了一級子公司，而農銀資本作為農行的二級子公司8月6日才成立，那么從準備材料到提交，再到復核、公示，必然要有一個過程?！?月13日，一位接近中基協的私募人士指出。

　　不過21世紀經濟報道記者調查發現，作為農行一級子公司的農銀資產已經通過“合伙基金”的形式開展部分債轉股業務，例如其旗下設立“農銀高投（湖北）債轉股投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱農銀高投）”，農銀資產在其中占比高達74%。

　　但記者同時發現，農銀高投這只合伙基金并未出現在中基協的私募基金系統中，而其工商信息顯示的法定代表人是武漢高投睿合投資管理有限公司（下稱高投睿合）。

　　值得一提的是，高投睿合是一家已在中基協登記公示的私募機構，但日前卻因“未按要求按時提交經審計的年度財務報告”而被中基協標注為“異常機構”。

　　8月13日，一位接近農銀資產人士指出，農銀資產在對外投資上更接近于LP角色，而未來債轉股私募基金管理人的角色將更多由農銀資本扮演。

　　“這些業務上農銀資產并沒有做管理人，更多是以LP的身份出現，有的因為合伙人少所以形式更接近于合伙公司，而不是合伙基金?！鄙鲜鼋咏r銀資產的私募人士透露，“但成立農銀資本后，未來則有可能作為基金管理人發行產品開展債轉股操作?！?/P>

　　業內人士認為，《要點》對私募基金方式的明確，或將吸引更多銀行、資產管理公司等信貸資產、債權資產持有機構通過發起私募基金進行債轉股，而這也將帶來私募市場的進一步壯大。

　　盤活路徑待解

　　方向雖然明確，但路徑仍然待解。

　　業內人士認為，鼓勵金融機構通過私募基金方式債轉股的意義一方面在于防止會計操作上的“假股真債”，進而造成企業杠桿率的未降反升；另一方面則有助于吸引外部資金，參與相關債務方的轉股重組。

　　“私募基金的意義在于募資，能夠更快、更有效、成本更低的募集外部資金參與債轉股?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C構負責人表示，“這樣可以降低金融機構在特定債權上的風險集中度，同時也能夠吸引多元化股東、鏈接外部資源，促使債務企業的轉型重生?！?/P>

　　然而，亦有銀行人士指出，吸引外部資金參與債轉股基金并非“易事”。

　　“銀行債權本身就是沒有流動性的，而債轉股后流動性會更弱，因為權益資產依賴分紅實現回報，不像債權可以到期變現?！?月13日，一家國有大行深圳分行前負責人表示，“除非是擬上市的優質企業，否則很難有外部資金肯入場，因為資本都是逐利的?！?/P>

　　在該負責人看來，要吸引外部資金要在債轉股私募基金的結構安排和流動性等環節提供針對性的制度安排。

　　“首先債權直接轉股是有道德風險的，可以參考可轉債的結構，引入換股期、換股價等結構化設計，這樣一方面降低參與機構的風險，同樣能夠強化債務人的道德約束?！痹撊耸拷ㄗh。

　　該人士同時指出，可考慮為債轉股基金提供一定的流動性支持機制，吸引更多資金進入。

　　“流動性機制也是有必要的，比如在一些交易市場提供債轉股基金份額的質押、流轉等業務?！鼻笆鋈耸勘硎?，“不過流動性機制也只是中短期的吸引方式，就底層資產而言，債轉股的標的企業仍然應當是出現負債率過高或流動性問題，但可以通過重組來獲得重新發展乃至上市可能性的企業，這樣才能夠讓債轉股基金吸引到更多的市場化資金?！?/P>

責任編輯：松崎