7月13日，央行發布數據顯示，6月信貸放量，但社融依然低迷。

　　具體而言，人民幣貸款增加1.84萬億元，同比多增3000億元；社會融資規模增量為1.18萬億元，比上年同期少5902億元。

　　“信貸比社融還多，直觀理解就是信貸給社融‘填坑’了。社融增速慢主要與非標、股票融資偏弱有關，尤其是非標融資主要與監管政策相關。對央行而言，能直接影響的是信貸，對社融的影響會相對弱一些?！?興業銀行(14.370, 0.00, 0.00%)首席經濟學家魯政委稱。

　　此背景下，有分析人士直呼貨幣政策盡力了，同時市場對財政政策的配合也更加期待。人民大學客座教授鄧海清稱，在穩增長與穩杠桿兩難下，財政政策的意義更大，應當采用“減稅”而非擴大財政支出方式。

　　在貸款增加的情況下，M2反而下降。6月末廣義貨幣（M2）同比增長8%，創歷史新低。中國人民銀行參事盛松成日前預計，隨著金融去杠桿邊際力度下降，今年廣義貨幣（M2）增速將超過8.5%，高于去年8.1%的增速。

　　強監管、去杠桿致社融低迷

　　5月環比“腰斬”的社融數據引發市場關注與擔憂，到了6月情況并沒有明顯改善。6月末，社融存量規模同比增長9.8%。

　　2018年上半年，社融增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。結構看，社融規模變動有以下特點：一是對實體經濟發放的貸款同比多增；二是債券市場融資明顯回升；三是股票融資有所下降；四是表外融資明顯多減。

　　尤其表外融資萎縮非常明顯。上半年，委托貸款減少8008億元，比上年同期多減1.4萬億元；信托貸款減少1863億元，比上年同期多減1.5萬億元；未貼現銀行承兌匯票減少2717億元，比上年同期多減8388億元。

　　“社會融資規模增速下滑，主要與各方面加強監管、去杠桿政策效應逐步發揮有關，比較突出的體現在委托貸款和信托貸款上?！毖胄姓{查統計司司長阮健弘稱。

　　阮健弘表示，資金運用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺和房地產企業，去杠桿過程中，這些行業的不規范融資在減少。資金來源方面，委托和信托貸款的部分資金來源于理財產品。上半年銀行表內資金對表外理財產品投資下降，委托貸款和信托貸款資金來源明顯收縮。

　　招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮認為，表外融資的劇烈收縮已經對實體經濟的債務滾存提出了挑戰，若社融羸弱的局面不能改觀，信用風險料會進一步上升，疊加貿易戰兵臨城下，下半年的經濟下行壓力還會加大。

　　“現在的問題是非標與標是不是同質的？即非標下去了，標是不是自然可以補上來。話說回來，如果可以補，過去非標就不會那么大，所以可能會有種種原因補不了，比如服務企業的性質不一致等?！濒斦瘜?1世紀經濟報道記者表示。

　　基于此，多位分析人士都提及財政政策。央行研究局局長徐忠日前撰文稱，當前中國經濟中的主要問題是結構性和體制性的，財政政策的結構性特征比較明顯，有發揮作用的很大空間。

　　總結起來，應當做好幾件事情。一是對小微企業、創新企業的減稅政策要落到實處。二是在控制新增地方政府性債務規模的同時，中央財政的赤字率要高于去年而不是低于去年。三是金融去杠桿面臨資本不足的約束，必須以財政資金充實國有金融機構的資本金，并完善公司治理，才能保證金融服務實體經濟的能力不被削弱。

　　值得說明，阮健弘提及若還原資產證券化產品發行加快等因素，實際貸款增長會更多。據中信固收團隊測算，將ABS規模加入重新考慮廣義社融后，6月廣義社融存量同比增速達11.45%。

　　M2增速創新低

　　6月新增金融機構貸款1.85萬億，同比多增3000億。與歷史6月均值相比，主要有兩個科目出現了明顯提升，一是票據融資增加近3000億，二是非銀貸款增加超過1500億。

　　中泰證券宏觀首席分析師齊晟等人認為，票據融資的增加一方面得益于央行政策引導信貸向中小企業傾斜，另一方面則與信貸額度增加后，銀行風險偏好并未提升有關，于是利用票據融資占據額度。而非銀貸款的增加則可能來源于6月資金寬松，機構提高產品杠桿率增厚收益。

　　結構上，6月居民新增貸款7073億。其中居民短期貸款增加2370億元，居民中長期貸款增加4634億元。企業新增貸款9819億元，其中企業短期貸款新增2592億元，環比增加3177億，企業中長期貸款新增4001億元。

　　劉東亮認為，居民戶中長期貸款較前幾個月明顯放量，為年內第二高，顯示地產按揭貸款投放有所增加，有利于穩定地產銷售。值得注意的是，企業戶短期貸款6月大幅增長約2500億元，顯著高于前幾個月，有短期沖量特征。

　　6月末，M2余額177.02萬億元，同比增長8%，創下歷史新低，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和1.1個百分點。

　　為何貸款超季節性增加，M2同比反而下降？“以往M2與貸款有很強的一致性，今年的問題是貸了款沒有存款，也就是今年企業的返存很低，今年企業存款是負增長。這與目前看到的企業總體流動性緊張相一致?！濒斦Q。

　　齊晟認為，從存款端數據來看，企業存款繼續下降是主因。盡管貸款、債券、股票融資均有恢復，但三項表外融資依然下降近7000億元，最終會使得回到銀行體系的企業存款反而不及歷史均值水平。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認為，央行的三次執行定向降準基本穩定了上半年M2增速，預測下半年央行仍會有1-2次定向降準操作，M2增速有望觸底回升至9%左右。

責任編輯：松崎