在連續13個交易日暫停逆回購操作之后，央行于4月13日重啟逆回購。不過，在分析人士看來，央行此舉主要是為了對沖當日巨量到期。并且央行和銀監會等監管部門協同“去杠桿”，市場流動性將收緊，尤其對中長期資金面影響明顯。

　　時隔13日重啟逆回購

　　4月13日，據央行公開市場業務交易公告，在發放抵押補充貸款（PSL）839億元的基礎上，央行以利率招標方式開展了1100億元逆回購操作，具體包括700億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，200億元28天期逆回購操作。

　　在分析人士看來，央行此舉主要是為應對較大的到期量，同時也進一步表明其“穩健中性”的調控態度。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，當天到期的中期借貸便利操作（MLF）量大，重啟逆回購會對到期的逆回購和MLF形成一定程度的對沖，令貨幣市場利率在一定程度上保持穩定。從預期角度來看，也可以使市場進一步確認未來一段時間內央行中性平衡的調控態度，消除一些預期方面不確定性可能給市場帶來的不利影響。

　　據統計，13日有400億逆回購到期以及2170億元MLF到期，總體來看，公開市場仍處于凈回籠狀態。值得注意的是，自3月24日以來，央行已連續13個工作日未開展公開市場操作，13天累計凈回籠資金4900億元。

　　而4月下半段，資金面將面臨較大壓力。數據顯示，4月中旬，將面臨4000-5000億元的繳稅壓力，同時4月18日還有2345億元MLF到期。華創證券認為，資金面壓力將在4月中旬加速到來，貨幣市場還將維持緊平衡。DM金融平臺對涵蓋56家銀行和券商、基金、保險等非銀機構的調研結果顯示，4月份的銀行間資金價格仍會繼續上升，但上升空間有限，3月份的價格高點難以再現

　　蘇寧金融研究院宏觀經濟中心主任黃志龍也表示，4月后半期或整個二季度資金壓力還將持續收緊。他認為，其實不是現在貨幣政策收緊，而是過去的政策過松，無論是逆回購、MLF、SLF等市場操作利率，今年以來都是過去兩年內處于歷史低谷的常態化回升，包括貨幣凈回籠，是對過去兩年內釋放的天量流動性的逐漸回收。

　　監管聯手“去杠桿”防風險

　　事實上，央行從去年8月開始，先后重啟14天期和28天期逆回購，意在“鎖短放長”，相當于提高銀行的資金成本，促使銀行去杠桿。從監管部門的表態和舉動來看，去杠桿是今年金融監管的重要舉措。

　　進入2017年，央行貨幣政策也已顯性收緊，主要表現在市場利率的上升以及資金投放的收緊兩方面。央行今年多次上調市場利率。2017年1月央行正式上調MLF半年期和一年期利率，2月3日，央行再次對逆回購和SLF利率上調，標志著短端和長端利率已經全面上調。在美聯儲3月中旬加息后，央行再度全面上調了公開市場操作利率。在資金投放方面，央行也明顯收緊了逆回購操作次數和規模。春節過后，公開市場以凈回籠為主。

　　來自國開證券的分析指出，去年8月央行貨幣政策由“穩健略偏寬松”轉向“穩健中性”。其目的就是針對去年債券市場泡沫、同業存單市場成本收益倒掛以及“高燒不退”的房地產市場等，實現抑制資產價格泡沫、金融去杠桿的目標。

　　此外，從2017年一季度開始，表外理財被納入廣義信貸口徑，成為MPA考核中的一項重要指標。分析人士指出，這有利于引導金融機構減少各類騰挪資產、規避信貸調控的做法，也有利于防范與股票和債券市場敞口相關的風險。

　　央行之后，銀監會也加入“去杠桿”行列，4月，銀監會連續下發多項文件，對銀行同業、投資、理財等業務的監管力度。銀監會近日下發《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》指出，此次專項治理針對的是當前各銀行業金融機構同業業務、投資業務、理財業務等跨市場、跨行業交叉性金融業務中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。

　　有券商交易員表示，此次專項治理涉及同業、委外、資產穿透等幾乎與金融杠桿相關的方方面面，力度超出市場預期。多家機構認為，銀行被動去杠桿的速度將加快。華創證券分析師屈慶指出，監管去同業鏈條的操作會從資金面和產品端同時開展，監管協同背景下一行三會的目標和行為更加一致。前期已經看到央行貨幣政策的轉向，并通過“鎖短放長”、直接調升公開市場操作利率的方式抬高資金成本；現階段則更多的看到銀監會在銀行產品操作、細節層面出臺更多的監管政策，對其進行管理。最終的監管目標都落腳在壓縮同業鏈條規模、規范同業業務、引導資金脫虛向實等層面。

　　黃金錢包首席分析師肖磊也對北京商報記者表示，央行目前的目標是多方向的，一方面要考慮短期利率過于陡峭的問題，另一方面還得顧及匯率，銀行相關監管政策對資金面也形成影響。在黃志龍看來，這是監管部門的整體協調一致的舉措，其共同和唯一的目的是防控系統性金融風險的爆發，這是決策部門今年經濟工作的主要任務。

　　此外，央行、銀監會等監管部門也對金融風險防范做出一致表態。在4月13日召開的2017年金融穩定工作會議上，央行副行長范一飛表態稱，做好金融穩定工作必須堅持把全面深化改革作為維護金融穩定的根本路徑，將防范跨行業、跨市場的交叉性金融風險作為維護金融穩定的重點領域，著力豐富和完善維護金融穩定的工具箱。銀監會主席郭樹清日前也表示，銀行業種種亂象的產生，很大程度上源于監管制度缺失，他指出，部分交叉性金融產品跨市場，層層嵌套，底層資產看不見底，最終流向無人知曉。

　　監管慢變量將影響中長期資金面

　　需要關注的是，銀監會針對銀行業目前存在的突出風險，將補充完善股東管理、交叉金融產品、理財業務等監管制度。據悉，銀監會正在制定制定、推進、研究26項規范性文件。在分析人士看來，監管收緊是慢變量，影響也將偏中長期資金面，且限定了整體的市場環境。

　　彭博統計數據顯示，今年年內，將有約3.23萬億元的MLF資金到期，創歷史新高。若央行上半年繼續新增6個月期限的MLF操作，到期規模還會進一步上升。相比之下，2016年同期MLF到期量約2.04萬億元。長江證券研究所的統計數據顯示，二季度同業存單到期規模約為3.8萬億元，超過一季度的3.4萬億元。分析人士表示，整體來看，在當前貨幣總量調控持續趨緊的背景下，二季度逾3萬億元同業存單的到期可能成為資金面最大的“暗礁”。

　　屈慶指出，銀監會對于銀行違規操作和套利行為的檢查逐步推進，但是從檢查要求的出臺到后期銀行根據監管要求逐步處理同業鏈條仍需一段時間，監管作為慢變量會在較長時間內影響債券市場，在同業鏈條收縮之前，央行偏緊的流動性管理和銀監會對于產品端合規性的管理將同步執行。

　　肖磊認為，在資本市場并不過熱，人民幣匯率相對穩定，通脹指數暫時并沒有超出預期之際，后續為了維護利率的穩定，可能會逐步加大逆回購力度，適當放松當前資金緊張的局面。監管層面的降杠桿是個長期過程，但對表外業務的監管，尤其是對理財這一塊的監管，會導致銀行吸儲能力的下降，會加劇資金面緊張的局面，這種情況下，長度端利率的上升是個挑戰。黃志龍也表示，央行和銀監會對資金面的影響還將持續較長一段時間，特別是在當前經濟形勢向好的情況下，收緊流動性的傾向更加明顯。未來的去杠桿，準確來說是控制杠桿率的上升，以時間換空間的方式，來控制杠桿總水平。

責任編輯：方杰