商業銀行資管業務發展概況

　　自2004年光大銀行推出國內首支銀行理財產品以來，經過十多年的快速發展，我國資管業務規模有了顯著增長。2012～2016年，中國資管業務規模復合增長率高達41%，截至2017年末，我國各金融行業的資管總規模已達到103.9萬億元，剔除交叉持有的因素，資管業務總規模擴張至接近60萬億元。

　　商業銀行作為我國資管業務市場中重要的經營主體，盡管業務起步較晚，但得益于其龐大的網點數量、廣泛多樣的營銷渠道、充裕穩定的客戶資源及較強的資產配置能力，資管業務發展后來居上，逐漸形成了跨行業、跨市場、跨監管條線的經營格局。2004～2016年，商業銀行資管業務規模增長迅猛，復合增長率接近50%，截至2017年底，商業銀行資管業務規模超過30萬億元，在資管業務市場的份額占比遠超其他類型金融機構。理財業務占據商業銀行資管業務規模的90%以上，截至2017年底，全國共有562家銀行業金融機構有存續的理財產品，理財產品數達9.35萬只，理財產品存續余額29.54萬億元，其中非保本理財產品存續余額為22.17萬億元，保本產品的存續余額為7.37萬億元。理財市場整體規?；痉€定，存續余額波動較小，存續數量顯著攀升。

　　資管新規出臺有何影響

　　商業銀行資管業務在推動完善融資結構、支持實體經濟發展、拓寬投融資渠道、提升資金運用效率等方面發揮著積極作用。但在資管業務規模迅猛增長、各類金融機構深度融合、交叉經營的背后，暴露出來諸多亂象，加劇了銀行體系內潛在的金融風險，制約了商業銀行資管業務的持續健康發展。2018年4月27日，“一行兩會一局”聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，是我國資管行業實現“統一監管標準”劃時代的里程碑文件，標志著我國監管模式從機構監管向功能監管和機 構監管并重轉變。下面，筆者從資金端和資產端兩個角度出發，分析資管新規對商業銀行資管業務發展的影響。

　　商業銀行資管業務的資金端

　　中小銀行理財規模增速趨緩，保本理財將逐步退出市場。如圖1所示，國有銀行的理財規模增速較為穩定，股份制銀行、城商行、農村金融機構等理財規模增速趨緩，特別是在新規征求意見稿出臺后的11月、12月，股份制銀行、農村金融機構理財規模同比增速為負。為了應對存款壓力、搶占客戶資源，長期以來，中小型銀行對理財等非存款類業務依賴較大，存款占總負債比重較小。長期來看，隨著新規的深入推進，大量“風險厭惡型”理財投資者出于打破“剛性兌付”的預期，會將理財資金逐步轉移至更低風險的資產中，這將大大分流中小銀行的存量理財資金，使其理財規模進一步縮減。新規規定“金融機構不得開展表內資管業務”，意味著資管產品均不能設計為保本類產品。盡管在過渡期內，保本理財存量規模存在小幅上漲的可能，但長期來看，保本理財將逐步退出市場，而結構性存款、大額存單等產品可能會繼續承接市場需求，同時倒逼銀行進一步豐富保本負債工具，如將資金配置于高等級信用債券、貨幣市場工具、短期利率債等凈值波動較小的資產，以滿足居民低風險投資偏好。

　　打破剛性兌付勢在必行，商業銀行資管業務轉型壓力較大。傳統商業銀行受制于客戶結構和運作模式，凈值型理財產品規模較小，剛性兌付壓力較大。以2016年為例，全年終止到期的理財產品中有88只產品出現虧損，占全部終止到期產品的0.05%，且主要為無剛兌文化的外資銀行產品。從17家全國性商業銀行處于存續期的理財產品來看，傳統的封閉式非凈值產品仍舊占較大的比重，而凈值型產品占比不足10%。新規增加了凈值化管理的要求，并確立剛性兌付的認定標準，提出了對于剛性兌付的懲處措施和有獎投訴舉報制度，這要求商業銀行在營銷方式、系統架構、核算體系、風險管理等方面做出主動調整，以適應預期收益模式向凈值化模式的漸進轉型。同時，商業銀行又要容忍存量理財資金向資本市場（或通過公募基金等）分流而導致一定程度的損失，這對商業銀行而言確實是不小的挑戰。

　　重新界定投資者準入標準，對中小銀行私銀業務存在一定影響。新規對投資者中合格投資者準入的標準進行了重新界定，相較于當前的私募基金合格投資者要求（起售金額100萬元，個人凈資產300萬元）以及銀行高凈值客戶的合格投資者要求（起售金額100萬元），門檻大幅度提高，這可能會直接減少合格投資者的數量，進而影響銀行理財相關產品的規模。同時，商業銀行此前針對不同投資者確定的各業務種類也將面臨深度調整，特別是對于城商行等中小銀行，其存量私人銀行客戶的戶均資產在新標準水平上下，面臨較大的轉型壓力。

　　商業銀行資管業務的資產端

　　限制非標投資、嚴禁期限錯配會對商業銀行資管業務造成較大沖擊。新規重新界定了非標資產的范圍，并規定“非標準化債權類資產的終止日不得晚于封閉式資管產品的到期日或者開放式資管產品的最近一次開放日”。過渡期內，對那些存量非標資產余額大、期限較長的銀行而言，仍可以在更長期限內滾動發行“短募長投”的理財產品以滿足資產端的流動性要求。如表1所示，截至2017年三季度末，98.22%的理財產品期限在1年以內，僅有1.77%的理財產品期限在1年以上，而銀行配置資產剩余期限大多超過1年，特別是“非標”期限以1至3年為主。但從長期來看，限制非標投資會遏止增量期限錯配理財產品的發行，存量的非標資產缺少新增資金對接，且面臨較大的拋售壓力，同時亦會對非標資產占比較高的銀行造成一定沖擊。新規出臺后，由于商業銀行公募產品主要投資于流動性強的金融產品，而非標項目基本只能由私募產品投資，預計未來商業銀行部分非標需求會轉向標準化資產，包括債券投資、ABS、銀登轉標或轉為表內貸款等。進入2017年，部分銀行開始主動收縮非標類資產，如表2所示，2017年理財產品資產配置中非標類資產占比較2016年有所縮減。

　　消除多層嵌套和通道業務將重構商業銀行投資方式。由于銀行理財缺乏開展股權投資、非標投資等業務的主體資質，僅可嵌套一層的規定將大大限制銀行理財開展委托投資的范圍和種類，使得銀行資金參與股權投資、定向增發、發放信托或委托貸款、對沖基金投資等業務模式難以為繼。此外，新規對受托機構的資質和責任要求更加嚴格，這將使得銀行私募基金承接委外資金進行投資受到極大約束。據統計，目前商業銀行理財委外規模超過2萬億元，隨著新規的深入推進，委外未來的發展趨勢是“減量增質”，預計未來FOF、MOM等產品將會迎來發展新機遇。

　　規范資金池業務會有效降低商業銀行期限錯配風險。新規進一步規范資金池的運作模式，有利于逐漸扭轉資管產品短期化傾向，減少和消除資金端和資產端的期限錯配。同時，新規規定封閉式資管產品期限不得低于90天，非標資產終止日不得晚于封閉式資管產品到期日，商業銀行未來可能會進一步拉長理財產品期限，以實現理財資金與存量非標資產對接，這就要求短期理財收益率下降的同時銀行理財的整體收益需進一步提升，這將進一步考驗商業銀行在負債端的流動性管理能力。

　　設立資管子公司大勢所趨，推動商業銀行強化主動管理能力。新規允許具有資質的大型商業銀行設立獨立法人子公司進行資管業務操作，而中小銀行嚴格執行第三方獨立托管，可以暫不成立資管子公司。設立資管子公司有助于明確商業銀行理財主體地位，符合透明化、規范化的監管要求，但銀行原有資金端、資產端的理財產品都需要剝離到第三方托管機構。據統計，截至2017年末，大約20.9萬億元商業銀行保本理財將從商業銀行徹底剝離出來，這對商業銀行產品過渡及托管收入影響較大，且可能會增加商業對第三方托管機構的選擇成本，拉長業務鏈條，降低部分銀行理財運行效率。此外，與基金、券商等機構較為成熟的組織架構相比，商業銀行資管部門在投研能力、營銷渠道、風險防控、人才儲備等方面有待進一步加強。

　　商業銀行資管業務如何轉型

　　資管新規的出臺對于推動我國商業銀行資管業務健康持續發展有著重要意義，商業銀行應在新規的各項具體政策引導下緊抓轉型發展契機，樹立審慎合規理念，回歸資管業務本源，加快戰略布局規劃，提高資產配置效率，力爭在資管新時代搶占發展先機。

　　回歸“服務實體經濟”本源。資管新規指出，未來將更多地鼓勵金融機構通過發行資管產品募集資金，以支持國家重點領域和重大工程建設、科技創新和戰略性新興產業、“一帶一路”建設、京津冀協同發展等領域，鼓勵金融機構通過發行資管產品募集資金支持經濟結構轉型和降低企業杠桿率。在此政策背景下，商業銀行應秉持“產融結合、互利共生”的資管業務發展新理念，牢牢把握國家立足發展多層次資本市場的發展機遇，充分利用自身渠道優勢及資金優勢，通過債券、債權項目投資，滿足國家產業結構轉型升級、新興業態發展壯大的融資需求。同時，利用資產證券化、債轉股、跨業合作等運作方式，有效盤活銀行巨額存量資產，實現金融資源向優勢企業集聚，降低企業杠桿率，提高資管業務運行效率，更好地服務實體經濟發展。

　　回歸“代客理財”本質。首先，商業銀行要持續推進凈值型資管產品轉型，“以客戶需求”為導向，運用靈活多樣的投資手段，開發出多元化、多形態的資管產品，以實現與不同層次、不同類型投資主體的有效對接，錨準“投資管理人”的市場定位。其次，商業銀行應積極構建科學、動態、合理的估值體系，運用市場化手段不斷優化流動性管理能力，使產品凈值與投資標的價格之間形成快速聯動機制，并以此為基礎設計多檔收益或區間收益的結構性產品，實現從利差盈利模式向“固定費用+業績分成”盈利模式轉型。再次，持續深化投資者教育，在產品營銷過程中及時將產品投資范圍、收費模式及風險收益等情況向投資者進行充分的信息披露，嚴肅“賣者有責、買者自負”的市場紀律，真正做到“將合適的產品賣給合適的投資者”。

　　提升主動管理能力。新規出臺將使得商業銀行資管業務進一步規范，并朝著消除監管套利、非標轉標、主動管理的大方向持續發展。一是提升投研能力，大力發展“資管投行”模式。不斷整合資管部門與投行部門業務平臺，充分將資管部門資金籌措優勢及投行部門創新研發優勢相結合，與資本市場投融資功能進行深層次對接，為支持實體經濟發展提供資金，實現協同聯動發展。二是增強資產配置能力，積極拓展海外投資。商業銀行應進一步提升對大類資產市場走勢的研判能力，不斷升級改造投資組合工具，實現由固定收益類向多元化資產配置轉型，并積極順應全球資產配置趨勢，增加跨境多元化資產配置，增強資管業務在海外市場的投資管理能力。三是注重業務合作，實現優勢互補。商業銀行應充分發揮銀行系資管特色，提升集團內跨公司、跨部門間的協同性，形成資源互補的聯動優勢，同時進一步加強與券商、基金、保險、私募等其他經營主體的業務合作，積極探索FOF、MOM等新型資管模式，使委外投資成為自主投資的有效補充。

　　構建風險防范體系。商業銀行應按照新規要求，積極落實“柵欄”原則，實現資管與信貸分離、自營與代客分離、資管與代銷分離、資管產品間分離、資管業務操作與其他業務操作分離的“五分離”要求，推動資管業務的長期可持續發展。一是對資管業務實行全流程風險管理。建立涵蓋資管各業務條線的風險監測體系，并對業務中涉及的各類風險等進行有效識別、監測和控制，強化信息披露和投后管理。二是實行分層次、差異化的風險管理。商業銀行應根據不同類型資管業務的風險特征，找準自身業務定位，對投資項目中標的資產期限、收益率、投資方向等要素進行嚴格把控、準確評估，實施風險限額管理，同時對表內外不同投資項目實施分級分類管理，建立差異化的審批流程，把握實質性風險。三是加強對創新業務的風險管理。商業銀行應不斷加強對資管新業務、新投資品種的風險識別和評估，科學設定創新業務風險管理目標和風險評價指標，積極推進風險評估方法由定性分析向定量分析轉變，持續推進風險管理的標準化、系統化、精確化。

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責任編輯：王超