中國A股市場在2016年的表現全球墊底，流通市值蒸發2.43萬億元人民幣，而在2017年，截至到目前的表現也基本墊底，對此投資者叫苦不迭，但A股市場的次新股表現和IPO數量卻令全球其它市場望塵莫及。于是，就有市場呼聲希望停發新股，讓市場休養生息。

當然，從目前二級市場萎靡的走勢和嚴重缺失的投資信心來看，A股市場確實需要休養生息，否則肯定是個多輸的局面。實際上，中國證監會也意識到這一點，在端午假期前夜緊急對限售股減持采取了行政干預措施，減持新規規定大股東（含持股5%以上的股東）減持（IPO前、定增）限售股，在任意90日內集中競價交易減持不得超過總股本的1%、大宗交易減持不得超過2%（大宗受讓方六個月內不得轉讓）；這意味著5%以上的已經解禁的限售股在三個月內減持不得超過3%；半年不得超過6%；一年不得超過12%。

上述減持新規看起來確實簡單粗暴，但在2017年A股市場解禁市值超過2.9萬億元、較2016年增長約26.67%的情況下，又沒有增量資金入市，如果對限售股不采取措施必然會方寸大亂，這次證監會雖然用行政手段強制立規也是迫不得已，從效果上來看，未來至少會大幅降低解禁、減持的數量，尤其對于那些玩票的、大宗過橋減持、大股東和董監高套現逃逸的行為會被抑制。對大股東減持，我認為應該更多地采用市場化手段，比如可以對IPO后一年內業績變臉的限售股延長1-3年鎖定，IPO后3年內虧損的、上市公司在虧損期的和定增后業績對賭未達標的禁止限售股減持，直到業績連續三年盈利和達到對賭目標才可按規減持。如是，好公司的大股東一般不太愿意大肆減持，而垃圾公司和虧損公司想減持也減持不了，限售股壓力自然緩解，而且有理有據。

其次，就是如何用市場化手段解決IPO壓力的問題，暫停IPO依然是簡單粗暴的休克式療法，雖然短期能夠緩解壓力，但如果不解決IPO的核心矛盾，暫停后要再重啟難度很大，但減緩發行是必要的。

2017年以來A股IPO超過了200家，數量創歷史同期最高，新股首發融資額超過了1000億元，是2016年同期的五倍左右。最具諷刺的是，在全球墊底的行情里A股次新股表現舉世罕見。據彭博社統計的數據顯示，2017年上市的新股在IPO后一個月的平均漲幅約300%，僅略低于2016年全年的400%，而同期香港新股（創業板除外）上市后一個月的漲幅僅為6.6%，美國新股上市后一個月漲幅為12%；2017年A股新股上市后兩個月和三個月的回報分別為338%和322%，2016年同期，這兩個數字分別為392%和391%，而同期香港IPO上市3個月后漲幅僅為9.2%，美國為3.4%。

若僅從中國A股的新股表現數據來看，叫停新股發行和減緩新股發行似乎沒有道理，反而應該加速供給來平抑炒新。證監會主席劉士余對IPO似乎也是這個觀點，認為暫停IPO解決不了問題，僅在某個時間點有一點效果而已，他認為市場真正的核心問題不是IPO過多，而是活水不足，引進活水是關鍵?！睕r且，大量放行IPO有助于解決IPO堰塞湖問題，同時通過IPO提高企業直接融資比例有助于彰顯政治業績，但如此下去A股市場只能更糟。雖然新股依然能夠發出去，依然會被炒高，但這是在畸形的利益機制安排下扭曲地進行，對市場長期信心和市場化功能的破壞遠大于那點政治成績，尤其在股票市場如此低迷的情況下，如果不打破新股不敗的神話，即使上證指數跌破1000點新股照樣發的出去，新股申購依然會成為全部股民免費摸彩票的游戲，這確實是全球市場中的奇葩。

當務之急，適當減緩新股發行的速度，徹底反思新股不敗的原因和徹底改革不合理的新股發行制度，讓A股市場告別休克式療法，否則后患無窮。

其實，新股不敗的核心原因有如下幾點：一是新股發行定價的一、二級市場價差和利益分配不統一，導致一些持有一級市場原始股和配售股的機構想方設法來誘導散戶介入；二是主承銷商“直投+保薦”的利益驅動，會想方設法來抬高新股發行的價格；三是網下特權配售存在諸多不透明，再加上主承銷商的自主分配權，讓新股成了利益輸送的工具。說白了，其實新股被爆炒主要是發行制度和新股利益鏈綁架的結果，由于新股一二級市場巨大價差和各大利益主體在新股發行中盤根錯節的利益關系，還有A股市場的投資者確實偏愛炒新，新股自然會呈現出新股不敗。但如此一來，不論什么質量的新股只要闖關IPO成功都會被大肆炒作，從今年一季度次新股業績變臉的數量來看，新股上市公司質量并不是很高。

2016年至2017年一季度A股市場380家公司完成了IPO，其中2017年一季報業績下滑的公司有106家，占比近28%，其中32家公司在今年一季報出現了虧損，占比8.4%。顯然，如果不注重質量的加速發行新股是不對的，當然目前中國股市的病癥也不是停不停發新股的問題，而是新股發行制度改革不改革的問題，如果新股發行制度不徹底改革，在偽市場化的環境里停不停發新股確實不會對市場環境有本質性的改善，無非是蓄積一些資金和炒新股的力量。

因此，不妨嘗試放開發行價直接作為上市價，將上市公司募投額度作為基礎，超募部分可以掛在專門賬戶，等到二級市場股價跌破發行價超過50%時，再用這部分資金在二級市場回購股份予以注銷（跌幅進入50%時停止回購，跌破再回購），這樣一來發行定價過高自然會跌破發行價，新股炒作的利益鏈條自然瓦解，這樣就會給盲目炒新的投資者予以教訓，新股發行如果大量跌破發行價，參與度自然就會下降，IPO沖關發行的積極性也就自然降低，新股發行也就會趨于理性和市場化。否則，在目前的制度背景下大量供給新股必然會沖擊二級市場信心。

另外，就是要想方設法來營造市場信心和吸引增量資金進入，讓A股市場盡快恢復活力和市場化功能。在目前中國經濟結構轉型的關鍵時期，還不能讓股市破罐子破摔，應該讓資本市場支持實體經濟轉型，讓股票市場資源配置的功能充分發揮出來。在目前股市信心不足的情況下，及時維修制度漏洞和維護市場信心是重中之重，如果市場信心徹底崩潰了，股票市場的功能就會全部喪失，在目前實體經濟上漲乏力的情況下會雪上加霜。

蘇培科簡介

對外經貿大學公共政策研究所首席研究員；CCTV財經評論員。境內外多家主流財經媒體的專欄作者和特約財經評論員。

責任編輯：王超