情人節前一天，央行給市場送了一個小禮物。

　　2月13日，央行在公開市場開展總量為1000億元的逆回購操作，其中7天期200億元，14天期300億元，28天期500億元，中標利率分別為2.35%、2.50%和2.65%，與上期持平。當日，公開市場逆回購到期的資金規模為1900億元，凈回籠資金為900億元。

　　時隔6個交易日，央行再次在公開市場開展逆回購。在過去6個交易日里，央行在公開市場凈回籠的資金規模已達6250億元，與春節前投放的臨時流動性便利操作（TLF）規模相當。

　　2月13日，國債期貨漲幅較大，現券則表現平淡。其中，10年期國開活躍券160213和10年國債活躍券170004的收益率均小幅下行；10年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.46%報94.750元；5年期主力合約TF1706收盤漲0.26%報98.275元。

　　“實際上債市回暖跟資金面關系不是很大。這段時間的資金面，特別是短期資金比較寬松；跌多了，有些配置盤可能就進場了?！比A南某銀行資管部投資經理對21世紀經濟報道記者表示，對于接下來將要到期的“天量”資金，預計央行將會通過公開市場操作繼續回籠資金，讓流動性回到“緊平衡”狀態。

　　多位接受21世紀經濟報道記者采訪的買方、賣方人士也都認為，貨幣政策方向已確定，未來資金面“中性偏緊”的局面將延續，且“只會更緊，不會放松”。

　　21世紀經濟報道記者獲悉，在短期資金面無憂的同時，市場人士普遍對另一個盤旋在債市上空的陰霾——同業存單的監管方向感到擔憂。

　　逾1.6萬億資金本周到期

　　Wind數據顯示，本周（2月13日至17日）將有9000億元逆回購到期，2月15日將有1筆規模1515億元的MLF到期，加上央行曾于1月20日對數家大行開展約6000億元臨時流動性便利操作（TLF），到期資金總量超過1.65萬億元。

　　對于1月20日開展的TLF，目前市場普遍預期，央行對其進行續作的可能性非常低。

　　“參考節前MLF到期未續作，上周連續6日央行未進行公開市場凈投放后，周一又回籠資金，可以看出，央行在資金投放態度上明顯偏緊?！碧祜L證券固收分析師孫彬彬認為。

　　“債市資金面在兩會前應會保持平穩?！眹┚补淌詹慷驴偨浝碇芪臏Y表示。21世紀經濟報道記者采訪的多位分析師、投資者亦持類似觀點。

　　盡管資金面在量上保持平穩，但央行在2月3日上調SLF、OMO（公開市場操作）利率后，被部分市場人士解讀為在貨幣市場變相“加息”，債市正在承受去杠桿的壓力。

　　華創資管部總經理屈慶認為，上周是春節后第一個完整的交易周，市場利率先在OMO利率上調的影響下上升，然后在“央行會有流動性措施、債券發行縮量”等傳言的影響下又出現明顯下降。最終和春節前的市場相比，短期利率上行幅度大，長期利率沖高回落，變化不大。

　　同業存單利率節節攀升

　　Wind數據顯示，上周債市出現一輪先跌后漲的行情。上半周中長期債券收益進一步上升，10年期國債收益率一度觸及3.5%，10年期國開債收益率一度上升到4.2%，已高于去年12月份市場極端沖擊時的水平。

　　“現在投資者在操作上都比較謹慎，偏向于配置短久期資產，都擔心央行還會出臺金融杠桿政策，因此中長期債券拋的比買的多?！北本┠彻蓟鹜堆腥耸繉?1世紀經濟報道記者說，“后來市場又受到一些利好傳言的影響，漲了一些回來?！?/P>

　　屈慶在2月11日發布的研報中透露，與其交流的銀行領導等業內人士，普遍擔心同業存單的監管方向。

　　“同業存單的規模已經足夠大，成為中小銀行主動負債的主要手段，如果它被管住了，同業鏈條的源頭就沒有了，去杠桿的壓力會更大，債券市場的命門也就在于此?！逼湓谘袌笾斜硎?。

　　Wind數據顯示，目前同業存單的存量規模約為6.5萬億元；近期300余家銀行公布了今年同業存單的計劃發行量，總規模超過13萬億元。

　　“之前有傳出同業存單將被視為同業負債進行監管的消息，大家比較擔心理財新規會將把這部分納入。如果靴子落地，央行MPA的考核倒在其次，同業存單受到127號文嚴格限制才是大問題?！北本┠橙谭治鰩煂?1世紀經濟報道記者表示，大量中小銀行此前通過同業存單迅速做大負債，不少銀行已超出127號文規定的限制。

　　2014年多部委聯合發布的《關于規范金融機構同業業務的通知》（銀發［2014］127號）要求，“單家商業銀行同業融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一?！?/P>

　　此外，上周市場傳言同業存單納入同業存款的新老劃斷。對于這一傳言，屈慶指出：“由于同業存單都是1年內的，新老劃斷并沒有真正緩和去杠桿的壓力，只是延后了這種壓力?！?/P>

　　盡管監管部門的政策尚未落地，但眼下，銀行正在忍受同業存單利率的節節攀升。

　　中金公司陳健恒研究團隊上周末指出，同業存款和同業存單的利率從去年12月份開始已經大幅上升，3個月同業存單的利率目前已經上升到4.4%附近，仍高于3個月Shibor4.17%的水平，即使同業存款或者同業存單利率不再進一步上升，那么3個月Shibor利率也可能會小幅補升，上升至4.2%-4.3%水平。

　　至2月13日，3個月期Shibor已進一步升至4.2029%。

　　陳健恒團隊指出，由于存量有6.5萬億的同業存單需要滾動融資，隨著這些存量負債陸續到期，2016年低成本的同業負債將會被置換為目前高成本的負債，使得銀行的整體存量資金成本抬升。

責任編輯：方杰