各類交易所的亂象再次引起了國家高層的關注。

　　剛剛開年后的1月9日，清理整頓各類交易場所部級聯席會議第三次會議（下稱聯席會議）召開，并對下一階段開展交易場所清理整頓“回頭看”活動做出動員和部署。

　　會議指出，部分交易場所違規行為死灰復燃，而且違法違規手法花樣百出，問題和風險隱患依然較大；同時提出了“一些金融資產交易場所將收益權等拆分轉讓，變相突破200人界限，涉嫌非法公開發行”的問題；事實上，這一問題已在較長時間存在。

　　據21世紀經濟報道記者此前調查獲悉，部分金融資產交易場所（簡稱“金交所”）仍然通過單一項目拆分多期發行、自設投資者門檻等方式，將非標融資債權資產變相向公眾銷售，一些業務在復雜的交易結構設計下，其公私募屬性的界定存在模糊地帶。

　　在業內人士看來，雖然監管層再次掀起對各類交易所的整頓，但考慮到地方金融辦對金交所監管動力不足，若國家層面無法在資產管理市場建立統一口徑的投資者適當性管理措施，金交所的監管套利活動仍然較難遏制，且容易在整頓風暴過后再度重燃。

　　套利兩路徑

　　金交所的收益權等理財產品拆分模式的違規性，如今正在被監管層所警示。

　　21世紀經濟報道記者調查了解到，金交所進行產品套利的模式主要包含單一項目分期化、產品屬性復雜化兩大類，前一種是將單一大額融資“大拆小”的分散滾動發行多期，進而擴大融資規模和實際投資者人數；后一種則是去“理財產品化”，轉而用合約、掛鉤等復雜名義來代替。

　　例如大連、溫州等多地金交所均在開展理財業務，并針對投資者開放注冊和產品認購窗口，而其中部分項目的融資方雖然為單一大額融資，但產品端卻表現為多期數百萬元的小單的組合。

　　“把單一產品拆分成多筆多期，其實是一個默認的行規。許多信托渠道發不出來的項目，都會找互金平臺或金交所來發，互金的優勢是渠道和流量，金交所則是有潛在的背書效應，它既能對投資者壓低融資成本，也能拿這個點來找企業談合作?！北本┮晃辉徒鸾凰献鞯男磐泄靖呒壗浝碚J為。

　　不過記者發現，多數金交所的理財產品也默認遵守了私募產品持有人不可突破200人的這一條紅線，其往往會在產品備注上注明投資人數上限為200人，例如溫州、大連等地的金交所每只產品的投資人數均是200人。

　　“這些方案肯定都是通過律師事務所給意見的，所以多數也是鉆空子，打擦邊球，直接違規的并不多?！蹦戏揭患医鸾凰鶚I務人士表示，“從這個側面能看出，金交所知道自己的產品是私募性質，畢竟公募產品的發行門檻更高，而且監管更嚴?！?/P>

　　與之不同的是，天津金交所的收益分享合約類產品則是產品形態復雜化的代表，根據結構，該產品投向無抵押的不動產，同時由融資方約定協議回購。

　　“這種做法還有掛鉤標的資產投資的，大多都是輸血融資類業務，本質上是一種垃圾債的變相公募化?！鼻笆鼋鸾凰鶚I務人士坦言。

　　監管如何追趕

　　對于金交所的亂象，聯席會議表示將深入開展一次交易場所清理整頓“回頭看”活動，用半年時間集中整治，切實解決交易場所存在的違法違規問題，防范和化解金融風險。

　　而在業內人士看來，雖然監管層對金交所的理財亂象提高了重視程度，但在統一的監管標準、框架的空白下，產品層面的套利活動或難以徹底根治。

　　所謂統一的監管標準及框架，是指擁有一套可以參照執行的法規和一個監管確權的強力部門。其中，有關金交所法規層面的形成空間就已被業內所關注。

　　“金交所的理財產品能不能做、怎么做，需要有一個明確的說法，因為現行法規很多時候已經沒法堵住這些鉆漏洞的行為了?！鼻笆鼋鸾凰耸糠Q，“從現行法規看，光靠一個公募私募的判定也不好劃分，需要更加具體的規范才能明確金交所的業務空間，這對金交所本身也是利好?！?/P>

　　另有業內人士認為，金交所的監管缺乏一個全權部門來統一執行，也是其容易出現亂象的原因。

　　值得注意的是，證監會正是前述聯席會議的牽頭部門，而上述聯席會議也由證監會主席劉士余主持。在一些專家看來，目前理財產品的亂象也需要監管權的統一和集中。人大財經委副主任吳曉靈就曾提出，所有理財產品都應該統一劃歸由證監會監管。

　　“份額化的集合投資計劃都是證券，其本質是投資基金，應按公募、私募統一監管。從2008年修證券投資基金法到現在，努力了八年還沒有獲取共識，中國資本市場之亂，中國財富市場之亂，根源就在這兩條上，就是對法律關系沒有形成統一認識，產品屬性沒有統一認識，因此不能夠統一監管?！眳菚造`曾在去年表示。

　　事實上，金交所管轄權尷尬背后所折射出的，也有當前分業金融監管體制下，從機構監管向功能監管轉型的不易。

　　“金交所的業務其實也是監管轉型沒有跟上導致的，在混業生態下，過去跟著機構類型的監管策略已經失效了，因為不同的監管標準下，所有的擦邊球業務都會流向監管最松散的領域?！币晃唤咏饦I協會的機構人士稱，“正是因為金交所監管偏松，又有潛在庇護，才讓金交所的業務越發混亂?！?/P>

責任編輯：松崎