確切說，美國的互聯網金融概念分成兩類，一類就是LENDINGCLUB為代表的平臺模式，一類就是ONDECK的創新技術放貸模式。

美國其實是后者居多，前者較少，估值體系應該不太一樣，無限風光的LC上市之后，雖然一路下跌，但是總市值還是有將近47億美金，而ONDECK僅僅不到7億美金市值。這里其實可以很好的反映資本市場對這兩個商業模式的看法，很明顯，美國資本市場不喜歡金融公司，而喜歡互聯網商業應用公司。當然這里還隱含了一個基本條件，就是資本市場厭惡風險資產，LC模式是平臺模式，平臺本身是不承擔風險的，所有收入來自于服務費，不論貸款質量好壞，都不會影響服務費收入，這種情況下，業務規模擴大跟風險無關，因此具備想象空間，而ONDECK這種模式，其是本質就是中國小貸公司，所有業務收入來自于放貸利息收入，ondeck發放的貸款公司從五千到五十萬美元不等，利率最高可以到50%以上，這種業務結構說明了ONDECK其實是個風險承擔者，收益來自于其對貸款質量的控制，所謂壞賬決定了最終利潤，這種模式本質其實是金融公司，估值體系自然就決定了市場并不會高估這類商業模式。

原因我在《民營銀行會好么？》里提到過，這種模式的兩個基本缺陷，第一個是利潤的不可持續性，金融很大程度是周期性行業，所謂的創新風控技術，在大周期下是很難抵擋的，所以利潤常處于不穩定狀態，類似我們過去的銀行，郭廣昌說銀行業暴利這個話沒說完一年，現在大量銀行業利潤大幅度下滑，就是很典型的案例。第二個就是這種商業模式受制于資本金，雖然可以通過信貸資產證券化的方式不斷擴大規模，但是最終還是受限，很難具備想象空間，說白了，就是哪怕銀行業就平均不到1.2倍的pb下，這樣的商業模式能有多大想象空間，本身就是問題。如果要加第三個條件下的話，就是必須記住什么是長尾市場，長尾就決定了永遠做不大的意思。你不可能把尾巴反過來做主體，不現實。因為切入了一個傳統金融機構顧及不到的地方，做深做透，你能活，但是不代表，你能離開這個區域，在別的領域做的過別人。離開了你優勢擅長領域，你也一樣活不下去，所以，這種模式會被封頂，很難高估值。這個就是為什么ondeck一直估值上不去的原因，二季度財報出來以后，又大跌一次。

如果再加第四個原因的話，就是這個長尾市場開始進入了大量的新興公司，美國出現了很多類似的放貸公司，都號稱有牛逼的技術，可以設計各種模型，給這個群體的客戶發放各種貸款，一方面是利潤豐厚，平均都有25%左右的利潤回報。另外一方面就是對企業發放貸款的公司在美國監管并不是非常的嚴格，反倒向個人發放貸款受限制更多。這種情況下，競爭也就非常的激烈，誰也無法壟斷這個市場，這個時候要給這類公司高估值就可能性而言不大。

LC模式，在美國而言是具備壟斷特征的，平臺是很難建立起來，但是一旦建起來，就不容易被搞死了，從業務模式上來看，LC本身不承擔風險，僅作業務撮合，從最早的P2P模式，走到今天其實，LC是個機構尋求發放個人貸款的平臺了，因為是針對個人發放，所以手續上略顯麻煩，但是為什么LC在上市之后，也是一路下跌格局，我個人感覺可能難點在于LC上的合格借款人的增量減少有關，還是回到前面說的長尾客戶，LC上都是個人信用卡轉貸人群為主，用相對較低的利率替換信用卡的貸款，一方面是人群的增長空間有限，另外一方面也是受到信用卡本身貸款利率下降，替代效應越來越差也是有關的。

美國的互聯網金融模式，無論是平臺模式還是放貸模式，本質都是B2C或者B2B模式，大量的機構出資金借給個人或者公司，這種模式下，很大程度上其實是比拼借貸能力和借貸成本的，都比較理性，不像中國，中國的模式本質是C2B或者C2C，個人自己出資給機構或者給個人，關鍵主導權都在個人手里，這個時候，個人很大程度都非理性的，個人即缺乏專業，也缺乏精力，發放貸款的成本是很高的，風險判斷能力也是缺乏的情況下，最終就是只能走到放貸模式上去，變成一個資金供給端而已，感覺長遠來看，中國也是會走到個人把資金交給專業機構打理的情況，這個當然是題外話了。

回到宜人貸模式上來，其實不用仔細解釋了，就是一個放貸機構模式，最終參考肯定是ondeck的市場估值體系了，當然不排除老外離開中國太遠，看不懂當成lc的可能性也是有的。在宜人貸的招股說明書里，我看到一個風險準備金的說明，其實是不是也說明宜人貸，自己也把自己定位在放貸機構？

就我自己個人而言，我感覺宜人貸的關鍵問題可能還是怎么解釋跟宜信之間的關系，其實本質上而言，兩者是兩位一體的關系，宜信這幾年發展的很快，宜人貸也很迅速，規模上的很猛，這個前提一定是建立在宜信為其輸送了大量的有效業務基礎上的，離開宜信，宜人貸不太可能三年內規模增長數百倍，那么怎么理清兩者之間的關聯交易應該是個相對比較復雜的問題，宜人貸的利潤完全取決于業務端的風控能力，那么壞賬部分如何承擔，有誰承擔，成為了關鍵點了。

作為中國第一家上市的P2P公司，肯定具備很好的帶頭示范效應，國內的政策一直不明朗，大量的P2P公司都尋求海外上市，美國是首選之地，但是我們要認識到美國也好，香港也好都是機構主導的市場，機構都是理性人，誰都不傻，好東西，要真好，才會下蛋，納斯達克其實將近85%的企業也都是僵尸企業，活躍的企業也不多，那就意味著，上市對企業來說只是剛開始，并不是終點，不像中國一堆傻逼扎堆的市場，哪怕是機構，會到最后也就是一散戶，這樣的市場是個搏傻市場，隨便講個故事都能翻天上去，上市了，就可以套現走人了。

最后的最后，還是恭祝宜人貸本次上市有個大好開局，為中國的P2P事業做出表率！

 　原載：風吹江南微信公眾號

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責任編輯：王超