作者：摩根大通中國首席經濟學家 朱海斌（專欄）

　　中國5月份M2貨幣供應同比加速增長10.8%（摩根大通：10.1%；市場平均預測：10.4%），而在4月份為同比增長10.1%。經季調后，5月份M2溫和上升，環比增長1.6%，而在4月份為環比增長0.4%。從貸款方面來看，5月份的銀行新增貸款為9,008億元（摩根大通和市場平均預測：8,500億元），而在4月份為7,079億元（2014年5月份為8,708億元）。此外，5月份的社會融資總額增長1.22萬億元，而在4月份為1.05萬億元（2014年5月份為1.401萬億元）?！　?/p>

　　盡管近幾個月推出了貨幣寬松措施，但是貨幣供應增長和貸款增長數據在總體上仍然偏軟。M2增長率從2014年12月份的12.2%降至2015年4月份的10.1%，然后在5月份略有反彈；社會融資總額從2014年12月份的14.4%降至5月份的12.0%，主要原因是非銀行貸款減少；銀行貸款是唯一小幅增長的指標，從2014年12月份的13.6%增長至5月份的14.0%。鑒于貸款增長對推動中國經濟增長所發揮的重要作用，央行關注的首要問題就是穩定M2和貸款增長?！　?/p>

　　貸款增長乏力表明國內需求低迷，因為企業利潤和投資回報已經隨著經濟減速而下降。從供應方面來看，銀行對貸款決策變得更為謹慎。銀行系統內的超額準備金在近幾個月大幅增長，意味著整體流動性注入或許不能有效推動貸款增長?！　?/p>

　　我們預計中國人民銀行的貨幣政策操作將會轉向定向寬松（“中國：基數效應導致5月CPI通脹降至1.2%。下一步將會采取什么樣的貨幣政策”，6月8日）。在我們的基準情景中，我們預計第三季度不會再下調利率（誠然，我們不排除未來一至兩個月內再進行一次降息的可能性），但在第三季度還會有一次降準（50個基點）。我們相對謹慎的降準觀點基于這樣的假設，即資本外流結束（由于人民幣貶值預期變弱）和在目前的環境中降準對貸款增長的影響有限?？墒?，我們預計中國人民銀行將會擴大定向寬松措施（如抵押補充貸款、常備借貸便利、中期借貸便利、再貸款），力求解決經濟中的特別問題，如支持基礎設施投資的財政能力有限、政府支持新興行業發展的舉措以及在利率市場化和資本項目開放中的潛在總體流動性波動?！　?/p>

　　詳細來看：

　　·從新增貸款數據來看，5月份短期貸款增長1,342億元（4月份為2,060億元，2014年5月份為1,460億元），而票據融資增長2,233億元（4月份為增長361億元，2014年5月份為1,545億元）。同時，5月份中長期貸款增長4,611億元（占新增貸款總額的51.2%），而在4月份為增長4,344億元（2014年5月份為增長5,500億元）。從各領域來看，5月份新增住戶貸款3,110億元，而4月份為2,924億元（2014年5月份為3,882億元）。5月份新增企業貸款5,397億元，而4月份為5,100億元（2014年5月份為5,586億元）。

　　· 5月份銀行存款余額128.99萬億元（4月份為125.76萬億元），同比增長10.9%。5月份人民幣存款增加3.23萬億元（4月份為增加8,734億元）。其中，5月份企業存款增加1.03萬億元（4月份為增加3,969億元），住戶存款減少4,413億元（4月份為減少1.05萬億元），財政性存款增加3,852億元（4月份為增加1,101億元），非銀行金融機構存款增加1.94萬億元（4月份為增加1.03萬億元）。

　　· 社會融資規模在5月份達到1.22萬億元，而4月份為1.05萬億元（2014年5月份為1.401萬億元）。詳細來看，5月份人民幣貸款增加8,510億元（4月份為8,045億元）；信托貸款減少195億元（4月份為減少46億元，2014年5月份為增加125億元）；委托貸款增加324億元（4月份為344億元，2014年5月份為1,987億元）；銀行承兌匯票增加955億元（4月份為減少74億元，2014年5月份為減少94億元）；此外，企業債券融資增加1,528億元（4月份為增加1,551億元，2014年5月份為增加2,797億元）?！　?/p>

　　值得注意的是，自2015年2月起，中國人民銀行將銀行間貸款（銀行向非銀行金融機構）納入銀行貸款統計范圍，而社會融資規模統計中的銀行貸款部分并不包括這個額外成分。這就是兩個數據出現差異的原因所在。

資料來源：中國人民銀行、摩根大通

資料來源：中國人民銀行

資料來源：中國人民銀行

資料來源：中國人民銀行、摩根大通

資料來源：中國人民銀行

資料來源：中國人民銀行、國家統計局、摩根大通

資料來源：彭博

<menuitem id="zjj55"></menuitem>

<menuitem id="zjj55"></menuitem>

<big id="zjj55"></big>

責任編輯：王超