作者：摩根大通中國首席經濟學家 朱海斌

中國2016年第二季度GDP增長穩定，同比增長6.7%（摩根大通：6.7%；市場平均預測：6.6%），與第一季度的增長率持平。我們的季節調整流程顯示，環比來看，2016年第二季度經季調后的實際GDP環比折年增長7.1%（摩根大通：經季調后環比折年增長7.0%），而第一季度為季調后環比折年增長6.2%。此外，從名義增長來看，2016年第二季度GDP同比增長8.4%，而第一季度為同比增長7.2%。

第二季度的GDP增速基本符合我們的預期，6月份的詳細經濟活動數據強于預期，意味著經濟活動勢頭在季末升溫。6月份的工業增加值和零售銷售額均強于預期，固定投資與我們的預期相符。6月份的出口數據還表明環比來看經濟形勢進一步改善，經季調整環比增長2.0%。此外，經濟結構調整也呈現了進展（詳情參見下文）。

以下是6月份的詳細數據：

6月份的工業增加值同比增長6.2%（摩根大通：5.4%；市場平均預測：5.9%），而5月份為同比增長6.0%。經季調后，6月份的工業增加值季調后環比增長0.9%，而5月份為季調后環比增長0.7%。

從主要產品的產出（產量）來看：（1）今年上半年發電量同比增長1.0%（或6月份同比增長2.1%），而前5個月為同比增長0.9%（或5月份同比增長0.0%）。（2）今年上半年水泥產量同比增長3.2%（或6月份同比增長2.6%），而前5個月為同比增長3.7%（或5月份同比增長2.9%）。（3）今年上半年汽車產量同比增長6.0%（或6月份同比增長8.1%），而前5個月為同比增長5.6%（或5月份同比增長4.1%）。（4）今年上半年粗鋼產量同比下降1.1%（或6月份同比增長1.7%），而前5個月為同比下降1.4%（或5月份同比增長1.8%）。

從國內需求來看，今年上半年零售銷售額同比增長10.6%（摩根大通：9.3%；市場平均預測：9.9%），而前5個月為同比增長10.0%。這相當于6月份經季調后環比增長1.5%，5月份為環比增長1.0%。按實值計算，今年上半年的零售銷售額同比增長10.3%，而前5個月為同比增長9.7%。

今年上半年固定投資同比增長9.0%，增速進一步放緩（摩根大通：9.0%；市場平均預測：9.4%），而前5個月為同比增長9.6%。我們的計算顯示，今年上半年名義固定投資小幅回落至同比增長7.4%，而前5個月為同比增長7.5%，增速是2003年以來的第二低。

在固定投資領域：（1）今年上半年制造業投資同比增長3.3%，而前5個月為同比增長4.6%。我們的計算顯示，6月份的制造業投資同比下滑0.3%（5月份同比增長1.3%）。（2）今年上半年基礎設施投資小幅上升至同比增長18.8%，而前5個月為同比增長18.4%。我們的計算顯示，6月份的基礎設施投資進一步上升至同比增長19.9%，而 5月份為同比增長18.9%。特別是，6月份交通基礎設施和建筑投資同比增長17.2%（5月份為同比增長7.8%），水利和環境管理投資同比增長22.3%（5月份同比增長30.4%）。（3）今年上半年房地產投資進一步回落至同比增長6.1%，而前5個月為同比增長7.0%。我們的計算顯示，6月份房地產投資回落至同比增長3.6%（5月份為同比增長6.5%）。

從固定投資的前瞻性指標來看，今年上半年新開工投資項目總投資同比增長25.1%，而前5個月為同比增長32.2%。我們的計算顯示，6月份的新開工投資項目總投資同比增長8.4%（5月份為同比增長19.1%）。

關于房地產市場：

6月份的住宅銷售面積同比增長14.2%，從5月份的同比增長22%進一步放緩。從銷售額來看，6月份的住宅銷售額同比增長21.8%， 而5月份為同比增長32.9%。6月份的新開工面積同比增長7.3%，而5月份為同比增長11.5%。

1-6月份，房地產開發商籌資總額6.8萬億元（年初迄今同比增長15.6%），而今年前5個月為5.4萬億元（年初迄今同比增長16.8%）。

在主要融資來源中，年初迄今預售預付款同比增長34.1%，預付款在6月份占總資金來源的28.3%；按揭貸款同比增長57.0%，占總資金的16.6%；自籌資金同比下降0.1%，占總資金的35.8%；銀行貸款同比增長1.0%，占總資金的13.8%。

此外，國家統計局在新聞發布會上還對最新數據做出評述：

經濟再平衡取得進一步進展，第三產業（主要是服務業）占２０１６年上半年ＧＤＰ的54.1%（比２０１５年同期高出1.8%）。從工業部門來看，上半年高技術產業增加值同比增長10.2%，占規模以上工業增加值的比重為12.1%。此外，消費對２０１６年上半年整體GDP增長的貢獻為73.4%（比２０１５年同期高出13.2%），固定資本對ＧＤＰ的貢獻為37%，服務和貨物貿易凈出口對ＧＤＰ的貢獻為-10.4%。

國家統計局還強調經濟結構正在持續改善。從產能過剩行業的調整來看，今年上半年，煤炭開采產能下降9.7%，粗鋼產能下降1.1%。從房地產市場來看，房地產庫存調整穩步推進，6月末商品房待售面積比3月末減少2,100萬平方米。

今年上半年新增就業717萬人，完成全年計劃目標71.7%。調查失業率基本穩定在5.2%左右。此外，今年上半年全國居民人均可支配收入（實際）同比增長6.5%，城鎮居民實際人均可支配收入同比增長5.8%，農村居民人均可支配收入同比增長6.7%。

增長前景：由于早前政策支持的影響觸頂，下半年增長將適度放緩

總體來看，第二季度的GDP報告符合我們的預期，因為自去年底開始推出的宏觀政策支持措施（財政和貨幣政策）繼續助推經濟增長。6月份經濟活動勢頭意外上行（包括工業增加值、零售銷售額和出口），數據令人振奮（尤其是考慮到今年6月的工作日少了1天）。同時，一些最新的發展動態也值得強調。首先，從上半年情況來看，民間投資增速繼續回落，年初迄今同比小幅增長2.8%（而前5個月同比增長3.9%）。其中，今年上半年東北地區民間投資同比下降31.9%（前5個月為同比下降29.3%），體現了產能過剩行業調整造成的持續拖累影響。從工業角度來看，采礦和金屬等傳統行業的投資呈現大幅下滑，而IT、醫療保健和環境管理等新興產業和服務業的投資明顯增加（參見下文按行業劃分的固定資產投資表）。另外，近幾個月顯著增長的部分指標（如表現強勁的新開工投資項目和顯著復蘇的房地產行業）在最近開始下滑（參見上文詳細信息）。

展望未來，由于早前政策支持的影響觸頂，我們預計下半年的GDP增長率將小幅下滑。我們保持經季調后第三季度環比折年增長6.6%和第四季度環比折年增長6.3%的基本預測不變。2016年全年GDP增長預測仍為同比增長6.7%不變。其中，7月份的經濟活動可能會有所放緩，原因是近期中國部分地區出現水災，但影響很可能將是暫時的，因為政府可能會提供定向政策支持來減輕不利影響。從積極方面來看，PPI降幅進一步收窄和公司利潤改善，再加上新興行業（如高技術、服務業）穩固的增長勢頭，很可能將會在下半年延續。

從政策方面來看，我們預計政府將在下半年繼續保持擴張性財政政策和中性貨幣政策，并在增長放緩時會有輕微的寬松傾向。從財政方面來看，中國總財政赤字（包括地方政府融資平臺、土地出讓金、政策性銀行貸款等預算外財政開支）將從2015年占GDP的9.7%小幅上升至2016年占GDP的10.1%，并有進一步上升的傾向。同時，貨幣政策很可能繼續保持中性，信貸增長將會保持穩定。政府沒有采取貨幣刺激措施的動機，但是政府也不希望利用政策緊縮危害目前的溫和復蘇形勢。我們預計今年剩余時間內會有一次降息（25個基點），最可能出現在10月份，2016年下半年將會有兩次降準，并補充以公開市場操作、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款等擴張性的流動性操作。

資料來源：中國國家統計局、摩根大通

資料來源：中國國家統計局，由摩根大通進行了季節性調整

資料來源：國家統計局、摩根大通

責任編輯：王超