9月“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.55，連續四個月低于50臨界點。

經濟學家預計8月新增貸款、社融和M2的增速均高于上月。CPI和PPI同比均有所下降，消費增速高于上月；固定資產投資增速低于上月；貿易順差較上月減少。

本次調研中，首席經濟學家們再次下調了對年底匯率的預測，目前的預測均值為7.1，這意味著對年底匯率的預測已經從年初的6.84下調了3.8%。

8月17日，中國人民銀行宣布，改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。本期調研中，有13位首席經濟學家對此發表了看法。他們均認為LPR改革是我國深化利率市場化改革重要的一步，長期來看，將促進貸款利率下行，推動實體經濟發展。他們表示，利率市場化的本質是，讓利率自由發揮在資金配置中的作用，我國利率市場化進程的下一步可能在于讓LPR回歸其市場化自主報價的本源，包括報價行擴容和從報價錨定央行基準利率轉向為新的定價機制兩個方面。此外，探索存款利率并軌也將會是未來政策需要著力解決的方面。

信心指數：連續四個月低于50臨界點

信心指數（2019年8月）

平均值49.55  最大值50.4  最小值47.5

9月“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.55，低于上月，連續四個月低于50臨界點。本月參與該項指標預測的經濟學家中，工銀國際程實給出了最樂觀的預估值50.4，中銀國際陳衛東給出本次信心指數預測值的最低值47.5。

中信建投張岸元表示，2019年外部不確定性加劇，與此同時國內違約風險暴露相比2018年下半年有所下降，存量風險并非全部釋放完畢，而是存在部分協商維穩因素。在經濟增速下行及外部不確定性風險將長期并存的條件下，防范系統性風險維護高質量發展訴求仍將在各方面著力，并在直接融資、信貸體系、匯率穩定、房住不炒、不良消化方面持續完善國內市場制度，增強資本市場自我糾偏能力。

物價：8月CPI和PPI同比均下降

CPI%PPI%

平均值2.61-0.79 最大值3-0.3 最小值2.4-1

調研結果顯示，經濟學家們對8月CPI同比增速的預測均值為2.61%，低于統計局公布的7月值（2.8%）。參與調研的25位經濟學家中，德勤中國許思濤給出了最大的預測值3%，而最小值2.4%來自民生銀行黃劍輝。

8月PPI同比增速的預測均值為-0.79%，較統計局公布的上月值（-0.3%）下降。其中預測最高值-0.3%來自摩根大通朱海斌，而最低值-1%則來自渣打銀行丁爽、瑞銀證券汪濤、瑞穗證券周雪和如是金融研究院管清友。

海通證券姜超認為，8月以來商務部食用農產品價格、農業部農產品批發價格環比漲幅分別為2.3%、0.3%，但由于去年食品價格的高基數以及非食品價格繼續下行，預測8月CPI同比或略降至2.7%。8月以來煤價、鋼價回落，國內成品油價格下調，預測8月PPI環比下跌0.2%，8月PPI同比降幅擴大至0.9%。綜上，8月以來豬肉價格漲幅擴大，并帶動食品價格走高，但由于去年的高基數效應，未來通脹整體略降。而8月以來工業品價格多有回落，預計PPI降幅將繼續擴大。未來CPI強PPI弱的格局仍將維持。

7月最佳預測經濟學家8月預測（CPI）：

丁爽：2.8%

魯政委：2.5%

潘向東：2.5%

許思濤：3%

溫彬：2.6%

朱海斌：2.7%

7月最佳預測經濟學家8月預測（PPI）：

黃劍輝：-0.9%

社會消費品零售總額：8月消費高于上月

社會消費品零售總額增速%

平均值7.98 最大值8.6 最小值7.4

調研結果顯示，8月社會消費品零售總額同比增速預測均值為7.98%，高于上月（7.6%）數據。其中，最大值8.6%來自海通證券姜超，民生銀行黃劍輝給出了最小值7.4%。

工銀國際程實表示，展望未來，三大支點有望撐起中國消費韌性，使其成為相對確定的不動點。其一，由于減稅紅利向消費環節傳導相對滯后，并且增值稅減稅亦導致紅利重心后移，因而減稅的促消費作用料將在下半年迎來高峰。其二，下半年房屋竣工面積增速有望穩步回升，持續撬動地產后周期消費的增長動能。其三，車市的短期擾動逐步讓位于長期周期，疊加政策支持的精準發力，汽車消費的溫和回暖有望延續。有鑒于此，2019年下半年，中國消費增長料將維持總體穩健。

工業增加值：高于上月

工業增加值增速%

平均值5.28 最大值6 最小值4.9

調研結果顯示，8月工業增加值同比增速預測均值為5.28%，高于統計局公布的上月值（4.8%）。其中，摩根大通朱海斌給出了最小值4.9%，招商證券謝亞軒給出了最大值6%。

交通銀行連平認為，上個月工業增加值增速下跌到4.8%，比6月下降1.5個百分點，本月將有明顯回升。高頻數據顯示工業生產改善，預計8月工業增加值增長5.6%，回升到正常增長區間。

固定資產投資增速：低于上月

固定資產投資增速%

平均值5.6 最大值5.8 最小值5.2

經濟學家們預計，8月固定資產投資增速均值為5.6%，稍低于統計局公布的上月值（5.7%）。其中，工銀國際程實給出了最高值5.8%，海通證券姜超給出了最低值5.2%。

興業銀行魯政委表示，7月央行召開的銀行業金融機構信貸結構調整優化座談會要求提高制造業中長期貸款占比。這能夠對制造業投資起到托底的作用。此外，從高頻數據來看，8月螺紋鋼庫存在高爐開工率上升的同時出現了小幅的下降，折射出螺紋鋼需求邊際改善。因此，8月固定資產投資增速可能與上月持平。

7月最佳預測經濟學家8月預測（固定資產投資累計增速）：

程實：5.8%

丁爽：5.6%

管清友：5.6%

連平：5.6%

魯政委：5.7%

陸挺：5.7%

潘向東：5.7%

溫彬：5.6%

房地產開發投資：8月數據低于上月

房地產開發投資增速%

平均值10.22 最大值10.4 最小值9.8

調研結果顯示，8月房地產開發投資累計增速的預測均值為10.22%，較統計局公布的7月值（10.6%）下降0.38個百分點。參與調研的經濟學家中，野村國際陸挺和國家信息中心祝寶良給出了最高值10.4%，如是金融研究院管清友給出了最低值9.8%。

新時代證券潘向東認為，房地產建安投資增速回落但有韌性：（1）地產施工增速可能臨近頂部區域，地產融資收緊可能加速這一過程。目前房價增速還處于下行期，同時，房貸利率領先銷售增速兩個季度，2019年前兩個季度房貸利率小幅下降0.22個百分點，和前兩輪房貸利率見頂時期相比（2011年和2014年均下降0.95個百分點），加上近期部分城市銀行房貸利率上浮，因此本輪房貸利率下行的持續性和幅度均遠不及前兩輪周期，銷售增速可能低位徘徊，新開工增速可能繼續回落。（2）統計制度改革對建安投資的干擾減弱。2018年房地產投資的統計原則由“形象進度法”改為“財務支出法”。隨著2018年下半年貨幣政策轉向寬松，建安投資增速略高于上半年，這樣可以理解為2018年下半年建安投資基數高于上半年。財務支出法滯后效應在2019年上半年集中體現，而隨著后續影響可能減弱，這也會拉低下半年建安投資增速的讀數。

7月最佳預測經濟學家8月預測（房地產開發投資累計增速）：

姜超：10.2%

周浩：10.3%

外貿：8月貿易順差減少

貿易順差（億美元）

平均值437.17　最大值583.6　最小值315

經濟學家們預計，8月進出口數據都將低于上月，出口數據將由7月的公布數據3.3%降至2.11%，進口數值預期為-6.1%，低于7月數據（官方公布值為-5.6%）。貿易順差將會由7月的450.6億美元下降至437.17億美元。

招商證券謝亞軒認為，展望8月，貿易摩擦仍然是重要的影響因素之一，由于美國宣布分別將于9月1日、12月15日開始進一步加征一部分關稅，并將上調2500億美元商品的關稅稅率，因此企業現階段仍然有規避關稅而搶出口的需求；8月歐日制造業PMI有所上升，歐元區非制造業PMI亦有所上升，外需目前來看相對平穩，但考慮到上月一般貿易出口強勁的偶然性，預計出口同比增速小幅下滑；進口方面，去年同期基數明顯抬升，但內需或趨于穩定。綜上，預計進口增速相對平穩。

新增貸款：8月新增貸款高于上月

新增貸款（億元）

平均值12538.42  最大值17000  最小值9600

經濟學家們預計，8月新增貸款將較7月數據（官方數據為10600億元）上升至12538.42億元。其中，最小值9600億元來自民生銀行溫彬，最大值17000億元來自國家信息中心祝寶良。

民生銀行黃劍輝認為，企業貸款方面，實體經濟融資需求低迷和金融機構風險偏好下降將繼續制約企業貸款增長，但監管層要求金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資，相應領域中長期貸款投放或將增加，有助于改善信貸結構。居民貸款方面，房地產相關融資監管約束加強，地產銷售繼續走弱，居民貸款難以維持高增。非銀貸款方面，監管層加大對非銀機構流動性支持力度，非銀貸款增長穩定。預計8月新增人民幣貸款1.2萬億元。

社會融資總量：8月社融總量高于7月

社會融資總量（萬億元）

平均值1.53  最大值2.39  最小值1

調研結果顯示，7月社會融資總量預測均值為1.53萬億元，高于央行公布的7月數據（1.01萬億元）。其中，摩根大通朱海斌給出了最大值2.39萬億元，中銀國際陳衛東給出了最小值1萬億元。

長江證券伍戈表示，貨幣當局強調促進實體融資成本的下降，但房地產融資收緊的舉措勢必抬升貨幣社融總量收縮的風險。綜合來看，當前內憂外擾之下政策定力猶存，但隨著增長、就業逼近目標底線，宏觀逆周期調節仍存在托底發力的可能。

M2：8月增速高于上月

同比%

平均值8.16　最大值8.5　最小值8

經濟學家們預計，8月M2同比增速將從央行公布的7月水平（8.1%）上升至8.16%。其中，摩根大通朱海斌給出了最大值8.5%，如是金融研究院管清友、中信建投證券張岸元、德商銀行周浩、野村國際陸挺給出了最小值8%。

交通銀行連平表示，經濟運行的壓力制約了金融機構信用風險偏好的改善，信貸投放7月已不及預期。8月依然缺乏明顯刺激信貸需求的因素。銀行間信用分層改善較為緩慢，央行流動性調控維持穩健，部分銀行負債端缺口也制約了資產端信貸投放積極性。加之，LPR新報價機制后，部分銀行對于新規則的適應，業務流程（合同等）重定義可能推遲部分貸款投放。綜合預計8月信貸增量在1.2萬億左右，增速仍有回落。央行流動性調控節奏穩健，信貸增量平穩，債市和股市盤整，進而8月M2增速的變化主要受財政存款變化的影響。參考近5年同期數據，8月財政存款有望小幅下放，M2增速平穩運行在8.1%附近。

7月最佳預測經濟學家8月預測（M2）：

丁爽：8.1%

朱海斌：8.5%

利率&存款準備金率：9月央行利率與存準水平調整可能性極小

給出存貸款基準利率預測的19位首席經濟學家認為到9月末，存款基準利率不會發生變化，僅有一位首席經濟學家預測未來一個月可能出現一次貸款基準利率下調。本次調研中，有21位經濟學家給出存款準備金率預測，他們均認為9月存準水平發生變化的可能性較小。

匯率：經濟學家們再次下調年末匯率預期

匯率（2019年中）匯率（2019年底）

平均值7.117.10

最大值7.27.35

最小值7.026.89

經濟學家們預計9月底人民幣對美元中間價為7.11，對年底的預測從上月的6.93下調至7.1。

德勤中國許思濤表示，從8月5日到現在，人民幣對美元的匯率持續波動，一路下跌逼近7.2。與此同時，市場上的機構紛紛調整了對匯率的預測，從年初6.8左右的預測，到目前預測跌至7.2或者7.3甚至到7.5。如果關注亞洲以及國際市場的反應，外匯市場基本表現穩定，日元依舊堅定，英鎊受脫歐影響繼續小幅貶值，亞洲的大部分貨幣基本沒有受到人民幣貶值的影響，國際市場表現和“8·11匯改”不盡相同。原因在于市場認為人民幣最近的貶值是補過去的保7。

德勤的判斷是到今年年底或者明年年初，中美之間會達成一個基本的貿易協議，如果出現協議，人民幣會較目前情況走強。但從中長期來看，人民幣目前被高估，以后會往稍弱的趨勢走。

官方外匯儲備：低于上月

經濟學家們預計，8月底官方外匯儲備數據為30930.65億美元，稍低于7月的公布數據（31037億美元）。

民生銀行黃劍輝表示，8月美元指數微漲0.3%，歐元對美元貶值0.8%，英鎊和日元對美元分別升值0.1%和2.3%，對外匯儲備估值影響為正向；主要國家10年期國債收益率下跌，價格上升，外匯儲備賬面價值增加（美國下降0.52%，歐元區下降0.27%，英國下降0.13%，日本下降0.12%）。7月銀行結售匯繼續保持逆差，但金額大幅收窄；8月人民幣匯率較7月有所貶值，且市場主體結售匯行為日趨理性，預計8月銀行結售匯有望保持基本平衡。綜合考慮，預計8月末我國外匯儲備規模為31087億美元，環比增加50億美元。

政策：繼續實施積極的財政政策

京東數字科技沈建光表示，后期經濟下行的趨勢是比較確定的，關稅沖擊下的外貿下滑將是主要風險。短期政策面應著力改善和激發需求端活力。例如，對內加大逆周期調控的力度；出臺措施提振消費、穩定制造業投資；保持克制，避免將貿易摩擦的范圍擴大至其他領域。長期而言，改革開放需要提速。

中銀國際陳衛東表示，今年以來，中美貿易摩擦升級，產業結構升級和新舊動能轉換還在路上，外需萎縮加上內需走減，我國經濟增速下行壓力增大。特殊時期需要特殊舉措，要態度鮮明、積極應對，重檢評估和加快落地“六穩”政策，為我國經濟邁向高質量發展創造條件。

宏觀經濟熱點問題預測與判斷

8月17日，中國人民銀行宣布，改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。本期調研中，有13位首席經濟學家對此發表了看法。他們均認為LPR改革是我國深化利率市場化改革重要的一步，長期來看，將促進貸款利率下行，推動實體經濟發展。

新時代證券潘向東表示，利率市場化不是簡單地放開各種利率管制。在國有企業、地方融資平臺存在預算軟約束，擠出民營企業融資的同時，民營企業自身在金融市場融資也受到限制，這共同導致了民營企業融資困難。破除預算軟約束是個長期過程，此外還要放開民營企業在資本市場上的融資約束，這樣中國利率市場化才能真正實現。

興業證券王涵表示，LPR替代貸款基準利率是利率并軌重要一步。未來政策利率選擇中，中期借貸便利（MLF）可能領先一步。LPR不等于基準貸款利率，定價更為市場化，因此，此次LPR改革不宜直接理解為降息。下一步利率市場化的進程是要提升銀行負債端對資產端定價的能力。

責任編輯：Rachel