2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布本月貸款市場報價利率（LPR）：1年期為3.45%，5年期以上為3.95%。其中，1年期LPR繼續“按兵不動”，5年期以上LPR比上月大降25個基點。這是自2023年8月1年期LPR下降 10基點之后，6個月來LPR首次下降。在當前宏觀經濟恢復勢頭并不穩固、經營主體信心和預期較弱的情況下，春節之后第一期LPR大幅下降傳遞出貨幣政策加碼穩增長、促發展的明確信號，進一步推動降低實體經濟融資成本，進而有助于提振市場信心和預期，助力2024年經濟實現良好開局和持續回升。

與此前LPR變動相比，本月LPR下降同時具有 “三個不一樣”的特點。

一是央行事先已釋放明顯信號。1月24日，央行行長潘功勝在國新辦發布會上表示，前期國內銀行已適度下調存款利率，人民銀行又調降支農支小再貸款、再貼現利率以及存款準備金率，有助于推動作為信貸定價基準的LPR下行。2月18日，央行直屬媒體《金融時報》更是在公眾號上表明，貸款利率仍有下降空間，LPR還可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。

二是與政策利率調整并不同步。LPR在1年中期借貸便利（MLF）利率基礎上加點而來，一般而言MLF利率未變，LPR持平概率較高，但此前三次出現過MLF利率未變而LPR下降的情況。2月18日，人民銀行開展逆回購和1年期MLF操作，利率均與上月持平。但2023年以來存款利率連續4次下調，疊加2024年2月5日全面降準落地，銀行資金成本有所降低，因LPR仍可減少加點。

三是兩個期限呈現非對稱下降。在本月之前，5年期以上LPR降幅比1年期LPR少15個基點。而本次5年期以上LPR一次性下降25個基點，創下歷次非對稱下降最大，使得5年期以上LPR降幅反超1年期LPR達10個基點。數據顯示，2019年8月LPR改革后，5年期以上LPR共下降8次，從4.85%降至3.95%，累計下降90個基點；1年期LPR共下降了9次，從4.25%降至3.45%，累計下降80個基點。

總體而言，本次LPR非對稱下降在預期之內，但5年期以上LPR降幅超出預期，具有多方面的積極意義。

第一，1年期LPR“按兵不動”，有助于緩解銀行息差下降壓力，保持發展穩健性。人民銀行公布的《2023年第四季度中國貨幣政策執行報告》顯示，社會融資成本穩中有降，12月新發放企業貸款加權平均利率為3.75%，較上年同期低0.22個百分點。在這種情況下，本次1年期LPR保持不變與本月MFL利率未變保持一致，具有合理性，有助于緩解銀行息差下降壓力，同時為5年期以上LPR下降創造更大的空間。本次非對稱下降之后，1年期和5年期以上LPR之間的期限利差縮小，還有助于減少貸款“化長為短”、期限錯配等現象。

第二，5年期以上LPR大幅下降有助于穩定市場信心和預期，提振消費和投資。本次5年期以上LPR大降25個基點，遠超市場預期，創下了2029年LPR形成機制改革以來最大降幅。5年期以上LPR是個人住房貸款和企事業單位中長期貸款的主要定價基準。5年期以上LPR大幅度、超預期下降，首先傳遞出提振居民住房消費、促進房地產市場平穩發展的強烈信號。5年期以上LPR下降之后，居民房貸利息支出將減少，有助于提振居民住房消費的意愿和能力。對存量房貸而言，房貸利率將在重定價日之后進行調整；對新增房貸而言，預計多數銀行將在本次LPR基礎上保持加點不變，進而降低新增房貸實際利率。同時，居民房貸負擔減輕，也有助于將更多資金用于日常消費。

同時，5年期以上LPR大幅下降，還將降低企事業單位貸款中長期貸款利率，進一步激發企事業單位中長期融資需求。這將直接有利于長期貸款占比較高的國家重大項目、基礎設施建設，也有助于減輕地方債務利息支出壓力。當前，我國利率水平處于歷史低位，10年期國債利率已下行至2.5%左右，2023年新發放企業貸款加權平均利率為3.88%，同比下降0.29個百分點，創有統計以來新低，個人住房貸款利率同比下降0.75個百分點。在利率水平較低的情況下，5年期以上LPR繼續大幅度下降，進一步體現貨幣政策加大逆周期調節，有助于持續支持宏觀經濟恢復向好。

不過，2月18日MLF利率保持不變，仍然低于市場預期。此前，市場普遍預計MLF利率將下降，進而引導LPR下降。有觀點認為，應淡化LPR與MLF利率的關聯關系，LPR代表實體經濟貸款利率，MLF代表金融市場融資利率，LPR下降對經營主體融資成本降低更具實際意義。這固然沒錯。但對銀行而言，MLF利率下降有助于降低銀行資金成本，減緩息差下滑。從歷史看，MLF未變而LPR下降畢竟并不多見，而MLF下降后LPR一定下降。

從內外部環境看，隨著美國加息周期即將結束、中美貨幣政策周期差收斂以及我國物價水平仍處于較低水平，2024年我國貨幣政策加大實施的空間仍然較大。預計下一階段，央行將繼續降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，推動LPR有序下行，進一步降低實體經濟融資成本。也就是說，無論是政策利率還是市場利率，無論是存款利率還是貸款利率，下一步都還有下降的空間和可能。目前，我國存款準備金率約7%，還有繼續下降的必要，降準仍然是貨幣政策的未來可能選項。

總之，下一步預計央行將綜合運用多種貨幣政策工具，量價并舉，長短結合，在總量上保障流動性更加充裕，在價格適度上降低社會綜合融資成本，在結構上加強“精準滴灌”，進一步穩定經營主體信心和預期，引導金融機構加大對各類經營主體特別是科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟的支持服務，以更大力度支持金融機構做好五篇大文章，為宏觀經濟恢復回升和高質量發展創造更加適宜的貨幣金融環境。

（董希淼系招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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