今天我想講的題目是ESG與消費金融的經濟分析，注重并強調于個人金融的ESG理念。

在新冠疫情的背景下，大家非常關心疫情之后經濟和金融的發展。其中一個議題就是ESG，ESG和經濟的高質量發展以及金融的可持續發展都有密切的聯系。大多數經濟學家目前對ESG比較了解，同時也有深入的研究，ESG涉及到企業和投融資方面的行為，還有治理方面的理念和考慮?？梢苑譃閮蓚€大方面：一個是企業自身的ESG，也就是企業的經營要有ESG的理念，有ESG的考核和相關的管理；另外一個重要的方面，就是金融界在各類融資的活動上，特別是對投資的支持和貸款的支持方面，如何體現ESG。

習近平總書記在聯大會議上提出了中國不再新建境外的煤電項目，這表明了對環境問題的高度關心。至于ESG的內容，因為時間限制我就不多展開去說了，我想大家也都了解。隨著ESG的普及，在詞匯上，有了ESG的理念、概念、標準、管理、風控，同時也有一些ESG方面專門的論壇，已經變成了一個很重要的議題。

其中有一個關切：ESG提出以后和古典經濟學怎么銜接？如果說企業是為了追求ESG最大化的話，那么和以前典型的企業目標函數、企業行為的描述會不會產生沖突？我個人覺得其實這是可以融合的。就是說，我們不應把ESG當作目標函數，而是把ESG作為一種約束條件，也就是企業的經營和銷售應該服從ESG的約束條件，要達到ESG合規，但是并不是去追求ESG最大化。否則的話，可能確實和商業主體利益的目標安排會出現差別，甚至會有一定的沖突。這也就是說，企業的目標函數還應是過去傳統上的目標函數，即企業要追求利潤，這作為目標函數還是不變的；但要ESG達標，即受到ESG標準的約束。

個人ESG和個人金融ESG

在企業行為受ESG約束的同時，個人行為實際上也有ESG的問題，不管叫不叫ESG，但都需要考慮個人的ESG。因為社會經濟對個人也有一些要求，同時我們現在有大量的為個體服務的“個人金融服務”，其中個貸是最主要的。也就是說對企業有ESG，對個人也有ESG。

對個人而言：從環境（E）的角度來講，不能亂扔垃圾，要認真執行垃圾分類；公共設施里的草地如果寫著不讓隨便踩，就不能隨便去踩；至于住宅，如果條件允許能夠安裝太陽能光伏屋頂，那么應該去安裝，從而充分利用清潔、可再生能源……這些都是對環境的關注。

從社會責任（S）的角度來講，不應該參與“黃賭毒”；在疫情情況下，該戴口罩的地方就應該戴口罩，該打疫苗就應該打疫苗；有一些涉及社會利益的規則，比如說應該遵守交通規則不得酒駕，又比如號召大家關注公益等，再比如對有錢人而言就算有錢也不應該炫富……這些例子都涉及到個人和社會的關系。最近也有一些新的內容，我還沒來得及研究，但是大家也可能注意到了，比如最近說，青少年不要過于沉迷電游，不要過度追星，或通過追星做了很多目的性不強的昂貴消費。

對于治理(G)而言，其實個人也是存在治理的。從廣義的概念來講，首先個人的治理應該對個人、對家庭、對社區、對社會做有益的事情，也就是要負責任。從財務治理上來講，應該以收定支，也就是要量入為出，不要過度負債，不要去追求一夜暴富；涉及有關的投資市場和投資產品，要對自己有風險管理；對一些有投資者資質管理的，應該考慮自己如何去符合這種管理，而不是繞道而行；個人不應該搞過高的杠桿，不僅風險比較大，也不夠負責；對于個人來說，應該對自己的健康養老負責，該參保的參保，該買保險的買保險，這都涉及到個人的風險管理問題……這些都關系到個人的治理。

當然現在普遍說的ESG是針對企業。如果說到個人的話，是不是要用ESG這個名稱呢？大家也可以另起它名，但是意思是存在的，也就是企業有ESG，個人也有ESG。

接下來就說說對個人的金融服務，特別是個貸，即消費貸款要考慮ESG?，F在消費貸款是大家非常關注的、爭議也比較多的一個領域，也是和新興科技關聯比較緊密的一個領域。

從環境（E）的角度來講，金融界要支持個人（或家庭）消費者使用節能產品、環保產品，鼓勵他們綠色出行。還有一個提法叫“綠色城鎮化”，“綠色城鎮化”是從供給方面講的，而從消費者角度來講，也存在著如何選擇、如何管理自身需求的問題，以實現低排放、低污染、少垃圾、維護其他物種的生存及生物多樣性等要求。符合這些要求的金融服務也可以算作是綠色金融的一個組成部分。

從社會責任（S）的角度來講，首先說，金融機構和各類支付平臺不應該為“黃賭毒”去做個人支付服務，而現實是有一些支付平臺和個別的金融機構實際上對跨境賭博和毒品交易給了支付方面的便利，當然它們也假裝說不知道交易的實質內容。從實際觀察上來講，特別是那些新興機構，比較急于把交易量做大，把交易筆數做大，同時要獲取交易的手續費，追求做大額交易，如果經不起誘惑，就可能在個人金融旗號下為（跨境）賭博、毒品交易做支付服務。

另外金融機構應該謹慎考慮，不過多的為奢侈型消費進行融資。我很多年以前參加過一個會議，聽到一種討論：大牌信用卡在考慮廣告的時候，傳統上在足球比賽上做很多廣告，但是是否應該在高爾夫賽事上投廣告，是否應該在F1賽事上投廣告，那時候就有不同意見，意思是可能不夠大眾化，它們是奢侈化賽事，同時也要考慮是不是對環境友好。這些都是需要考慮到的社會影響。

再者，做個人金融服務，要遵守反洗錢和反恐融資（規則）。除了一般意義上的反洗錢反恐融資以外，最近有些地方出現了個人出借自己的賬戶，出借自己的卡號，實際上被洗錢所利用。對這些情況的處理，其實金融機構可以有所作為。一些對社會不利，對個人治理也不利的融資做了以后，緊接著會產生一系列的后續影響。

說到G，也就是關于個人的治理。首先我們看美國的次貸危機，有兩個方面的問題，金融機構通過促銷，特別是房地產銷售機構和房貸機構，給一些沒有收入保障、超過未來收入期望值的個人和家庭放貸去買大房子，同時給予低利率，甚至是零利率；也有一些金融機構為個人高杠桿炒股進行融資。歸納而言，就是個人金融服務應支持個人財務上大體平衡，以收定支，量力而行，量入為出，而不是提供影響個人財務健康性的融資，包括欺詐性融資和使用釣魚性補貼。當然也有一些個貸融資是看到消費者有“啃老”的潛力，或者家庭里有其他的資產可以變現，但是這類融資所助長的消費，可能不利于個人財務方面的治理。同時，出了問題以后，會導致暴力催債。暴力催債本身是不合法的，但是雇主有可能實際上就是發放個人消費信貸的放貸人。

目前，從 ESG的觀察角度來看，個貸領域里實際上是亂象叢生，前一階段有大量的P2P網站陷入危機，后來基本上都關閉了。其中也不乏有一些是打著金融科技、互聯網、大數據、新型金融科技業務的旗號來亂做的?？傊?，個人金融服務也有ESG的問題。

收支平衡、財務紀律與時間區間

社會主義市場經濟里的三大主體，也就是企業、個人（或者家庭），再加上政府，都應該基本實現收支平衡，這是市場經濟正常運行的基本前提，也是市場經濟的規律，也是三大主體自身治理的基本財務紀律。這個題目我在別的地方也曾經講過，其中一次是在第一財經的讀書會上，這里就不再特別展開。也就是說，總體來講都應該是以收定支、量入而出，收支上大體平衡，同時要防止預算軟約束，盲目亂花錢，盲目加杠桿，防止欺詐并遵守反洗錢反恐融資等規則。

下面說一下財務平衡的時間段，也就是究竟在什么時間段內收支應大體平衡？財務周期確實是多種多樣的，也跟人類自己制定的日歷有關系，有些平衡是日平衡，有些是周平衡，有些是月平衡，有些是季平衡，有些是年度平衡,甚至更長一點。投資的平衡、從投到收的平衡可能周期比較長。另外還有一些跨期的消費，例如住房方面，周期也比較長。

比如說吃飯，要吸取能量，然后好進行活動，那么平衡實際上就只有幾個小時，上頓吃了，下一頓幾個小時以后你還需要再吃。發薪水主要是按照月為周期，每個月發薪水，按月看經常性消費平衡不平衡。也有一些國家是按周來發薪水的，實際上也是幫助雇員對收支平衡進行治理。從股票市場投資上來說，上市公司按季度進行信息披露。但是最常用的財務周期還是按年；GDP按年統計，各個不同產業部門業績、企業的財報、個人交所得稅等等，都是按年度來考核的。年度是一個大的基準，所以大家也經常說：把一年以內的平衡當做經常項目，年度以上的歸結為資本項目。

但是就消費而言，消費效用的有效期可能是連續的，既有每日的平衡，也有每年的平衡，也有更長時間的平衡問題。以住房為例，如果一個住房是30年使用期，也就是360個月，實際上每個月的消費量大概是它價格的1/360，消費了第1個月以后，還有359個月的價值存在。如果用租房或者用分期付款的方式，從真正月消費使用的量和月收入的比例來講，并不違反收支平衡的原則。又比如車貸，一般考慮使用三到五年；還有某些耐用消費品，可以按照使用期限來進行分期付款。同時物權還要抵押給放貸人，從這個角度來講，消費和抵押正好相對應了。人們把住房這種不容易藏匿的財產叫“不動產”，車和其他（比如說手機、電腦）就是可以動的（財產），不過現在很多技術跟蹤性越來越強，目前又可以對動產，甚至是金融憑據進行抵押融資?？傊?，對跨期的消費做分期付款是一種財務合理的業務，并不違反收支平衡、量入而出這個原則。

另外還有一個大的跨期項目就是助學貸款，或者是教育貸款。除了青少年的教育貸款以外，職業教育也可以貸款。有關的融資可以看作是一種人力資源投資，未來有回報，同時也有風險。人力資源投資也像其他投資一樣，在未來會有收益。作為一種金融產品而言，是完全正當的。但與此同時，投資都要講成本，比如投資建一條路或者其他投資，肯定要有成本控制。教育投資、助學投資也要有成本控制：比如該交學費的，就直接劃撥了；既然是為了教育，就不能用于奢侈性消費，設有限額，各方面都是有控制的。

目前全球非常重視收入分配效應，前幾年法國的皮凱蒂（Thomas Piketty）寫了《二十一世紀資本論》（Capital in the Twenty-First Century），中國最近也在討論收入分配：一次分配、二次分配、三次分配等等。要看到，除了國家稅收方面所體現的收入再分配政策以外，住房貸款是非常重要的一個有收入再分配功能的金融業務。往往富裕的人可能是全款買房，同時存款比較多。大家往往說80%的存款是20%的人存的，這些存款可以支持中低收入者貸款買房，更廣泛地實現了居者有其屋，這實際上有非常好的收入再分配的作用，很值得研究。同時這個業務風險比較小，因為有抵押品，而且抵押品也做了各種各樣的保險。當然如果金融業務做得不合適，也有可能把有一些很好的產品給做歪了，本來是向中低收入傾斜的，結果向富人去傾斜了，搞了抵押品再融資等便于炒股的高杠桿融資?？傊?，對金融企業來講，除了對企業的融資要講ESG以外，對個人的融資也應該提倡不能助長個人財務失衡，盲目追求交易量或者是交易收入，也要有ESG的考慮。

個人金融產品和信用卡

我們看一下，金融業歷史上積累的幾種個人金融業務，還是很有價值的?？萍荚诓粩喟l展，人們可能會有一種傾向，認為科技發展了，老的東西沒用了，過時了，而是追求時尚，追求新業務。其實還是要做經濟分析，要冷靜地觀察。很多傳統的業務是探索多年的結果，還是很有用，也有潛力的，當然還應結合科技不斷改善。特別是個人金融業務，在個人收支平衡、抵押與風險管理、制定價格與回報這幾個方面，需要權衡，要有選擇，不能單純只追求某一個方面。

有哪幾種傳統個人金融業務呢？一個是住房抵押貸款;一個是車貸;一個是用于分期付款的耐用消費品貸款;再一個是剛才說到的學生貸款（美國叫學生貸款，國內叫助學貸款）;此外還有一種有身份證就可以提供的臨時貸款，按身份證可以自動建一個賬戶。當然前提是身份證要牢靠（被偽造的可能性比較?。?，過去日本就搞過拿身份證就可以從機器上辦貸款，我記得是5萬日元，利率29%（年利率），后來日本議會認為29%太高了，降到了20%。這個貸款金額有限，是普惠性的，有臨時應急的功能，我在上海的一個ESG論壇上講過這個題目。

我們要區分一下，個人消費貸款中也有一小部分實際上是經營性貸款，或者是個體經營性貸款，要用類似于微型企業的規律去判別，而不適用于消費貸的規律。目前由于疫情要求保持社交距離，某些服務業關門歇業，也出現越來越多的所謂freelance職業者。從金融業的角度出發，對于小商戶的貸款，首先他們自己還要有一定的資本，之后可以有一定的配套貸款，實際上就是首先依靠自己，對自己的個人資本是負有責任的，不會亂來，配套貸款跟著個人資本走，所以風險也不會太高。目前有種說法，似乎只要注冊近乎零資本的個微企業，就應貸到款，這是不對的?，F在還有一個情況大家很重視，就是如有科技或創意，用較少的個人資本也可以創業。就創業而言，總體來講，依靠消費貸款或者一些循環性的貸款，其實并不合適。創業該申請風險投資，還是要和創業的融資機構打交道。也就是說，個體經營性貸款跟消費性貸款要區別開來，因為他們所面臨的問題不一樣。

我們說，如果上述這幾種傳統消費貸款都做好了，以后我們還在多大程度上依賴無指向的、透支型的經常性個人消費貸款？從宏觀經濟分析的角度來講，如果前面這些項目都做得好的話，那么透支型的個人消費貸款在經濟上不一定能起太好的作用，在經濟整體發展過程中的重要性也不見得很大。

再說一說信用卡。人們說信用卡過去給持卡人做了很多貸款，新興的支付公司和新興的小型金融企業就會說，既然信用卡可以這么做，我們為什么不可以這么做？首先大家可以回顧一下信用卡誕生的歷史?？ǚ譃樾庞每ê徒栌浛?，就是credit card和debit card。credit card起步比較早，發展迅速，后來debit card數量也大幅增大，比重大幅上升。信用卡從設計角度看，最開始是為了pay later，也就是事后付款，事后是多長時間？25天，25天如果沒有開出支票，或者是用其他方式把所花的錢給付上，就確實給消費者放了貸款，利息（利率18.5%）是有點懲罰性的。pay now就是當即付款，pay later就是事后付款，所以信用卡從設計上其實是為了提供一種支付便利（facility）。當然既然有這樣一種業務，就可能會有一些個體經營者將其用作經營性貸款，在多家銀行開多張卡，轉來轉去，或者有一些利用循環額度搞個人經營。不過總體來講，用于個體經營還是占的比例比較小，同時這么做的成本也比較高。

后來有了debit card（借記卡），也就是花自己的錢，中間不存在貸款。大家要注意，借記卡后來能發展起來，有很多是技術上的原因，也就是說在遠程通訊、數據網絡條件不成熟、不夠發達的情況下，在線的實時付款，借記進賬戶，實際上是做不到的。因此早期所能提供的支付便利只好選擇事后付款，其信用風險控制實際上是借助于信用卡組織的授權中心，而這個授權中心所獲取的數據和數據處理的量并不大，就看卡號是否正規合適，沒進黑名單就讓你做了。萬一有一些損失（也會有一定概率的損失），收費要能覆蓋損失。到后來數據網絡越來越健全，debit card才可能流行，也就是說你在用借記卡支付的時候，金額當場從你的銀行賬戶里頭扣減了，持卡人不可能出現透支。至于商戶并不見得馬上就得到了進賬，還經過一些電子傳輸和清算，商戶才真正得到了錢。

也就是說，不要把信用卡理解是為了消費貸款所創造的產品，其起源是為了支付便利，特別是零售支付便利，因技術限制選擇了事后付款和墊付貸款。因此發卡行對此墊付要有一定的風控，也強調消費者要有財務平衡，對事后付款要有自律（當然這個為輔）?？ńM織、發卡行以及涉及卡的這些機構，有時候也會覺得小額零售支付業務經濟收益不夠多，油水不大，因此有時候也會謀求希望做大金額的支付業務，所以我們也在歷史上發現過信用卡被用于非法支付，因此大銀行的內部風控需要更緊，同時也在不斷地和各種欺詐做斗爭?？傊?，我們觀察信用卡的發展歷程就會發現，當前存在的說法，即銀行卡既然可以辦個貸，新興的金融科技公司為什么不可以搞個貸？這個說法實際上是值得質疑的。

宏觀經濟平衡的需要和資源配置

再往下說，宏觀上是否需要鼓勵透支型消費也要認真權衡。宏觀上，如果要擴大消費在GDP支出中的比重，應首先注重那些有存款、存款過多的人群去擴大消費支出，包括通過養老金、醫保等改革減少預防性儲蓄過量。如果在調控經濟上缺乏手段，或者宏觀經濟分析不夠透徹的情況下，有時候也會變相或盲目過度地用信貸去支持個人經常性透支，也就是無指向消費信貸。包括有些地方對P2P網貸，曾經手放得很松，原因之一是經濟有時候會不景氣。經濟不景氣會有各種各樣的原因，疫情以來會有總需求不足的情況，經濟危機也會沖擊總需求，因此調控者想拉動總需求，拉動總需求的一個辦法是加大基礎設施投資，另外一個辦法就是擴大消費。若要擴大住房、汽車、耐用消費品，包括教育消費，已經有一些很好的金融產品去應對，當然還應該再進一步改進和發展這類相關產品。但是，是否需要大幅度的依靠導致消費者透支的無指向的經常性消費貸款來提升總需求呢？這里有個判斷問題，如果是調控經濟的手段不多，缺招數，應設法提高宏觀調控的分析水平、能力和工具箱運用。如果過度依賴這種無指向、經常性消費的金融支持，可能導致新的宏觀失衡并帶來風險。同時從ESG的角度來看，也不見得合適，涉及到不可持續的問題，還會造成其他一些社會問題。

當然還有全社會資源配置的角度，這個角度我也在某個討論會上講過。首先，要看一個經濟體到底有多少的儲蓄，這些儲蓄應去支持什么，或者說如何配置是最好的。大家都知道，從宏觀經濟學原理來看，儲蓄等于投資，應該通過投資來創造新的生產能力，發揮新的供給潛力。若是需要支持消費，那么支持什么樣的消費？會不會使得債務比例關系出現異常？比如說中國現在個人和家庭債務占GDP比重上升非?？?，這會導致什么樣的問題？要考慮儲蓄的資源配置的問題，以及它和經濟一般均衡之間的關系，要優化資源配置。如果通過認真優化來計算配置的話，可能最終給經常性透支消費這種無指向貸款的配置不會很多。當然大家也可以從雙循環的角度來看，這些貸款有可能通過循環，又變成企業的利潤。但是還要增加一條，就是ESG的考慮。

金融科技、大數據與隱私保護

在“大數據時代”金融科技發展的情況下，特別是大數據的積累，大數據會有很多潛能，會在很多方面發揮用途。但是，是不是一定會在無指向性經常性個貸方面發揮重大作用，作用的機理是什么，還是需要冷靜判斷。

在數據處理方面，有關個貸的大數據的處理究竟是什么機理？涉及算法的可解釋性問題，這也是目前大家關心比較多的。因為金融具有普惠性，具有準公共性，所以使用黑箱算法，也就是在不能解釋模型的具體機理的情況下，這些算法在多大程度上可以使用，是有不同看法的。

還有一個問題目前討論比較多，就是不管用什么做法，要避免偏見，避免歧視，特別是對少數民族、女性、移民等的歧視，這也是所謂美式“政治正確”的一個組成部分。其中還包括，即便有一些個人犯過一些錯，在個人財務上出現過一些問題，也不應該做出過分的處理。美國曾經有一個案例，后來通過了立法，年輕人如果發生過信用卡拖欠（中國有時候不太區分拖欠和違約），不允許使用征信報告信息作為個人入學或找工作方面的參考。

新近出來的法律問題則是個人隱私保護。在個人隱私保護法出臺后，已在運行中的大數據及某些助貸算法又會面臨很大的挑戰。目前有關消費者，特別是消費金融方面的大數據中，有相當一部分是不應該保存或使用的，是應該刪除掉的，這使得個人隱私保護合規方面將會出現一些很多新的細則。為此，脫敏處理、安全隱私算法、聯邦學習、MPC等備受關注，尚需密切觀察。如果避免了將規律落實到個人，可能對個人金融用處不大；而如果僅用于尋找一般性規律，也要防止落入“黑箱算法”。

總之，如何使用大數據？大數據應該在哪些方面發揮作用？是否可以依賴黑箱算法？其中也包括有一些說是利用人工智能，但其實多數不是人工智能，而只是相關分析，甚至只是一種打分的做法，（打分在可加性上有很多問題）。金融科技的這些新的內容，在多大程度上，在什么方式上能夠運用在個人信貸方面，需要更加深入地研究和分析。

小結

小結一下。從ESG分析的角度來看，從經濟學對金融業務的分析來講，個人消費，除了比較成熟的若干種以外，當前是否真是到了應該大幅擴展透支型消費的階段？是否符合ESG理念？尚需冷靜分析與思考，甚至是逆潮流的思考。

這里，我們擴展了ESG概念，將ESG擴展到個人。這就意味著，對個人金融未來的模式，應該做如何選擇，以便使金融業務模式發揮地更穩健，更加可持續，也有利于整個社會的ESG。

（作者為博鰲亞洲論壇副理事長、中國金融學會會長。本文根據周小川在第六屆復旦首席經濟學家論壇上的主旨演講整理而成，小標題為編者加。）

責任編輯：王超