2021年11月2日，在由21世紀經濟報道主辦、上海貴酒首席贊助的“第十六屆21世紀亞洲金融年會”亞洲青年金融家夜話閉門會上，圍繞“2022年債市展望：風險與機遇”這一主題，北京銀行資金運營中心/理財業務中心總經理劉素勤分享了自己的觀察與看法。

“隨著經濟增速下行，以及市場化、法制化處理違約事件的要求，信用債市場違約逐漸‘常態化’?！眲⑺厍谥赋?，展望2022年債券市場，影響債務風險結構性問題突出，疊加違約常態化、回收率低等特征，地方政府融資平臺面臨分化，弱資質民企、國企前景更加黯淡，信用分層進一步加劇，投資機構需要做好信用甄別，加強合規管理。

夕陽疏雨過

劉素勤表示，當前，全球經濟進入了類“滯脹”狀態。

目前主要發達經濟體應對經濟衰退的傳統政策空間日益狹窄。國際金融研究所（IIF）的最新數據顯示，今年第二季度全球債務升至296萬億美元的歷史新高，比疫情前水平高出36萬億美元。美國聯邦政府債務/GDP 達到130%左右，耶倫已呼吁永久廢除聯邦債務上限；美國、歐盟、日本等國的長期國債收益率已低于通脹率，實質上為負利率。信用貨幣時代，傳統的貨幣理論、新貨幣理論、財政貨幣理論等政策框架亟待發展。

得益于較好的疫情控制和完整的產業鏈，中國是2020年全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，但經濟動能的放緩和今年的高基數使得明年增長率堪憂。

當前，中國經濟結構性問題較多，例如，地方政府債務高企問題、產業升級問題、頭部企業發展問題、內需不足問題等等，改革阻力較大、成本較高，并且需要注意防范局部風險外溢。

與之對應的是，今年我國宏觀經濟政策更加注重結構性政策工具而非總量政策工具的使用，操作透明度也得到提高。

從國內債券市場來看，隨著經濟增速下行，以及市場化、法制化處理違約事件的要求，信用債市場違約逐漸“常態化”。根據wind數據，自2014年“11超日債”違約以來，債券市場已有718只債券違約，違約發生金額6710.84 億元。

2020年疊加疫情影響，信用分層愈演愈烈。8月三道紅線政策浮出水面，11月永煤“超預期”違約，造成投資者風險偏好進一步下調，煤炭、相關地方弱資質國企、城投的融資受到沉重打擊。國有企業違約規模追上民營企業。

2021年前三季度，已有128只債券發生違約，其中一半是房地產發行人。從地區看，天津市、山西省、河北省、遼寧省、云南省等省份凈融資為負；從企業性質看，民營企業、集體企業、外資企業等非國有企業凈融資為負；從最新評級看，A評級及以下的企業凈融資為負；從行業看，能源、房地產、鋼鐵等行業凈融資為負。

“未來信用債的違約會是常態化?！眲⑺厍谥赋?，需要特別關注融資受影響的行業和個券的再融資風險。

留得彩虹橫

展望2022年，劉素勤認為，債券市場在防控信用風險的同時，還有諸多新機遇。

首先，要加強市場研判尋找預期差。面對全球經濟的復雜性，我國經濟結構的加速轉型，產業政策的頻繁出臺，宏觀經濟政策更為透明但仍然存在預期差，需要投資機構勤于分析鉆研、善于發現機會，才能提高勝率，增厚收益。

其次，注意信用風險防控。警惕城投債，弱資質民企、國企債券違約，以及債轉股、永續債等變相降低負債率的手段。此外，長期來看經濟增速放緩，利率中樞向下移動。短期來看，通貨膨脹隱憂和外圍市場加息，利率水平有向上的動能。投資機構需要做好信用甄別，加強合規管理。

此外，違約“常態化”下的信用債違約后管理也很重要。

當前債券違約法律糾紛多樣化與復雜化的環境下，如何保護債券投資者的權益也成為重要問題。2019年最高人民法院發布《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要（征求意見稿）》，明確要暢通投資者的司法救濟渠道，降低投資者訴訟維權成本，依法提高債券市場違法違規成本，有效保護投資者合法權益。

但從市場上的違約處置案例來看，依然存在違約債券流動性弱、回收率低、部分違約債券存在欺詐發行和逃廢債嫌疑、承銷商處置能力不足等等問題。

“從投資機構角度看，一方面要加強團隊建設，加強資產保全專業人才儲備，另一方面需要加強溝通，共同推進違約債券市場化法治化處理進程?！眲⑺厍谡f道。

她進一步指出，經濟基本面下行、改革政策措施不斷出臺，伴隨著層出不窮的信用違約事件，給投資機構帶來了前所未有的挑戰，但從另一個角度看，對法治化、市場化進程起到了推進作用，有利于市場出清，從而有利于信用債市場健康發展。

“夕陽疏雨過，留得彩虹橫。投資機構需要懷著對市場的敬畏之心，不斷修煉內功，才能立于不敗之地?！眲⑺厍诒硎?，相信隨著相關法律法規的不斷完善，監管治理水平的不斷提高，我國債券市場，尤其是信用債券市場一定能有更廣闊的發展。

責任編輯：王超