此前8月底傳出消息稱，已適用成本法估值的大行理財產品存量資產應于今年10月底前完成整改。9月30日，財政部拋出被業內人士視為重磅炸彈的《資產管理產品相關會計處理規定（征求意見稿）》（下稱《會計新規》），明確資產管理產品的會計處理，將嚴格實施新金融工具準則（IFRS 9），這意味著銀行永續債、二級資本債等銀行資本補充工具不能再用攤余成本計量，而承接這些產品的諸多凈值毫無波動的定開行理財產品將面臨轉型挑戰。

“9月部分理財產品凈值出現異常幅度波動，的確可能是估值法的切換所致，《會計新規》發布后，切換已成定局，晚動不如早動?！蹦彻煞菪衅煜碌睦碡斪庸荆ㄏ路Q“理財子”）的投資經理對記者表示。此外，由于今年債券收益率整體下行，商品、權益部分多為正收益，不少產品在初步切換時可能存在盈利一次性釋放而出現凈值跳升的“虛高”情況，未來凈值躍動將成常態。

估值法切換初現苗頭

根據第一財經記者的觀察，目前大部分3個月、6個月以及1年期定開類理財產品的凈值曲線仍然平滑，估值法切換尚未全面鋪開，但近期似乎已出現第一波逐步嘗試切換的理財子。

例如，記者發現，某國有大行發行的業績基準為5.2%、投資期限為735天（2年滾續）產品近期凈值上下波動明顯加劇，9月6日是轉折點。在此之前，該產品凈值毫無波動，而9月7日的凈值從6日的1.0001跳升至1.0010，漲幅為9個基點（BP）。到了9月17日，產品出現“破凈”，即凈值跌破1，而后一直在1以下徘徊，10月8日凈值為0.997。

根據該產品說明書中提及的投資范圍，該R3級中等風險的產品除了可投資債券，還包括權益類產品、國債期貨和利率掉期等衍生品。

“一般在攤余成本估值法下，產品不太會出現這么大的凈值波動，的確可能在切換估值法剛開始切換時會有凈值‘虛高’的情況，但近幾周來，債券、股票都出現一定回調，因此凈值回調也很正常?！绷硪粐写笮械耐顿Y經理對記者提及。

不過，多數產品基本維持原狀。例如，某國有大行發行的3個月定開類理財產品，凈值走勢基本呈現一條斜向上的平直線；另一款股份行發行的半年產品亦是如此。

凈值走勢的平穩還要靠攤余成本法。第一財經此前就報道，經歷了幾年的凈值化轉型，在監管允許一些定開產品采取攤余成本法的騰挪空間下，一心投入“沖規?！钡睦碡斪哟罅堪l行7天、30天、3個月、半年的中短期定開產品。多位業內人士對記者表示，這些往往是理財客需求最大的“沖規模利器”，而這些產品一大部分是成本法估值的專戶，配置非公開債券等資產，這樣一來產品凈值毫無波動，也提升了短期產品的客戶體驗和收益。

《會計新規》鼓勵市值法估值

財政部近期發布的《會計新規》被各界認為估值法切換已經是大勢所趨。

9月30日發布的《會計新規》明確資產管理產品的會計處理，將嚴格實施IFRS 9，新規將自2022年1月1日起正式實施，與《關于進一步貫徹落實新金融工具相關會計準則的通知》相銜接。新規統一規范了各類資產管理產品的估值方式，“金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定”。

IFRS 9實施后，還有哪類產品的哪些資產可以用攤余成本計量？對此，招商證券銀行業首席分析師廖志明對記者表示，總的來說，只有封閉式產品、貨幣基金、現金管理類理財產品，投資的金融資產同時符合以下兩個條件，才能用攤余成本計量：1）合同現金流量特征：通過SPPI測試，即相關金融資產在特定日期產生的合同現金流量僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付；2）業務模式：以收取合同現金流為目的并持有至到期。資產管理產品估值方式既要符合監管規定，又要符合會計準則，攤余成本法估值方式進一步受限。

此外，各界認為《會計新規》明顯鼓勵各類資管產品采用市值法估值。例如，并非符合以收取合同現金流為目的并通過SPPI測試的金融資產是否都能用攤余成本法，如果資管產品不滿足資管新規系列文件的要求，即使符合以收取合同現金流為目的并通過SPPI測試，也不能用攤余成本計量。例如，每周開放的理財產品投資利率債資產，擬持有至到期，該金融資產不能用攤余成本計量。

值得一提的是，廖志明表示，2022年1月1日起實施IFRS 9，現金管理類理財產品所持有的銀行永續債和二級資本債將不能再用攤余成本計量，產品凈值波動將加大。為降低產品凈值波動，現金管理類理財產品或將主動降低銀行資本工具的持倉，這將使得銀行資本補充債券相對普通金融債的利差走闊。不過，各界看法仍有差異。在市場仍較為擔心資產質量的背景下，銀行永續債、二級資本債仍被視為一種相對優質的資產，早在8月底因估值法切換消息沖擊市場時，不乏私募、公募基金投資經理對記者提及，拋售后說不定是抄底的時機。

凈值躍動將成常態

未來理財產品凈值躍動無疑將成為常態。

有觀點認為，銀行理財使用市值法估值后，凈值波動加劇將沖擊居民對銀行理財的需求，從而引發潛在的定開理財到期后贖回的擔憂。不過，目前這仍屬于一種“遠憂”。

上述股份行理財子的投資經理對記者稱，“估值法切換初期，會一次性釋放收益，單個賬戶估計會有10~100BP的釋放，畢竟今年收益率一路下行（對應債券價格上漲），例如中國10年期國債收益率從年初的近3.2%一度最低下行至2.8%附近，積累了不少浮盈，不少賬戶還有一些權益投資的浮盈，因此切換初期可能會出現凈值跳升，但之后一切將恢復常態，即如果市場回調，凈值也會下降?！?/p>

無獨有偶，中銀基金此前分析稱，比如從11月開始，銀行理財的增長速度放慢，甚至有可能出現下跌。而在當前階段發生贖回的概率相對比較小，甚至有可能出現“搶理財”的局面。原因在于當前銀行資本工具的收益率處于歷史低位，明顯低于早前銀行持有成本，由成本法轉為市值法的過程，其實是釋放利潤的過程，銀行理財凈值反而可能出現超預期的增長（如何平滑這種估值方法轉換帶來的凈值跳躍，可能還有待未來政策細則）。

也正因如此，不少業內人士對記者表示，切換估值法還是要趁早，畢竟目前并無需過于擔心產品的凈值，基本都處于正偏離的狀態。也有理財子人士表示，眾多理財子開業的這兩年，“沖規?！笔顷P鍵詞。但問題在于，這些定開產品仍是期限錯配，攤余成本法也還是走老路，并不是“真凈值”，而且加大了理財子之間的“內卷”（沖規模壓力），因此越早切換越好。

據記者了解，未來理財子在凈值化轉型的同時，也將加大對權益市場的研究。由于缺少了攤余成本法的加持，理財客青睞的期限短、收益高、波動小的定開產品或逐步淡出，抑或是收益下降，因此拓展新的投資渠道不可忽視。就目前而言，理財子權益投資的占比仍普遍在5%~20%之間。目前多家理財子正加速向公募基金學習股票配置，加大對公募FOF的布局，理財子布局股市的比例將持續擴大。

9月時，監管擬叫停銀行理財委外投資的傳聞一度攪動市場神經。但第一財經記者采訪多位理財子公司人士后發現，機構尚未接到相關通知，而且網傳取消理財子底層委外投資實則說的可能是取消不合規的嵌套模式，即要求理財子直接在銀行間、交易所開戶，不再借用券商資管或者基金專戶來進行投資。由此可見，委外“一刀切”可能是虛驚一場，但凈值化轉型已是確定的大趨勢。