開篇先來個懸疑片。

買銀行理財的朋友，是否記得去年7月，隨著債市走弱，當時有好幾家銀行的理財出現過盤中跌破凈值。

投資者算是開了眼了。大家那時候的腦筋，還是買銀行理財就得旱澇保收，“破剛兌”就是打打嘴炮，豈料還真能虧損??？于是大家表現出的簡直是驚慌與獵奇。

也許這就是在一個顛倒幻象世界里呆久了以后的反應：會覺得正常的是不正常的，覺得不正常的是正常的。

當時我就寫過一篇文章，請大家可以反過來想一想，債市寬幅波動成那樣，債券類資產又是很多銀行理財占大頭的底層資產，那理財跌是必然，那些死死不跌的，反而才是奇怪的吧？

而且如果大家再仔細觀察一下，會發現，當時敢跌破凈值的，竟然反而是幾家零售做得最好的銀行。這是為啥呢？

趁今天“愉見財經”再聊資管新規和理財“破剛兌”的話題，順便也把這個謎底給大家揭開。過去，相當一批銀行理財產品，其實是因為戴著“攤余成本法”的魔術手套，才得以把產品實際的波動給“抹平”，不讓大家輕易看到。

但接下去，這樣做，恐怕越來越難了。

“攤余成本法”倒計時

眼下已經9月份了，資管新規留給銀行理財的過渡延長期，就快走到最后一個季度了。這段時間可謂銀行“破剛兌”攻堅戰，從消息面看，近期資管圈的重磅消息不斷，且幾乎都是關于理財子公司老玩法不再適用之類的政策收緊信號。

首先是傳出監管召集六大行開會，要求過渡期結束后不得再存續或新發以攤余成本計量的定期開放式理財產品。

其次，市場傳出對于未設立理財子公司的銀行，未來將無法再新增理財業務，即存量規模鎖定，逐步消化。

以上兩條市場傳言，大家可能會覺得，哇，第二條還挺猛的，第一條看起來好像沒啥，只是產品估值計量方法的小指導吧？

但其實，第一條也厲害的，這其實是打破剛兌鐵嘴的必殺技之一。

有大行理財子公司人士對“愉見財經”表示，近期該行理財子公司正在梳理各類以攤余成本法估值的產品，由于涉及面太廣，整個公司迎來了“攤余成本法”倒計時。

他表示，除了過渡期之后板上釘釘要改用市值法進行公允價值計量外，從9月1日至10月30還有2個月的過渡期，屆時監管對于“不活躍可攤余”等之前銀行模棱兩可的定性，都進一步收緊了規范。

抹平波動的“攤余成本法”

回到開篇的懸疑之問。對于去年7月部分銀行理財盤中跌破凈值的原因，除了市場原因之外，這些理財不再使用“攤余成本法”計量，也是一大原因。因為躲在“攤余成本法”之下，其實就有那么一丟丟拆東補西來熨平波動波動的意思。而如果改用市值法計量公允價值，那波動就會難以避免被呈現。（大家可以對比基金產品）

一年后的今天，隨著監管對于理財子使用“攤余成本法”條件進行規范和約束，未來，更多產品跌破凈值的波動將無法被輕易抹平。

那為啥之前大部分理財產品波動都被抹得平平的呢？這里需要回顧一下資管新規以及后續出臺的補丁政策。

事實上，資管新規過渡期內，前前后后，監管給銀行使用“攤余成本法”留了四個口子：

口子一，封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期的；

口子二，封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值的；

口子三，過渡期內，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；

口子四，銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

但即便有這四個口子，也不應該有那么多產品都跑來攤余呀？所以這里頭，又要再疊加銀行們動的小腦筋。

銀行們呢，此前剛兌壓力慣性的確太大了，投資者普遍也見不得自己買的理財飄綠，于是銀行開始在產品期限上做文章，開放式產品以非標資產有“提前贖回條款”“分期還款安排”為由，投資到期日晚于最近一次開放日的非標資產；又例如在在資產性質上做文章，披著“不活躍”外衣，套用甚至濫用“攤余成本法”的。

有業內人士悄悄跟我們說，其實一些銀行的做法單獨走沙盤，是符合資管新規及《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》使用攤余成本的，但是也不要低估了銀行咬文嚼字的本事，甚至把四個口子交織在一起打出“組合拳”，就撕出了一個符合攤余成本法的更大“口子”。

最后結果就是，突破玩法增多，幾乎足以將大部分產品的估值波動給“抹平”。但這樣就會拖緩市場化進程，影響真正打破剛兌的走向和期限。

“愉見財經”覺得特別值得注意的是，這還會導致“老實人吃虧”，那些最聽話最快市場化的銀行及其產品，反而波動大，投資人反而對此不待見了。這也部分回答了前文中的疑問，為何去年此時敢亮出理財真實波動的銀行，反而是業內零售最好的那幾家。

由此也可以理解，此次監管對六大行理財子公司祭出deadline，可以理解為，為下一步徹底打破銀行理財剛兌做鋪墊。

未設理財子中小行被邊緣化了？

再說說上文中第二條市場傳言（尚未被證實）：未設理財子的銀行，未來將無法再新增理財業務，即存量規模鎖定，逐步消化。這是針對目前市場上相對魚龍混雜的中小行理財市場的。

換句話說，如果傳言為真，很可能意味著未設立理財子的中小行，要么能實力過硬去申辦理財子，要么就不得不逐步退出理財大軍或邊緣化，轉為代銷角色。

從“愉見財經”了解到的情況看，目前各地銀保監局都加強了對中小銀行的影子銀行和交叉金融業務的檢查，其中重點包括資管新規的過渡期整改問題。

一名接近地方監管人士告訴“愉見財經”，此前屬地銀保監局以窗口指導的形式通知各地中小銀行，對部分理財業務進行控制和壓降，具體對三大類業務要求只減不增，即間接投資、異地非標業務、金交所合作業務。

根據監管數據，2021年上半年，全國共有325家銀行機構和理財公司新發理財產品，其中理財公司20家、大型銀行6家、股份制銀行11家、城商行118家、農村金融機構155家、外資銀行15家。與龐大的銀行理財產品發行機構形成鮮明對比的是，目前全國只有21家銀行獲批設立理財子公司。

未來，資產管理會變成高成本、高門檻的業務，而不再是早年理財產品“資金池-資產池”運作模式下的出表通道，因而一種說法是，中小銀行可能無力應對。聽說不少銀行也早就做起了轉型的打算。

其實，即便是獨立法人的理財子公司，在面臨總行戰略依賴、出表需求以及問題資產增信等問題方面，理財子公司距離真正的獨立還有較大差距。

“愉見財經”在《扒一扒銀行理財子公司的“不可能三角”》一文中曾提到過這種左右手互搏的張力：一頭，要求理財子公司提供優質產品，與零售條線擴展合作渠道；另一頭，要求分行端資產組織，更好地暢通理財子公司與分行間的合作；再一頭，還要求理財子公司大有作為，在符合監管要求的前提下服務好母行。

唉，咱銀行人啊，或許都熟悉了這種“既要……也要……還要……更要……”。

一名大型股份制銀行相關業務人士推測，獨立法人的理財子公司尚且如此，目前還依托銀行資管中心經營的非持牌中小銀行，在資本金吃緊、傳統業務息差收窄的背景下，更背負了給銀行傳統信貸業務背鍋的巨大的出表壓力。

前兩天銀保監會新聞發言人在答記者問時表示，截至7月末，全部理財存量整改任務已完成近七成，預計今年年底前絕大部分銀行機構可完成整改。

這兩年來，的確如此，資管新規合規進程有力推進，上述近300家沒有理財子公司牌照的銀行，也發行了許多符合新規的產品。但，小范圍的“創新”貓膩也在滋生，或許也由此成了監管重點規范“眼中釘”。

都有哪些問題呢，“愉見財經”梳理總結了以下六大方面：

1，首當其沖是中小銀行在資產新規后，仍然發行保本理財產品；

2，其次是資管新規的老大難，即存量資產回表問題，一些銀行類信貸資產回表不一一對應，把不符合信貸條件的類信貸資產回表；

3，一些銀行的同業理財影子銀行業務規模不降反增，還有瞞報同業理財數據的情況；

4，老產品投新資產的期限晚于過渡期截止日；

5，新產品不符合資產新規的流動性、杠桿率、集中度等指標要求；

6，結構性存款壓降不力。

聽上述資管人士說，還有“個別銀行通過假結構，對實現收益下限的客戶進行‘補息’違規吸收存款，甚至強制要求授信客戶辦理結構性存款并質押，以此為授信條件進行捆綁”。

不過，公平地說，上頭那些問題在持牌理財子公司中也普遍存在。所以此次監管針對中小銀行非持牌理財下手究竟決心有多大？是否能徹底讓“無牌”小銀行理財“無新增”，還是只是部分地區地方銀保監局對于高風險機構的暫行指導意見，仍有待進一步觀察。

但如果傳言為真，第一財經援引某股份行理財子人士觀點稱：“中小銀行未來很可能就是做其他理財子產品的代銷渠道，財富管理也是一個不錯的出路?！?/p>

代銷的天地還是廣闊的。去年監管限制了一批互聯網平臺代銷渠道，這就意味著存款類金融機構將成為唯一合規的代銷渠道。

后記

相信很快，無論是頭部吃肉的資管大行，還是中尾部喝湯的資管中小行們都會驚覺，原來的那套變相突破資管新規玩法，行不通了。

行業里有句玩笑話，說，銀行資管圈哭了，基金、券商、甚至是委屈了好久的信托資管都炸開了鍋，紛紛暢想“一碗水端平”的市場環境下的競爭新格局。

有人說這是“一鯨落，萬物生”。我個人不置可否，繼續觀察吧。你們的看法呢？歡迎留言。

責任編輯：王煊