在監管政策不確定性減少與業績持續成長的共振下，金融科技中概股再度受到華爾街對沖基金的青睞。

今年以來，360數科、樂信、信也科技等金融科技中概股股價漲幅分別達到約160%、100%與209%。

這背后，是越來越多對沖基金將金融科技中概股納入中國新經濟新消費投資組合。

花旗銀行發布最新報告指出，華爾街對沖基金之所以重新關注金融科技中概股的投資價值，一方面得益于當前中國金融科技監管環境的不確定性正在降低，比如《互聯網貸款新規》明確了互聯網貸款的概念，設定了商業銀行與助貸機構的細分合作領域；最高法對利率上限范圍的解讀，也為助貸機構在貸款利率設定方面無需遵守4倍LPR做出了“澄清”；另一方面行業頭部企業的資產質量與撮合金額頂住了疫情沖擊的考驗，比如多家金融科技中概股向輕資本模式轉型方面進展良好，進一步鞏固了市場份額。

在一位華爾街對沖基金經理看來，此次對沖基金青睞的金融科技中概股，具有三大特點，一是輕資產模式轉型進程日益見效，二是平臺壞賬率在后疫情時代迅速回落至較低水準，三是正通過新業務布局獲得業績新增長點。

“而且，越來越多對沖基金不再只通過企業財報了解他們的業績表現，而是通過境內第三方機構進行實地考察，了解他們新業務布局與輕資本模式轉型能否持續帶來超預期業績增幅?！彼赋?。為了更精準地掌握第一手信息，部分華爾街對沖基金分析師前往中國隔離14天，只為近距離了解中國新經濟、新消費、高科技板塊企業的最新業務拓展狀況。

值得注意的是，隨著中概股回歸港股備受資本追捧，部分金融科技中概股也開始醞釀赴港上市。

近日，360數科首席財務官徐祚立在第四季度財報電話會議表示，就中國香港上市而言，企業仍在處理一些技術性的問題，目前還處于A1（注：A1表格即香港上市申請表格）前期階段。

在業內人士看來，這或許是360數科正為回歸港股做準備。

“但是，金融科技中概股能否成功登陸港股，還得取決于監管政策與市場認購熱情?！币晃幻绹缎腥耸勘硎?。相比美國資本市場允許中概股全面披露各類風險，由投資機構自己評估是否認購股票承擔相應的風險與收益，香港證監會等監管部門則要求金融科技中概股必須先符合境內相關金融監管政策要求，因此后者需在業務架構與合規操作方面滿足監管要求，才有機會登陸港股。

此外，不同于美國對沖基金普遍看好金融科技等新興行業，中國香港本地機構投資相對傳統，能否吸引到足夠資本認購也是一大挑戰。

一家中國香港私募基金負責人認為，隨著南向資本正持續涌入港股，只要金融科技中概股擁有足夠高的業績成長與合規運營能力，回歸港股的窗口期已悄然來臨。

華爾街對沖基金的加倉算盤

花旗銀行此前發布報告指出，相比全球同行，金融科技中概股長期處于“折價交易” 的環境。究其原因，是中國金融科技企業相比全球同行面臨更大的監管風險同時，大多數金融科技中概股為資金合作方提供擔保，導致部分交易存在一定的信用風險，反之全球同行則在輕資本模式下開展運營，獲得更高的資本回報率。

今年以來，這種折價交易狀況一下子得到較大緩解。越來越多對沖基金突然紛紛加倉金融科技中概股，令其股價出現翻倍上漲。

在多位華爾街對沖基金經理看來，這背后，一是社交、電商、在線娛樂、新能源汽車等中概股股價持續上漲，令業績增速不差的金融科技中概股反而成為價值洼地，吸引華爾街投資機構紛紛采取抄底策略，二是多家金融科技中概股輕資本模式轉型開始初見成效，令他們業務模式面臨的監管政策不確定性因素減少。

所謂輕資本模式，銀行承擔風控與放貸審核職責以及所有的助貸資金投放，金融科技平臺則提供獲客導流、輔助風控等服務，雙方按照事先約定的利潤分成比例分配助貸業務利潤同時，金融科技平臺不再對助貸資金提供所謂的擔?；驂馁~兜底。

樂信發布的2020年財報顯示，去年四季度企業的無風險、純科技服務模式下產生的交易額，占新增交易額比例首次超過50%，這意味著樂信已快速從重資本擔保風險助貸模式，轉向不承擔風險的科技助貸模式。與此對應的是，去年樂信平臺服務收入達到20億元，同比增長150%，占全年營收比例從2019年的7.7%，提升到17.5%。

360數科去年財報數據則顯示，去年企業輕資本模式的促成貸款金額為643.62億元，同比增長136.2%；截至去年底，企業輕資本模式下的未償貸款余額為273.46億元，同比增長 94.4%；同期輕資本模式下促成的貸款服務費達到18.267億元，同比增長124.1%。

“不過，對沖基金在抄底增持這些輕資本模式轉型初見成效的金融科技中概股前，還會全面評估其輕資本模式的信貸資產質量狀況?！鼻笆鋈A爾街對沖基金經理表示。對沖基金發現，若輕資本模式下助貸業務壞賬率走高，銀行就會迅速中斷業務合作，導致金融科技中概股業務規模迅速縮水。

目前樂信與360數科等金融科技中概股的整體壞賬率已恢復到疫情前水準。比如樂信的M3逾期率由去年三季度的2.6%降至1.95%，去年四季度新增借款的風險表現低于2018年同期水平。

在他看來，隨著金融科技中概股股價持續回升，若要對沖基金長期持有，他們還需要拿出新的業績增長動能。

值得注意的是，目前多家金融科技中概股都在擴大服務客群、加深金融機構合作方面下功夫。比如近期樂信先后推出約惠、買鴨、消費號三款新產品，將潛在服務人群拓展到5億新消費人群，業務范圍也隨之延伸到更廣闊的新消費領域；360數科則加碼嵌入式金融，加深與金融機構、場景的合作范疇。

“當然，我們不會只通過財報關注他們布局新產品新業務所取得的業績成長性，更多會選擇實體近距離調研考察，做到眼見為實?！倍辔蝗A爾街對沖基金經理均向記者直言。目前部分對沖基金已聘請境內專業第三方機構，甚至派遣分析師前往中國，了解掌握他們新業務新產品布局的第一手信息。

記者多方了解到，這些對沖基金實地考察有兩大目標，一是了解金融科技中概股新業務新產品布局能否帶來超預期的業務發展目標，從而持續提振股價表現，二是洞察這些平臺是否為了短期規模效應而放寬風控尺度，導致未來壞賬激增隱患抬高。

“通過對全球金融科技平臺業務模式可持續性的調研梳理，我們發現金融科技平臺的壞賬存在一個懸崖點，即平臺若放松風控尺度令壞賬率回升到一個臨界點，就會觸發壞賬率迅速大幅增加，因此這些平臺在推廣新業務新產品時能否將壞賬率持續控制在合理較低水準，很大程度決定了平臺未來業務持續性與業績增長穩健性?！睂_基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli指出。

回歸港股“征途”

值得注意的是，隨著中概股回歸港股備受追捧，360數科等金融科技中概股正醞釀回歸港股計劃。

在業內人士看來，這背后，一是監管不確定性導致金融科技中概股估值長期處于折價交易環境，令他們開始尋找其他資本市場“獲取”合理的估值表現；二是南向資本持續涌入港股，讓他們看到高估值融資發展業務的新機遇。

但是，金融科技中概股要回歸港股，絕非易事。此前，香港證監會以內地P2P業務監管政策尚未明確為由，婉拒了眾多金融科技平臺赴港上市申請。此次金融科技中概股要回歸港股，除了符合監管政策要求，還需要在業務架構等方面做出合規調整。

徐祚立表示，中國香港交易所對VIE結構、加載權等方面的要求與美國有很大不同。所以360數科需做一些改變，在一些新監管要求下進行某些業務重組。

“整體而言，這些業務合規調整需要時間，因為其中一些還需得到監管部門批準。一旦我們解決了這些技術問題，就會在某種程度推動赴港上市?！彼赋?。

上述美國投行人士坦言，除了這些技術性問題需要解決，金融科技中概股能否成功回歸港股，還得看中國香港資本市場的認購熱情，以及美國對沖基金股東的支持力度。

記者多方了解到，當前多數華爾街對沖基金對金融科技中概股回歸港股持歡迎態度。畢竟，此舉能帶來更高的估值，驅動美股股價水漲船高，給他們創造額外的投資獲利空間。尤其是眾多事件驅動型對沖基金正盯著這個投資套利機會，鑒于此前京東、B站等中概股回歸港股獲得可觀的估值漲幅，他們正在四處尋找新的投資標的“如法炮制”。

前述香港私募基金經理則坦言，金融科技中概股能否像電商、社交、在線娛樂等中概股獲得香港資本市場熱烈追捧，仍是未知數。究其原因，鑒于內地金融科技監管政策趨嚴，他們對這類股票的配置熱情一直不太高。

“某種程度而言，南向資本對金融科技中概股回歸港股的認購熱情有多高，決定了他們能否順利登陸港股并獲得高估值融資?！彼嬖V記者。他發現，近期不少回歸港股的中概股股價之所以持續上漲，很大程度是受到南向資本持續買入推動。

責任編輯：王超