10月12日，央行發布《標準化債權類資產認定規則（征求意見稿）》（下稱《規則》）發布，意見反饋截止時間為2019年11月10日。這也是資管新規的重要配套細則。

《規則》發布后，不乏觀點認為其嚴格程度超出預期，這也主要由于《規則》明確“銀行業理財登記托管中心的理財直接融資工具”、“北京金融資產交易所的債權融資計劃”為非標準化債權類資產。此前市場還預期上述二者能正式獲得標債資產的身份認定，以此實現非非標轉標。

接受第一財經記者采訪的多位銀行資管人士則認為《規則》“超預期”有些夸大，“其實《規則》和我們在1月見到的內部稿基本一樣。對于非標的界定，央行已經征求了多輪意見，我們也對上述非標界定提了反饋意見，監管已有采納。其實多數銀行此前已經按最嚴格的標準來執行，因此此次的《規則》可以說也是在預期之中的?！蹦橙A東區股份行資管部研究處負責人張松對記者表示。

就對銀行、理財和債市的影響而言，天風證券銀行業首席分析師廖志明對記者稱，認定規則嚴格，或對理財收益率有影響，進而對理財規模及業務收入有一定影響，但考慮當前理財業務收入對銀行營收貢獻非常低，認定規則對銀行業績影響很小。多位機構人士也提及，目前逢債市回調時加久期或為合適的策略，需密切關注本周公布的三季度宏觀經濟數據。

新規不算“大幅嚴于預期”

2018年4月發布的《資管新規》對標準化債權類資產的認定提出了“等分化，可交易；信息披露充分；集中登記，獨立托管；公允定價，流動性機制完善；在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易”五大條件。

此次，《規則》在《資管新規》的基礎上進一步細化了這五大條件?！兑巹t》明確指出，下列資產屬于標準化債權類資產：“債券、資產支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票據、地方政府債券、政府支持機構債券、金融債券、非金融企業債務融資工具、公司債券、企業債券、國際機構債券、同業存單、信貸資產支持證券、資產支持票據、證券交易所掛牌交易的資產支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等?！?/p>

各界認為較為嚴格的部分主要在于，定性銀登中心、北金所與保險ABS為非標，非標轉標難度進一步提升?！按饲安糠制髽I主體由于信貸額度或行業約束難以直接獲得表內信貸支持，只能借助非標，在轉標難度提升后，銀行和理財等廣義基金可能會進一步限制對這些企業的融資?！甭撚嵶C券首席經濟學家李奇霖表示。

此外，他也提及，債券逆回購、同業拆借等為非非標，但同業借款不在其中，可能被列入非標，影響金融機構對租賃公司、汽車消費金融公司和AMC等機構的資金融出，而這部分資金此前常以非標的形式流向城投等企業，城投融資因此也被間接限制。

但事實上，張松對記者稱，《規則》已經征求了多輪意見，且與年初的文件并無主要出入，銀行等機構實則對此早有預期。同時，此次也實行新老劃斷，存量的北金所債券融資計劃等“舊式”非非標（現被納入非標）不受非標投資的監管限制規定，避免流動性風險。

他也稱：“比起關注《規則》，其實9月下旬發布的《商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）（征求意見稿）》更值得關注?！?/p>

9月公布的征求意見稿公布后，一度傳出銀行理財子非標夢碎、加碼股市投資等備受熱議。引發熱議的原因在于規定理財資金投資非標準化債權類資產，風險系數為1.5%至3%（比信托和券商資管平均要高0.5個百分點），以抑制非標投資規模過快擴張。

表外轉型挑戰加大、銀行業績影響可控

在新環境下，表外轉型挑戰加劇，凈值化、標準化轉型是大勢所趨。不過機構認為，由于理財收益在銀行利潤中的占比不大，因此整體業績影響可控。

廖志明表示，多年來，非標在銀行理財資產配置中占據重要地位，使得理財收益率有明顯提升，非標投資是銀行理財的傳統優勢。由于此次認定規則嚴格，“非非標”被明確為非標，且非標投資要求期限匹配及對理財子公司的資本占用較高，或導致理財收益率優勢下降?！皹送饫碡斚蚬善?、債券等標準資產轉型方向明確，轉型挑戰加大?！?/p>

但他提及，這對銀行業績影響較小。2019年上半年，披露理財業務收入數據的上市銀行理財業務收入對營收貢獻占比普遍低于5%，均值僅1.7%。認定規則嚴格或對理財收益率有影響，進而對理財規模及業務收入有一定影響，但考慮當前理財業務收入對銀行營收貢獻非常低，認定規則對銀行業績影響很小。

針對此前的凈資本管理辦法，交銀理財總裁金旗對記者表示，以交銀理財為例，注冊資本80億元，目前還有很大的非標投資空間，“如果初步按照1.5%的風險系數倒推，約可投資將近3000億～4000億元規模的非標?！备鶕谝回斀浻浾吡私?，當前各家開業理財子公司仍處于產品籌備階段，已發行產品總規模至多在100億元左右，因此仍有很大空間，非標投資并不會因此而被帶上鐐銬。

此外，興業研究也提及，《規則》的認定標準體現了“實質重于形式”的動態原則，并非靜態地“一認定終身”地對資產品種進行劃分，從而為未來債券市場資產品種的發展、交易與登記托管場所的擴容留下了充足的空間。

理財收益難下、債市逢跌做多

盡管《規則》一出，各界都認為銀行理財收益率可能會大幅下降，但機構人士認為，這一預期難成事實。

“現在同業存單、大額存款、儲蓄式國債的收益率都在那兒擺著，不會超預期下行，今年以來銀行理財為提高產品收益以維系客戶，在投資端維持了一定比例的杠桿水平?！睆埶筛嬖V記者。

截至2019 年6月末，非保理財產品的余額為22.18萬億，理財投資的杠桿率為113.3%。2018 年和2019年上半年，理財資產端收益率快速下行，且信用債收益率處于歷史低位水平，銀行理財為提高產品收益以維系客戶，在投資端維持了一定比例的杠桿水平。

當然，鑒于資管新規和理財新規的限制，凈值化理財產品投資非標資產在久期和投資比重上存在限制，銀行的非標持倉占比的確在下降。截至19年6月末，銀行理財持有非標債權的比重略下降至17.02%。

就債市影響而言，李奇霖認為，規則整體而言利好標債（信用債），雖能起到一定的信用收縮作用，但影響難測。此外，之所以說理財收益率難大幅下行，這也主要因為各界預計中國10年期國債收益率在短中期難大幅走低。上周以來，受海外收益率攀升、貿易談判向好等影響，中國10年期國債收益率攀升至3.173%。

“目前需要密切關注本周將公布9月和3季度宏觀數據，全球通脹上行可能短期對收益率造成上行壓力，但對銀行等長期投資者而言，逢跌買入、加久期仍是可行的策略?！睆埶筛嬖V記者。

責任編輯：王超