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“?？诘慕鹑跈C構數量多過米鋪?！?/p>

倘若穿越到上世紀90年代中期的海南，當地人會驕傲地告訴你這句話。

如今，海南是中國金融發展最滯后的省份，或許沒有之一。

這場大起大落要追溯到一家銀行的死亡。

1995年8月18日，一個“黃道吉日”，由海南省政府控股的海南發展銀行（海發行）成立了。

這家銀行有著豪華的股東陣容，包括中國北方工業總公司、中國遠洋運輸集團公司、北京首都國際機場等大型企業。

在此之前，國內誕生了三家以“發展銀行”命名的股份制銀行，分別是1987年成立的深圳發展銀行、1988年成立的廣東發展銀行和1992年成立的上海浦東發展銀行。

那時候沒有人會料到海發行的命運。人們本以為，它會像三位“大哥”一樣，在中國銀行業占據一席之地。

但回過頭看，結局從一開始就注定了。

海發行的成立初衷，就是為了解決當時海南房地產泡沫破滅后的金融壞賬問題。

上世紀90年代初，作為改革開放前沿，海南成為冒險家和投機者的樂園，其樓市一路狂飆，房價從1988年的1350元漲到了1993年的7500元。

1993年6月，針對經濟過熱的情況，中央出臺宏觀調控，海南樓市崩盤了。

壞賬危機爆發，一大批金融機構被拖垮了，從商業銀行、信用社到信托投資公司。

時值全國信托行業第四次清理整頓，海發行正是在合并當地5家信托投資公司的基礎上成立的，承接了四五十億元債務。

盡管如此，在地方政府力挺之下，新成立的海發行勢頭不錯，到1996年末，其存貸款規模大幅攀升，并實現了盈利。

緊接著，海發行被賦予了拯救海南各地城信社、重建海南金融秩序的重任。當時海南34家城信社總負債超過140億元，凈資產為負。

要命的是，這些城信社普遍經營混亂，有些機構存款利息超過20%，在泡沫破滅后又面臨一堆爛賬，早已關閉或者實質性破產。

然而，海南省政府別無選擇。1997年末，海發行接盤了海南省幾乎所有的城信社，隨即宣布只保證給付原信用社儲戶本金及合法的利息——原來可以收取20%以上利息的儲戶只能獲得7%的利息。

潘多拉的盒子就此打開。1998年春節前后，不少定期存款到期的客戶開始將本金及利息取出，轉存其他銀行；隨后未到期的儲戶開始提前取走存款，擠兌發生了……

在當時的?？诮诸^：凡是街道上有海發行營業網點的地方，等候取款的人，從室內延伸至馬路上，排成長隊，心急地往網點內探頭。

海發行時運不濟，恰逢亞洲金融危機爆發，原本就人心不穩。

與此同時，海發行自身的經營問題也暴露出來，尤其是違規向股東發放貸款，實際上成為股東抽逃資本金的重要手段，導致其資本金嚴重不足。

擠兌從來都是商業銀行不能承受之重，何況千瘡百孔的海發行。加之，樓市泡沫留下的爛攤子，尚來不及消化。

央行曾試圖挽救，陸續提供了40億元再貸款。隨著擠兌局勢持續惡化，央行在當年3月決定不再給予資金支持。

1998年6月20日，央行海南省分行召集海發行董事會議，時任銀行司司長蔡鄂生宣讀了人民銀行關于關閉海發行的決定。

這是新中國歷史上唯一一家破產倒閉的銀行。

央行指定工商銀行托管海發行的債權債務，對境外債務和境內居民儲蓄存款本金及合法利息保證支付，其余債務待組織清算后償付——時至今日，海發行破產清算工作依然未完成。

海發行并非個案，那是一段銀行業全面崩壞的歷史時期。為了拯救四大行，中央成立四大資產管理公司接收了1.4萬億元壞賬。但海發行沒有四大行的命，它終究成了海南泡沫經濟的犧牲品。

據說當時海南省長汪嘯風說過一句話，海發行如果關閉，海南經濟會倒退十年。

海南失去的，何止十年。

2

海發行的倒閉，昭示著一個新時代的來臨。

1999年初，中國第一例非銀行金融機構破產案出現了。

這一次倒掉的是名揚海內外的廣東國際信托投資公司（簡稱“廣國投”）。

廣國投成立于1980年7月，1983年被央行批準為非銀行金融機構，享有外匯經營權。

80年代末，廣國投又被國家主管機關確定為全國對外借款窗口，憑借隱性政府信用在全球范圍融資，成為僅次于中信的中國第二大國際信托投資公司。

除了金融，廣國投旗下的廣信房產，是廣州最早成名的開發商之一，曾與珠江實業、越秀城建并稱為廣州房地產市場“三大家”。

作為“廣州地產之母”，1988年，廣信房產以2.808億元中標競得廣州花地灣地塊，樓面地價為218元/㎡，這是廣州第一個通過招標轉讓形式出讓的用地項目。

1992年，廣國投建成了廣東國際大廈，這棟當地人俗稱的“63層”，不僅是廣州地標，還是上世紀90年代大陸著名的第一高樓。

那是廣國投最高光的時刻，也是其由盛轉衰的開端。

多年以后司法部門調查發現，“1992年以來，廣東國投公司由于經營管理混亂，存在大量高息攬存、賬外經營、亂拆借資金、亂投資等違規經營活動?！?/p>

一些細節則觸目驚心：連公司高管都不知道旗下到底有多少家子公司；27家境外公司甚至完全沒有報表資料；某高管一張白條劃走50萬美元，事后才補辦轉貸手續；美洲公司高管到美國后生了3個孩子，竟連買紙尿布的錢都在公司報銷……

那時候，廣國投涉足了數十個領域，涵蓋投資、貿易、酒店開發、旅游、交通、能源、通訊、紡織、電子、醫療等，并重金押注房地產開發。

1997年，亞洲金融危機爆發。同年11月，中央金融工作會議召開，要求防范和化解金融風險。

危急關頭，廣國投依然在全球各地四處融資，并漫無節制地向境內外500多家債務人發放貸款近130億元。這進一步惡化了風險，最終發生了嚴重的外債支付危機。

內外交困，從量變到質變，廣國投這艘“航空母艦”淪為“泰坦尼克號”。

1998年10月6日，人民銀行宣布對廣國投實施為期三個月的行政關閉清算。在此期間，廣國投的經營亂象徹底暴露，迫使廣東省政府放棄了重組打算——據稱重組的代價高達370億元。

1999年1月11日，廣國投向廣東高院申請破產。法院初步查明，廣國投資產總額214.71億元，負債361.65億元，資不抵債146.94億元。

作為對外借款窗口，廣國投80％的債務來自日本、美國、德國、瑞士等境外130多家銀行，令這起破產案震驚中外，被稱為“中國在1997年亞洲金融風暴中浮出的最大冰山”。

“它向全世界發出一個信息：中國政府不會為一個金融企業還債，如果這個債務不是由各級政府所擔保的話?！?999年兩會，中國領導人如此回應。

在國內，廣國投違規吸收個人儲蓄存款5.9億元，涉及儲戶2萬多人；同時下屬9個證券營業部違規挪用股民保證金1.32億元，涉及8萬多名股民。

為此，廣東省政府從財政拿出5.9億元，委托中國銀行廣東省分行墊付個人存款；委托廣發證券托管廣國投的9個證券營業部后整體轉讓，從破產財產中補足被挪用的股民保證金。

廣國投的垮臺，引發了一場廣東金融大整頓，同時拉開了我國信托業第五次大整頓的序幕。

從此，中國信托業與銀行業、證券業嚴格的分業經營、分業管理，這次整頓于2001年結束，全國信托公司的數量從數百家降到了60多家。

而這起破產案，在萬科以551億元收購廣信房產資產包之后，于2019年3月以全部債權足額清償結案，中間隔了20年。

所有債權人都應該感謝30年前的那場土地拍賣——萬科巨資買入的核心資產，正是花地灣地塊。

3

在本世紀初的大熊市中，接近一半的證券公司都倒閉了。

很多老股民對這些名字不會陌生：中經開、南方證券、華夏證券、大鵬證券、漢唐證券、聯合證券、閩發證券、新華證券、大連證券、珠海證券、富友證券、武漢證券、海南證券、云南證券、廣東證券、民安證券……

它們都在十多年前退出了歷史舞臺。

作為曾經的行業領頭羊，南方證券破產最令人嘆息，是迄今為止中國最大的證券公司破產案。

1992年，中國資本市場創立之初，華夏、國泰和南方三大證券公司橫空出世，以顯赫的背景構成了“三大中央級證券公司”。

南方證券成立于深圳，由農行牽頭，與工商銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行和中國人民保險公司等聯合發起。農行派出了副行長王景師擔任董事長。

在股市低迷的1993年-1995年，券商紛紛進軍實業，南方證券投資了大量非證券類資產，尤其是房地產。但受到宏觀調控與經濟環境變化影響，壞賬率高企。

1997年，南方證券因北大車行內幕交易事件受到監管處罰，證監會將其非法所得的稅后收入7456萬元沒收并罰款500萬元。然而，這家公司的野蠻生長，并沒有就此收斂。

畢竟，南方證券有著非比尋常的影響力。一個屢被提及的細節是：證監會在遷入北京金融街之前，曾在南方證券辦公大樓里工作了三年多。

那是一個混沌初開的時期，內幕交易頻發，莊家橫行無忌。90年代末的那場大牛市將亂象引向了巔峰。

1999年5月，在全球性的科技股熱潮帶動下，中國股市迎來了史上著名的“519行情”，形成了長達兩年的大牛市。

在此期間，以1999年成功坐莊虹橋機場為開端，南方證券成為中國證券市場最生猛、最閃耀的主力之一。

2000年是南方證券的鼎盛期，其承銷業務排名位居全國第一，經紀業務躍居業內第三；總資產達到368.20億元，利潤更是高達11.69億元。

南方證券還趁勢大舉擴張委托理財業務，并簽訂了大量保底合約，這為后來南方證券以及一大批券商的崩塌埋下了伏筆。

2001年6月14日，上證指數創出2245點的歷史新高。同日，國務院發布《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》，開啟了一輪長達四年之久的熊市。

當音樂停止，狂暴的中國證券行業迎來了一場大逃殺。

一個葬送南方證券的直接原因是坐莊“雙哈”（哈醫藥和哈飛股份）。在行情急轉直下之際，為了挽救敗績，南方證券進行了瘋狂的反向操作，不斷加倉、越跌越買，希望以此攤薄持股成本，最后所持有的哈藥和哈飛股票多達5.82億股和1.3351億股。

至此，南方證券完全淪為“雙哈”股票的大莊家，如果市場能夠及時好轉，還有翻身的可能，然而熊市卻殘酷而漫長。

2002年6月，應深圳市政府邀請，中國證券市場的傳奇人物、申萬證券原總經理闞治東臨危受命，但木已成舟。

2003年10月，南方證券大范圍爆發信用危機，委托理財客戶紛紛上門擠兌。闞治東選擇“飲鴆止渴”，以客戶保證金委托理財客戶的投資本金。

在存管制度形同虛設的當時，挪用客戶保證金，是證券行業心照不宣的一項潛規則。

然而，在漫漫熊市面前，這一切的掙扎都是徒勞的。2004年1月2日，南方證券被行政接管。

2005年4月29日，證監會宣布關閉南方證券。當年8月，建銀投資在重組南方證券的基礎上成立了中投證券。

南方證券退出了歷史舞臺，卻留下一地雞毛。除了高達121億元的資不抵債，還有被挪用的客戶保證金，中央銀行為此付出了超過80億元的救助。

為此，胡舒立的《財經》雜志曾多次憤憤不平：“挪用客戶保證金償債，將問題轉嫁給事后埋單的政府，已成為問題券商的必經之路，然而這類行為卻從未受到嚴格監管和相應懲罰?！?/p>

4

從海發行、廣國投到南方證券，這三家公司的倒掉，既有他們自身的問題，很大程度上則是時勢使然。

從銀行、信托到券商，在過去很長一段時間里，中國金融機構很容易走向畸形和癲狂，最終要么毀滅，要么國家買單。

沒有正常的市場環境，沒有完善的監管制度，就很難長出現代化的金融企業。

慶幸的是，每一次重大風險事件的爆發，也是一次監管亡羊補牢的契機。

在跌跌撞撞之中，中國的金融監管體制逐漸完善，并推動金融市場改革不斷深入。

自2005年前后的券商倒閉潮之后，中國金融行業迎來了相對平穩的發展時期，再沒有出現金融機構破產倒閉。

然而，金融風險不會消失。隨著金融服務的廣度和深度持續拓展，金融產品的違約越來越常見。

這個時候，長期維穩體制造就的剛性兌付，成為橫在中國金融行業頭上的一把達摩克利斯之劍。

過往十多年金融行業的整體穩定，令很多人都忘了，銀行、信托和券商都可能會倒閉。

而記得那段歷史的人都知道，不管海發行、廣國投還是南方證券，個人投資者的資金損失，基本都由政府買單了。

在近年來發生的許多信用風波中，金融機構往往會以各種形式進行兜底，這讓剛兌成為一種難以打破的迷信。

去剛兌，成為近年來金融市場改革的重中之重。

2015年5月，醞釀了20余年的《存款保險條例》終于落地實施。

2018年4月，央行等四部門聯合發布資管新規，明確要求打破剛性兌付。

這意味著，一旦再出現海發行、廣國投和南方證券這類風險事件，監管部門不再會無原則兜底，而是在法律法規框架下通過市場化手段去化解。

近期中江信托的風險處置是一個典型案例，既守住了防風險的底線，又做到了充分的市場化，不失為新常態下處理類似危機的樣板。

中江信托曾經是行業黑馬，在全國主要城市設立了50 多個金融研發中心。在巔峰期的2016年，在該公司實現了19.25億元的凈利潤，在行業里名列前茅。

過去兩年多來，中江信托的激進擴張風險暴露出來，成為行業里有名的“爆雷王”，同時經營業績大跳水。目前，中江信托共有30多個項目存在到期不能兌付的問題，總金額數十億元。

而歷史原因導致的股權問題，使得中江信托在公司治理和業務運營上深陷困境。如果不能及時脫困，中江信托的兌付危機很可能持續惡化。

對監管部門來說，通過監管直接介入或者讓國有金融機構接管，都可以解決中江信托當下的危局。但此舉對打破剛性兌付、推動資管行業長遠健康發展極為不利。

一個兩難局面：既要防風險，又要去剛兌，既要迅速解決當前的問題，又不能給未來留下隱患。

雪松控股的出現，給這場危機帶來了一個最優解。

這家總部位于廣州的民企蟄伏多年，于近年來聲名日盛，2017年位列世界500強第361位，旗下擁有大宗商品、化工新材料、旅游文化和智慧城市服務等產業板塊，以及齊翔騰達、希努爾兩家A股上市公司。

4月22日上午，中江信托71%的股權完成過戶和變更，雪松控股正式成為其大股東。同一天，面對前來維權的200多名投資者，雪松控股董事局主席張勁現場表態，從即日開始啟動中江信托歷史遺留問題專項行動，“我個人將作為解決中江信托歷史問題的第一負責人”。

話音剛落，4月28日，在雪松控股墊付后，中江信托向投資者足額兌付了逾期項目收益。

5月8日，雪松控股啟動新一輪行動，派遣10余個工作組分赴全國100多個城市，并發動海外分支機構聯動，與約2000位中江逾期項目投資者現場簽署收益權轉讓協議。

作為中國信托業有史以來最大規模的收益權轉讓面簽行動，此舉既及時了化解了可能蔓延的局部性金融風險，也為監管和市場處理類似危機，提供了可靠的思路和經驗。

這一次，在中國金融舞臺上，民營企業不再是 “野蠻人”，而是“白衣騎士”。

這是市場的勝利，也是時代的進步。盡管，金融改革依然未完成，打破剛兌任重道遠，但我們已經在路上了。

那些曾經荒誕的爆雷往事，終將成為歷史記憶。

責任編輯：陳愛