2018年以來，金融監管組織構架的大幅調整和《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”）的正式落地，顯示了與之相適應的監管體制和規則正在快速形成。

　　資管新規下的監管新特點

　　從國外經驗看，全球金融危機后各國都在加強資管行業的統一監管，美國以投資公司法案形成對資管行業的統一監管，歐盟國家則是以可轉讓證券集合投資計劃指令（UCITS）和另類投資基金指令（AIFMD）全面加強資管業務監管，日本制定《金融商品交易法》增強對于集合投資計劃的管理。

　　目前我國仍為分業監管金融體制，各監管機構以監管資管機構為主，資管業務無法實現功能監管，造成了同一資管業務下不同資管機構操作的差異性，形成監管套利或者監管盲區。

　　資管新規旨在機構監管組織架構下，統一規制各類金融機構的資產管理業務，實行公平的市場準入和監管，消除監管套利空間，實現募資端和投資端的分類監管。資管新規明確開展資產管理業務，應當具備與資產管理業務發展相適應的管理體系和管理制度。每只資產管理產品資金應單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務。

　　金融機構發行和銷售資產管理產品，應當堅持“了解產品”和“了解客戶”的經營理念，加強投資者適當性管理，做好信息披露。不得承諾保本保收益。

　　近年來，風險跨市場傳導情況增加。如2013年中期發生“錢荒”事件，銀行理財與信托業務過度擴張導致流動性風險，并傳導至金融體系。2015年中期發生“股市異常波動”，銀行理財資金介入和以傘形信托為典型的場外“配資”，資金增信和杠桿模式從信貸類推廣至證券類資管業務。資管新規要求建立資產管理產品統一報告制度，由中國人民銀行負責統籌資產管理產品的數據編碼和綜合統計工作，會同金融監督管理部門擬定資產管理產品統計制度，建立資產管理產品信息系統，并與金融監督管理部門加強資產管理產品的統計信息共享。

　　在此基礎上，建立資產管理業務的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監測、評估和調節。

　　資管新規對資管行業發展的影響

　　資管新規旨在將不規范的資管產品向規范化和標準化方向引導。在短期內，非標準化資管規模增速將下降，甚至絕對規模收縮。

　　商業銀行資產端配置受限，理財收益率將整體回落，理財凈值化及打破資金池運營模式期間，可能面臨贖回沖擊，被迫提高主動管理能力，面臨理財業務及商業模式的重新定位和轉型。

　　中小銀行客戶渠道、優質資產和專業人才方面處于劣勢，并沒有能力設立資管子公司，未來資管業務或被動收縮。

　　信托產品去通道后或大幅下降，不能將資金交給券商或基金管理運作，融資能力和自主管理能力均需要改善。

　　保險資管承接的銀行理財委外資金將收縮，保險債權計劃發行難度增大，備案量已明顯下降。

　　券商資管、基金子公司按新規要求清理通道業務、整改非標業務和糾正不合規嵌套問題，提高服務機構投資者的能力。

　　公募基金由于前期監管嚴格，受沖擊相對較小，主要涉及分級基金產品的整改和轉型，解決貨幣基金估值方法問題等。

　　私募其他類基金此前大部分投資非標債權，需按禁止多層嵌套與穿透要求整改部分產品交易結構。

　　未來，資產管理機構的機構類型將被逐步淡化，資產管理能力、產品設計能力、風險管理能力、品牌聲譽價值、金融科技運用能力等因素將會成為各家比拼的核心內容。

　　在此背景下，金融與實體經濟的內生關聯也將得以重塑，資產管理行業將真正成為推動實體經濟轉型與發展的抓手。

　　進一步促進資管新規平穩實施

　　新規具體實施過程中，可能對市場造成的沖擊以及由此引發的風險暴露需要關注。

　　從實體經濟角度看，由于部分資金前期通過層層嵌套流向了非標資產，在去通道的過程中，原來通過此方式融資的實體企業將面臨融資壓力。

　　從金融機構角度看，降杠桿下，被動拋售資產將造成短期價格沖擊，而過去高杠桿的機構則會面臨較大的流動性壓力，因此，應密切關注市場整體的流動性水平，及時緩解市場情緒，創造健康的融資環境。

　　資管新規力圖通過統一同類資管產品的監管標準，有效防控金融風險，但在具體的實施過程中，不同類型金融機構及資管機構在發展歷史、規范要求和發展現狀等方面存在差異，各監管機構需要在考慮監管對象的現實發展情況同時，保持監管標準和監管尺度的一致，切實減少監管套利或避免出現新的監管套利。

　　中國證監會博士后科研工作站博士后 王琳

　　中證金融研究院助理研究員 余兆緯

責任編輯：方杰