1月15日，人民銀行發布了2018年12月以及全年的金融統計數據。去年12月人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增4995億，新增人民幣貸款略超預期；社融存量同比增速9.78%，再創歷史新低；廣義貨幣（M2）增速8.1%，仍處于低位。

　　央行調查統計司司長阮健弘在媒體吹風會上表示：“總體看，當前銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規模適度增長，市場利率運行平穩?！?/P>

　　中信證券首席固定收益分析師明明分析稱，整體而言，寬信用效果有所體現，但未來融資環境的真正改善仍需要寬松貨幣的支持。摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊則表示，貨幣政策力度不宜過度寬松，政策的重心還是應該聚焦打通貨幣政策傳導機制，把流動性引入實體經濟。

　　央行副行長朱鶴新15日上午在國新辦發布會上稱：“目前人民銀行正會同有關部門加快打通環節，提高效率，要解決好金融機構傳導過程中的一些問題?！?/P>

　　社融存量增速持續下滑

　　去年12月的社融增量略超預期，但是社融存量增速下降的趨勢仍未改變。

　　央行數據顯示，2018年社會融資規模全年增量為19.26萬億元，比上年少3.14萬億元。其中，12月社融增量為15895億元；12月末，社融存量為200.75萬億元，同比增長9.78%，增速為年內新低，更比上年同期低7.45個百分點。

　　“12月社融存量增速再創歷史新低。整體而言，寬信用效果稍有體現，但未來融資環境的真正改善仍需要寬松貨幣的支持?！泵髅鞅硎?。

　　整個2018年社融增速的持續下滑一直是市場關注的焦點。這關系到從寬貨幣到寬信用，資金如何傳導至實體經濟。

　　阮健弘解釋了社融增速回落的原因，她表示，從金融方面看，主要體現為銀行表外資金減少，這是結構性去杠桿的結果，也與金融體系風險偏好下降有關。從實體經濟方面看，主要是平臺相關行業和債務壓力較大的國有企業有效融資需求不足。

　　不過，她稱，在這個過程中，貨幣政策主動加強定向調控、區間調控和政策協調，人民幣貸款、債券融資、貸款核銷顯著增加，一定程度上彌補了表外融資的收縮，實現了社融增長與實體經濟增長總體匹配。

　　從社融結構上來看，2018年主要呈現了“三多兩少”的特點?！叭唷敝饕憩F在：一是對實體經濟發放的人民幣貸款同比多增。全年金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款增加15.67萬億元，比上年多增1.83萬億元。

　　二是債券融資顯著增加。首先，全年企業債券凈融資2.48萬億元，比上年多2.03萬億元。其次，存款類金融機構資產支持證券融資為5940億元，比上年多3963億元。第三，地方政府專項債券凈融資1.79萬億元。

　　三是貸款核銷同比多增。全年貸款核銷為1.02萬億元，比上年多2565億元。

　　“兩少”主要表現為：一是表外融資大幅減少。全年表外融資減少2.93萬億元，比上年多減6.5萬億元。其中，委托貸款減少1.61萬億元，比上年多減2.38萬億元；信托貸款減少6901億元，比上年多減2.95萬億元；未貼現銀行承兌匯票減少6343億元，比上年多減1.17萬億元。二是股票融資同比少增。全年非金融企業境內股票融資為3606億元，比上年少5153億元。

　　下一步，央行要如何通過貨幣政策支持社融增速保持適度增長？阮健弘表示，央行將強化逆周期調節，根據高質量發展的需要，進一步優化融資結構和信貸結構，改善貨幣信貸政策傳導機制，保持社會融資規模適度增長。

　　貨幣信貸平穩增長

　　2018年12月末，M2同比增長8.1%，增速比上月末高0.1個百分點，與上年同期持平；狹義貨幣（M1）同比增長1.5%，增速與上月末持平，比上年同期低10.3個百分點。

　　經濟下行壓力之下，M2保持了和上年持平的增速，阮健弘表示，主要有兩方面原因支撐了M2增速：

　　一是央行適度增加中長期流動性供應。2018年通過四次降準和增量開展中期借貸便利（MLF）操作等措施，提供充裕的中長期流動性，增強銀行體系資金的穩定性，增加了銀行支持實體經濟的資金來源?！皬男Ч?，投放的流動性基本上傳導到了實體經濟?！比罱『敕Q。

　　二是有序引導金融體系表外資金回表。阮健弘稱，2018年，受多重因素影響，商業銀行股權及其他投資收縮，全年凈下降3.2萬億元，對M2增長產生了壓力。央行根據形勢變化，較早開始采取多種措施，鼓勵金融機構加大支持實體經濟的力度。金融機構全年新增人民幣貸款16.17萬億元，比上年多增2.64萬億元，其中12月末，貸款余額136.3萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點；債券投資累計新增4.7萬億元，余額同比增長13.3%。這些因素在一定程度上對沖了表外融資下降對M2的收縮效應，實現了廣義貨幣供應量的平穩增長。

　　但M1增速的快速回落，也引發了市場的廣泛關注。有分析人士認為，M1增速的下滑較M2更為值得關注，這意味著實體經濟的微觀主體企業活力不足，經濟下滑的壓力大。阮健弘在發布會上也回應了這一問題。她表示，M1的主體是現金和企事業單位活期存款。2018年M1增速下降較多，一方面，近年來第三方支付工具和貨幣市場基金快速發展，社會對M1的需求持續降低；另一方面，調研顯示，當前房地產銷售減緩和平臺公司財務紀律加強，導致企事業單位活期存款少增較多。

　　M1是M2的組成部分，總量有55萬億元，在M2中占1/3?！澳壳癕2增長平穩，M1增速回落主要反映全社會流動性的結構變化，不代表流動性總量規模的變化?！比罱『敕Q。

　　進一步完善貨幣政策傳導機制

　　通過金融數據來看今年的貨幣政策發力方向，最重要的一點，仍然是改善貨幣政策的傳導機制。

　　15日上午，朱鶴新在國新辦發布會上，特別強調了如何打通貨幣政策傳導的“最后一公里”。朱鶴新表示，一是流動性問題，二是解決好資金成本問題，三是資本的問題，四是風險防范的問題。

　　新年伊始，央行再次開啟全面降準1個百分點，向市場提供流動性，推出定向中期借貸便利（TMLF）工具，推動商業銀行發永續債補充資本等。

　　“目前央行正會同有關部門加快打通環節，提高效率，要解決好金融機構傳導過程中的一些問題?！敝禚Q新強調。

　　朱鶴新還強調，貨幣政策保持穩健，并不意味著一成不變?！柏泿艞l件要與保持經濟平穩增長及物價穩定的要求相匹配，保持松緊適度，既不能過松，也不能過緊。要根據形勢的變化增強貨幣政策的前瞻性、靈活性、針對性，主動動態優化，強化逆周期調節，為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境?！?/P>

　　“去年的經驗告訴我們，宏觀政策的大幅轉向對實體經濟的負面影響不言而喻，因此政策制定者需要提升政策執行的前瞻性和靈活性?！闭驴”硎?，因此貨幣政策力度不宜過度寬松，而政策的重心還是應該聚焦打通貨幣政策傳導機制，把流動性引入實體經濟。

　　工銀國際首席經濟學家程實的研究報告認為，加強貨幣政策傳導機制有效性，疏通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導，相關政策有望陸續出臺，通過補充金融機構資本金，加快表內信貸對表外融資的接力；通過修正銀行信貸激勵機制，舒緩銀行信貸意愿的順周期性，打通“寬信用”的傳導末梢。

責任編輯：松崎