導讀

　　有機構測算過，目前信用債的違約規模與違約率實際是低于銀行貸款的。2018年上半年商業銀行平均不良貸款率為1.81%，是信用債市場違約率的十倍。

　　近期，政策迭出。10月22日，央行連續發布兩條消息，均與再貸款政策相關。一是再增加再貸款和再貼現額度1500億元，二是設立民營企業債券融資支持工具。

　　當前兩項政策備受市場關注，政策出臺初衷是什么，是否是寬松，是否會形成風險？帶著這些問題，21世紀經濟報道記者采訪了上海市人民政府參事、中國人民銀行調查統計司原司長盛松成。

　　他認為，人民銀行通過再貸款提供部分初始資金，引導設立民營企業債券融資支持工具，并非為民企信用風險兜底，更不是“量化寬松”。

　　事實上，究竟為哪些企業的債券提供增信、如何定價，主要還是依靠機構的專業判斷，依靠市場的力量。人民銀行提供的初始資金主要起到引導、撬動作用，從而推動社會資金參與支持民營企業健康發展。在這個過程中，央行應把握好提供資金的適度規模。只要市場能對民企信用風險的評估回歸理性，央行引導設立民營企業債券融資支持工具的信號意義其實更大，甚至并不一定需要動用大規模資金。

　　盛松成認為，對于機構來說，通過合理評估和理性判斷，為有財務可持續性和發展潛力的民企提供資金支持也可能是比較好的投資機會。有機構測算，目前信用債的違約規模與違約率實際是低于銀行貸款的。2018年上半年商業銀行平均不良貸款率為1.81%，是信用債市場違約率的十倍。

　　《21世紀》：人民銀行最新公告顯示，在今年6月增加再貸款和再貼現額度1500億元以改善小微企業和民營企業融資難題的基礎上，再增加1500億元再貸款和再貼現額度。同時，人民銀行還決定引導設立民營企業債券融資支持工具，穩定和促進民營企業債券融資。在您看來，這些政策的出臺的初衷是什么？在當前的市場狀況下是合理和必要的嗎？

　　盛松成：數據反映出我們確實需要加強對實體經濟的資金支持力度。上周人民銀行剛剛公布了9月份M2同比增速，僅有8.3%，仍處于歷史較低區間。前三季度我國GDP累計同比增速是6.7%，而最新的物價數據顯示，9月CPI同比增速達到了2.5%。按我們過去多年的經驗，在這樣的經濟增速和物價水平下，如果貨幣供應量增速在10%或以上，都是比較適度的?？梢娔壳百Y金確實是比較緊的，實體企業，尤其是小微企業和民營企業的融資比較難。

　　表外融資大幅萎縮也反映出近半年來金融對實體經濟的資金支持仍有待加強。從社會融資規模指標看，雖然人民幣貸款同比多增，但難以抵補表外融資的萎縮。今年1-9月，委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票對社融的貢獻率均為負，三項合起來將社融增速拉低了1.7個百分點，而去年同期這三項拉動社會融資規模增長1.8%。

　　總的來說，表外融資下降控制了金融風險，長期看有利于經濟穩定和發展，同時也需要處理好實體經濟現實的融資需求。盡管人民幣貸款不少，但直接融資和表外業務下降較多，M2增速也不高，在資金的整體運用上需要合適的調整和轉換。此外，受多種因素影響，企業家和投資者面對當前市場前景的不確定性，避險情緒較重，這本身也會使市場的自我調節變得困難。因而，目前推出這兩項措施，增加對小微企業和民營企業的資金支持，改善民營企業的融資環境，是十分及時和必要的。

　　《21世紀》：人民銀行通過再貸款向民營企業債券融資支持工具提供部分初始資金，是不是“量化寬松”（QE）？

　　盛松成：設立民營企業債券融資支持工具，通過信用風險緩釋工具等增信措施，有利于提高投資者對民營企業信用債的投資意愿，尤其是那些暫時遇到經營困難，但有市場、有前景、有技術的民營企業，仍然具有投資價值。然而，目前市場對民企融資的態度似乎是“一刀切”的，這其實是非理性的。

　　人民銀行通過再貸款提供部分初始資金，引導設立民營企業債券融資支持工具，并非為民企信用風險兜底，更不是“量化寬松”。事實上，究竟為哪些企業的債券提供增信、如何定價，主要還是依靠機構的專業判斷，依靠市場的力量。人民銀行提供的初始資金主要起到引導、撬動作用，從而推動社會資金參與支持民營企業健康發展。在這個過程中，央行應把握好提供資金的適度規模。只要市場能對民企信用風險的評估回歸理性，央行引導設立民營企業債券融資支持工具的信號意義其實更大，甚至并不一定需要動用大規模資金。

　　《21世紀》：人民銀行向民營企業債券融資支持工具提供再貸款是否會形成風險？

　　盛松成：從國務院常務會議決定設立民營企業債券融資支持工具的要求看，民營企業債券融資支持工具將以市場化方式幫助緩解企業融資難。人民銀行新聞稿中也指出，“民營企業債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資”?？傮w來看，國常會和人民銀行發布的信息都強調在具體落實中尊重市場規律。此外，在風險識別和風險控制方面，相關各方也會研究更具體的措施，規避道德風險。由此可見，財務可持續性是得到充分重視的。

　　而隨著民營企業經營狀況逐步好轉，市場偏好回歸正常，情況還可能更好。對于機構來說，通過合理評估和理性判斷，為有財務可持續性和發展潛力的民企提供資金支持也可能是比較好的投資機會。有機構測算過，目前信用債的違約規模與違約率實際是低于銀行貸款的。2018年上半年商業銀行平均不良貸款率為1.81%，是信用債市場違約率的十倍。

　　《21世紀》：人民銀行今年以來增加再貸款和再貼現額度共3000億元，支持小微企業和民營企業融資，是否會造成“大水漫灌”？

　　盛松成：民營經濟在整個經濟體系中具有重要地位，貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的新增就業和企業數量。小微企業和民營經濟是國民經濟的薄弱環節和重點領域。

　　這部分再貸款再貼現資金是有針對性的定向調控，通過支持有市場信貸需求的金融機構增加信貸投放，從而實現對實體經濟真實需求的“精準滴灌”，促進經濟結構調整和優化。此外，從總量上看，央行增加的再貸款再貼現額度也是適度的，不是“大水漫灌”。

責任編輯：曉麗