7月20日晚，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（下稱《執行通知》）；銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》；證監會就《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》及其配套細則對外公開征求意見，三份文件均為資管新規的配套政策。

　　“資管新規的大方向和主要精神沒有改變，要保持政策執行的穩定和定力的決心沒有變，但是政策發布后受中美貿易等多種因素的影響，市場環境也發生較大改變，執行過程中也出現過嚴的現象，因此監管從實際出發對細節做了一些明確?！币晃毁Y深業內人士表示，“這個過程中監管和市場做了諸多溝通，在大環境面前既要保持定力又要把握節奏和力度。事實上，改革總是在與市場博弈中艱難前行，勇敢的改革者需要靈活應對變化的局面?！?/P>

　　4月27日《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《指導意見》）出臺，對資管的發展明確了方向，但機構實操層面還有一些模糊之處，各界都在等待進一步執行通知指導以開展業務。

　　央行相關人士對21世紀經濟報道記者表示，執行通知不是“大放水”，不是突破和修改資管新規，而是在堅持防控風險、去杠桿不動搖的背景下，對金融機構執行中認識模糊、把握不到位的地方進行明確。

　　“過渡期內，有些金融機構在整改過程中特別著急，恨不得一年就到位，但是投資者需要逐漸適應，新產品的開發設計也需要時間。因此，監管政策要為新產品發行創造有利環境，以確保新舊交替過程中產品能夠順利發行，實現平穩過渡?！币晃毁Y深業內人士表示，“對于過渡期結束后由于特殊原因而難以回表的存量非標資產，以及未到期的存量股權類資產。新的執行通知中表示，經金融監管部門同意，可采取適當安排妥善處理的方式。這在一定程度上也減輕了金融機構的合規壓力?！?/P>

　　央行有關人士還表示，在過渡整改期，監管不再硬性提階段性的壓降要求，金融機構可自主有序整改。

　　21世紀經濟報道記者發現，央行對原有指導意見并未有新的“放松”，而是在原有框架下進行細化，以及根據實際情況明確一些問題。

　　興業銀行(14.650, 0.00, 0.00%)首席經濟學家魯政委透露，實際上，這些細則并非對資管新規進行了“放松”，而是為了解決資管新規過渡期內面臨的一些問題。過渡期結束后，或將根據實際情況實施新的監管方法。

　　公募產品可投部分非標

　　《執行通知》顯示，按照《指導意見》第十條的規定，公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合《指導意見》關于非標準化債權類資產投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管要求。

　　就銀行理財而言，非標投資的關鍵問題，不在于估值（因為可以明確采用成本攤余法計量），也不在于額度管控（更關鍵因素控制住，規模就控制住了），而在于資管新規作為框架性文件，已經嚴格限制了期限錯配。在這個前提下，如何適度放松對非標的管控、有序推動企業去杠桿，是銀行關心的關鍵問題。

　　一位銀行資管部高管表示，目前銀行新的理財產品投資非標資產的，備案時必須明確為私募類型產品，公募產品即使期限匹配也不予通過備案。在期限錯配要求的大框架下，能夠對非標投資放松的口子就在銀行公募產品，若能放開投資“非標”，將向企業釋放一定流動性。

　　“《指導意見》的表述為主要投資標準化債權，那么就應該允許投一定非標。由于非標大幅受限，實體經濟融資受影響嚴重，如果允許投一部分非標，對于流動性有一定改善?！币幻Y管業專家表示。

　　一位專家表示，公募可投非標，并非所謂的“新”放松，公募基金的規定本來就是可以“投資流動性受限資產”，但比例受到限制。資管新規要求投資非標而且期限不錯配、有比例限制，要求其實是高于目前對公募基金的。

　　老產品可投部分新資產

　　《執行通知》顯示，過渡期內，金融機構可以發行老產品投資新資產，優先滿足國家重點領域和重大工程建設續建項目以及中小微企業融資需求，但老產品的整體規模應當控制在《指導意見》發布前存量產品的整體規模內，且所投資新資產的到期日不得晚于2020年底。

　　該規定的背景在于，此前的規定中，為了順利完成過渡，老產品可以繼續投資老資產，但是對于老產品能否投資新資產沒有明確，現在考慮到市場需要擴大融資渠道，執行通知明確允許老產品投資部分新資產。

　　有資深銀行資管人士指出，《指導意見》印發兩個月以來，符合監管規定的產品發行規模和增速不達預期。以銀行為例，資管部門可能做好了準備，但渠道和客戶部門可能沒有做好準備；或總行做好了準備，分支機構還沒有做好準備。因此，如果一刀切地要求老產品不得投資新資產，反而可能影響資管新規的順利過渡。

　　“原來行業擔心的是銀行理財老產品壓降速度太快，新產品的發行速度跟不上，或者老百姓(80.430, 0.00, 0.00%)接受有個過程。從執行通知內容看，對定期開放式債券產品、貨幣類理財估值方式進一步明確，相對可以比較好地平衡老產品的壓降速度和新產品的發行?！惫獯筱y行(3.730, 0.00, 0.00%)資產管理部總經理潘東說。

　　過渡期產品回表的資本補充

　　《執行通知》顯示，過渡期內，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

　　“目前貨幣基金是采用攤余成本法計量，考慮到監管一致性，銀行現金管理類理財產品可以參照貨幣基金，實行攤余成本法，6個月以上的定期開放型理財產品也可以實行攤余成本法?！鼻笆鲑Y深業內透露。

　　有資管人士表示，定期開放型理財產品為銀行理財資金池類產品改造的主要出路，投資者會天然與資金池報價類產品比較，定期開放申贖意味著產品需定期公布凈值。若使用市值法，會造成投資者的申購成本和持有收益隨市場波動而波動，由于定開產品是信用債重要投資主體，一旦出現凈值大幅波動，投資人大量贖回，會帶來信用債市場的拋售壓力，導致債市動蕩。

　　此外，《執行通知》顯示，對于通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標準化債權類資產，在宏觀審慎評估（MPA）考核時，合理調整有關參數，發揮其逆周期調節作用，支持符合條件的表外資產回表。支持有非標準化債權類資產回表需求的銀行發行二級資本債補充資本。

　　監管要求資產回表不能在2020年前一次性回表，必須逐年分批次進行，這對銀行貸款規模、資本波動會帶來一定的影響。

　　從目前看，資產回表進程并不令人滿意。表內信貸難以承接表外融資的局面仍在繼續，大部分表外融資需求難以向表內轉移，是拖累社融的主因。

　　資管新規4月底發布，5月、6月，新增社會融資規模連續驟降。5月份，新增社融規模環比近乎腰斬，同比大降3022億元；6月新增社融總量1.18萬億，同比少增約6000億，社會融資規模存量增速下降至9.8%。結構上看，發放給實體企業的貸款保持增長，主要是表外非標融資持續大幅萎縮。

　　《執行通知》稱，過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經金融監管部門同意，采取適當安排妥善處理。

　　21世紀經濟報道記者采訪發現，按原來新規的規定，各家銀行均有在過渡期內無法自然到期的產品，尤其是一些長期限股權類產品和投向特殊行業的產品。這部分產品期限很長并且難以通過回表或者其他渠道化解。此次執行通知對這部分產品的回表問題留出口子可以說是有益補充。

責任編輯：松崎