——以“太平人壽保單質押貸款債權支持1號專項計劃”為例

　　摘要：

　　保單質押貸款是一種融資方式，既能獲得風險保障，又滿足流動性和變現需求。截至2016年9月，壽險公司總資產達到120891.26億元，其中質押保單市場占比不足2%，盡管與銀行信貸上萬億的規模仍不可相提并論，但從六家大型上市保險公司該業務增速來看，未來保單質押融資或將成為第二大融資渠道。安邦保險以及眾多P2P平臺都已經開始加入保單質押貸款市場。2016年3月28日，首只以保險資產為基礎資產的ABS面世，該產品由太平人壽與華泰證券資管公司合作發行，發行規模5個億，產品期限6個月，優先級預期收益3.8%，評級為AAA級?；谠摽町a品進行案例分析，總結險資通過“保單質押貸款”開展資產證券化的優勢與途徑，進一步提出“合理配置ABS規模、加強基礎資產篩選、制定資金回籠周轉計劃、通過出表提高流動性”的意見和建議。

　　關鍵詞：保單質押貸款 資產證券化 保險

　　一、保單質押貸款及其資產證券化

　　1.保單質押貸款概念及特點

　　現行我國監管法規對保險資金運用有著非常嚴格的要求，而唯一許可保險公司進行的貸款業務，就是保單質押貸款業務。

　　保單對投保人來說，是一紙契約，對保險公司來說，保單某種程度上類似于現金。正是基于這種對保單實質的不同判定，投保人把所持有的保單抵押給保險公司，可以按照保單現金價值的一定比例獲得資金，這種融資方式叫做保單質押貸款。

　　所以，簡而言之，保單質押貸款是一種融資方式，既能獲得風險保障，又滿足流動性和變現需求。金融資產的基本屬性是流動性，人壽保險單具有長期性的特征，它作為一種金融資產，也需要流動性。但與一般金融資產的流動變現能力不同的是，它不能通過建立二級市場和保單交易來變現。因此，為滿足投保人的流動性需求，同時拓寬保險規模市場，壽險公司設計出各種保單質押貸款行為來賦予其流動和變現能力。經過設計，保單質押貸款具有以下優點：

　　(1)違約風險小。在應對保單質押貸款違約風險時，要考慮其額度。銀行貸款一般為抵押物的七成，而保單質押貸款業務是以保單現金價值作為抵押，所以貸款額度一般小于保單的現金價值，比如太平洋和太平人壽規定是80%；中國人壽、友邦保險和中德安聯為70%。同時，還應當考慮特殊情況，例如保單持有人退?；虮槐ｋU人死亡，造成貸款余額尚未償還的，都必須從退保金或給付金中扣除。保險公司也會加強對貸款額度及保單的現金價值監測，當發現保單現金價值不足以抵交欠繳的保費及利息、貸款及利息時，也會自動終止保險合同效力。這些方法和手段，有效降低了借款人委員風險。

　　(2)相對收益高。按照目前監管部門規定保單貸款業務的借款利率，一般在5.1%-5.6%之間，遠高于同期銀行定期存款利率和國債收益率，例如，中國人壽2015年4月1日起，保單借款基準年利率調整為5.50%，對于借款風險評價等級較高的客戶實行保單借款利率上浮，累計最高上浮2個百分點，即最高可以達到7.5%。這個收益率是相對比較高的。

　　(3)現金流穩定。保單本來就來源于保險公司，具備明確約定的期限、數額、還款方式等，因此對未來資產負債現金流的發生數額和時間，具有較強的可預測性。同時，通過將保單質押貸款納入公司業務計劃，一定程度上有利于保險公司安排投資計劃和資產負債項目管理。

　　2.保單質押貸款市場現狀

　　2015年以前，保單的變現功能一直未得到充分挖掘。一是由于市場利率處在高位，保險公司保險資金運用有比較好的渠道和資產標的，相對來說保單貸款利率不高，收益不明顯，導致保險公司開展保單質押貸款業務積極性不足；二是保單持有人即使有變現需求，但也往往不了解保單性質以及保單質押貸款產品，難以實現客戶需求與相關產品的有效聯通。2015年以后，這一情形逐漸轉變。隨著金融改革不斷深化，利率市場化進程加快，存貸利率不斷下行，保單質押貸款由于其良好的收益及較低的風險，逐漸凸顯出在金融市場的價值，顯現出獨特性。保險公司和保單持有人逐漸關注并都希望借助這一曾被忽視的融資工具獲益。

　　在此背景下，保單質押貸款規模迅速增長。統計上市險企年報發現，截至2016年一季度，保單質押貸款規模達到864億，比2015年底增加1.32億元，增長率達18.11%。截至2015年末，A股四大上市險企保單質押貸款余額累計1775.4億元，同比增幅高達28.01%。

　　保單質押規模暴漲，主要是由于經濟新常態下，占據固定收益大頭的銀行存款利率下降，保險資金配置壓力越來越大。未來從銀行流出存量保費將越來越快，而這部分保費將很大程度上以保單質押的形式形成另外一種信貸資產，這種形式不可逆轉。所以，盡管目前2300億的質押保單貸款規模與12萬億的壽險總資產相比，仍然十分微小，占比不到2%，假如規模達到10%甚至20%，預計保單質押貸款資金規模將達到數萬億，未來保單質押融資極有可能成為繼銀行信貸之外第二大融資渠道。

　　二、險資保單質押單款ABS案例

　　1.保單質押貸款市場前景分析

　　2015年，四大上市險企的保單質押貸款利息收入合計380.96億元，同比增長28.69%。面對如此豐厚的利潤，各家保險公司都開始逐步重視甚至激勵引導保單持有人辦理保單質押，而非退保獲得現金。新華保險2014年初專門對貸款本金10萬元及以上的保單質押貸款業務開通綠色通道，通過技術升級、簡化流程等方式提升貸款受理辦理時效；中國人壽進一步放寬保單質押貸款額度，將貸款金額上限由2014年規定的不超過投保人保單現金價值的80%提升至100%。中國太保通過微信服務好、太保社區便利店等多種渠道為客戶線上線下辦理保單質押貸款。

　　除了險企之外，新型的互聯網金融機構也開始涌入保單質押貸款市場。2014年10月開鑫貸就推出了保單質押產品——保鑫匯，截至2016年6月，保單質押產品保鑫匯成交額超過4.12億元。你我貸平臺2015年嘉保貸合同金額達43.62億元，占全部借款業務的49.23%，遠高于第二位產品20.53%的份額。2016年4月8日，上海豆芽金服上線了“豆贏成長一號”，首發規模2億。該產品為一款在線實時質押貸款的互聯網金融產品，由廣東南粵銀行聯合利安人壽，通過APP平臺為具有融資需求的保單持有人提供快速的資金支持。

　　不過，保險公司旗下P2P平臺在開發保單質押貸款業務上顯得更為積極。2015年10月，安邦保險集團下屬的P2P平臺“邦融匯”也分別推出了“保單凍結融資產品”、“保單短期投融資服務”產品，截至今年4月，產品金額已達到350多億元。規模較大的保單凍結融資產品，是通過凍結借款人的安邦保險保單，平臺審核后對其發放融資，利率在6%-7.5%。具體過程是，首先“邦融匯”平臺對借款人及保進行嚴格調查篩選，然后提交審核中心進行雙輪審核，確保其真實性與價值，再經由保險公司核驗，確保每張保單真實有效，并凍結保單權利，防止借款人自行處置該保單。如果借款逾期，由原凍結保單退保后給付的保險金優先清償借款本息。同時，借款人對融資進行投資，投資項目由安邦財險公司信用險承保，防止項目逾期給投資人帶來的損失。而“保單短期投融資服務”，與保單抵押貸款證券化的操作方式十分相似。首先，保險公司將保單質押債權轉讓給資產管理公司，并投保履約信用保證保險承諾到期回購。保險資產管理公司通過“邦融匯”向投資人進行短期借款，回轉資金。該產品有“雙月”、“雙周”兩個時間期限，利率一般在4.2%-5.2%。

　　對于保險公司來說，保單質押貸款的利率要高于銀行存款，又有保單做抵押，屬于一項安全性較高的投資；對于客戶來說，從保險公司獲得的保單抵押貸款利率同樣低于銀行貸款和P2P平臺；而對于參與這項業務的互聯網金融機構來說，它則以更快的速度為潛在需求者提供資金，作為保險公司和保單持有人之間的中間商，更可以分得一杯羹。

　　保單質押貸款的積極意義也得到監管層的肯定。一直以來，保險業參與資產證券化，主要是通過發起設立非保險資產的資產支持計劃，連接保險資金及保險資產管理公司。2012年，保監會發布政策，允許保險資金投資保險資產管理公司發行的資產支持計劃，為保險機構開展資產證券化業務開拓了空間；2013年2月，保險資產管理公司開展包括資產支持計劃在內的保險資管產品試點業務啟動；2015年9月，保監會印發《資產支持計劃業務管理暫行辦法》。2016年年初，保監會相關人士稱，對于在財務上短期需要資金周轉的投保人，與退保相比，保單質押貸款對投保人更加有利，既可以有助于解決投保人短期財務問題，又可以繼續維持保險合同的效力，按合同約定得到保險保障。該表態進一步為推動保單質押貸款資產證券化搬除了最后一塊擋路石。

　　2.“太平人壽保單質押貸款債權支持1號專項計劃”案例

　　2013年至2016年10月底，保險資產管理機構累計發起設立各類債權、股權和項目資產支持計劃614項，合計備案（注冊）規模15680.21億元。其中10月，共有9家保險資產管理公司共注冊各類資產管理產品11項，合計注冊規模184.2億元。具體規模情況如下：

　　隨著國內資產證券化的快速發展，保險業的參與也不斷深化，但截至2016年年初，尚未出現以保險資產為基礎資產的ABS產品。

　　2016年3月31日，太平人壽與華泰證券(上海)資產管理有限公司合作發行 的“太平人壽保單質押貸款債權支持1號專項計劃”正式成立，意味著首只以保險資產為基礎資產的ABS產品面世。該產品具體要素如下：

　　同時，為保護客戶權益，針對每一筆保單質押貸款，太平人壽都將征得貸款人對“公司轉讓合同項下債權”的書面同意后，方進行后續處理，且全過程中客戶無需與任何第三方發生直接接觸，客戶的貸款、還款行為與以往沒有任何變化，沒有繁瑣的手續。

　　太平人壽是第一家將“被動”的保單質押貸款資產轉換為“主動”投資資產的企業，該項目無論對證券業還是保險業，都是一次全新的嘗試，也為保險業參與資產證券化項目，提供了全新的思路和方法。

　　通過該項目運作，太平人壽自身得以實現存量資產盤活，為公司優化投資收益提供更多的機會和渠道，有利于資產負債匹配。而保單質押貸款作為一類全新的、安全性非常高的基礎資產，也給資本市場帶來了更多的優質選擇，擴大了市場直接融資范圍和規模，進一步降低社會融資成本，優化社會資源配置。

　　此項目也受到了監管部門的高度關注和大力支持。上海保監局有關部門指出，該項目的推出是“金改40條”發布以來，保險機構在自貿區內探索金融創新的有效嘗試，進一步促進了保險業與資本市場的雙向融合。而據筆者從某保險公司獲得內部消息，保交所也將發行自今年6月成立以來的第一單保單質押貸款ABS產品，也是市場上第二款同類產品。該ABS是一款養老產品，基礎資產為太平洋壽險以保單現金價值為質押的短期貸款,采用循環購買的模式,規模不超過50億元。

　　三、保單質押貸款ABS路徑建議

　　一是進一步規范保單質押貸款產品。目前，保單質押貸款各要素還缺少統一的規范。例如，保單質押的利率會由保險公司自行制定，同一公司的不同壽險或不同公司的同一險種可能會有定價的差別。同時，保險公司提供的此類貸款并不納入銀行的征信體系。銀行對保單質押貸款業務也有較高的門檻，一般針對分紅險、人壽險。同時要求這類保險產品每月返現的額度必須能夠覆蓋當月應還的貸款本息。一些過于特色化甚至有難度的門檻，使得保單質押貸款產品在證券化道路上還比較艱難。

　　二是建立ABS規模與基礎資產適配機制。保單質押貸款作為一類全新的、安全性高的基礎資產，自然受到市場歡迎。但當前市場更關心的往往還是發行主體，還沒有真正對基礎資產進行甄別及風險評估。而部分非3A級主體，尤其應當注意篩選基礎資產，避免出現違約風險。同時，合理配置ABS規模。目前，資產配置荒背景下，大量發行保單質押貸款ABS項目的情況在市場上較難出現。保險公司現金流充足，在本身資金無處可配的情況下，再進行保單質押貸款ABS，融回大量資金會放大資金配置難度。

　　還應當制定資金回籠周轉計劃。通過保單質押貸款ABS，要實現高凈值客戶在財務上短期資金周轉的需求，又可以繼續維持保險合同效力。但要制定回籠資金使用計劃，以防“為ABS而ABS”，導致資金堆積沉淀，造成資源浪費。

　　三是拓寬渠道實現出表。目前保單質押借款市場規模主要由保險公司和銀行占大部分，但其未覆蓋到的小額保單質押借款業務，給P2P留下了一定的市場機會。保險、銀行、P2P渠道相比，P2P的主要優勢在于手續便捷、高效，而且往往并不附加銀行要求的“在本行渠道銷售的保險產品才可以在本行借款”條件，又不受保險公司的保單銷售渠道限制。唯一難點在于保單質押貸款業務需要與保險公司建立數據層的技術對接，并且網貸平臺的資金成本較高。因此，可通過有效市場分層，將部分保險、銀行難以覆蓋的小額保單質押貸款市場適當嫁接到P2P上，實現市場的充分覆蓋。

　　保單質押貸款雖然屬于優質資產，風險收益率較高，在較好的市場流動性及市場環境下，似乎風險較低。但在經濟下行壓力下，本著“能出表就出表”，一定程度上緩解資本壓力，進一步推動輕資產的資產負債結構建設。

　　四是加強保單質押貸款ABS產品創新。在產品創新上，保單質押貸款ABS也是大有可為。國內某保險公司正在開發一款產品，稱其為保險業的“余額寶”。該產品預期結算利率5.5%，最低保證利率3.5%，初始費用、保單管理費為0，前六年的風險保費也為0，相當于該款產品的現金價值相當于客戶交的全款，加上100%可用于保單質押貸款，意味著客戶完全可以在幾個月、半年或者一年后將本金和利息取出。經過這種變形，保險產品再次變身短期理財產品。

　　保單質押貸款還可以跟銀行的個人消費貸款結合起來，面對銀行的中高端客戶銷售。通過客戶購買保險產品，然后以保單為抵押，銀行向其發放消費貸款，再讓客戶用貸款購買第三方理財產品，賺取理財產品與保單質押貸款的利差，而且還能收取保險公司和理財產品公司的手續費。（作者系平安信托風控經理）

<menuitem id="zjj55"></menuitem>

<menuitem id="zjj55"></menuitem>

<big id="zjj55"></big>

責任編輯：王超