最近數年，互聯網巨頭在金融市場呼風喚雨，頗多新技術應用顛覆傳統金融做法，豐富場景令不少持牌金融機構側目，紛紛尋求與之合作。但不容忽視的是，互聯網具體的某些創新也具有風險屬性，將其納入統一監管加以規范正當其時。好機構更需好監管加持。

　　呼之欲出的金融控股公司監管辦法，對將要被納入其監管的BATJ等互聯網巨頭影響深遠；而與之有關的監管措施，實際上早已啟動。

　　去年啟動、目前正在推進的“客戶備付金50%存管至央行”、“斷直連”等措施，將大幅削弱螞蟻金服和騰訊金融這樣第三方支付巨頭支付業務上的利潤；去年下半年以來的余額寶限額、限購，則抑制了天弘基金的增長，而螞蟻金服持有后者51%的股份。

　　而備受關注的螞蟻花唄、借唄，京東金條、白條等業務，也被納入規范發展范疇。

　　“國內大量在金融控股公司內部發生的風險都是關聯交易帶來的，這一問題在互聯網金融巨頭體系內體現得并不明顯；這輪強監管帶來的影響主要反映在借貸業務上，核心在于這類公司通過采用了新的業務形態，在發放信貸并實際承擔信用風險的同時繞開了資本充足的約束?！北本┮晃唤鹑跇I人士對21世紀經濟報道記者如是分析。該人士曾在BATJ金融巨頭的其中一家擔任部門負責人數年。

　　信貸業務遭遇監管堵漏

　　近年來，隨著中國經濟結構從投資型向消費型轉變，消費金融迎來爆發式增長。而此輪強監管的重要內容之一，就是約束部分互聯網金融巨頭風險覆蓋不足的借貸業務。

　　“螞蟻的花唄、借唄，京東的白條、金條，都是信貸業務，本質上跟銀行的信貸業務沒有什么區別，但卻沒有受到銀行那樣的硬性資本約束?！鼻笆鼋鹑跇I人士對21世紀經濟報道記者表示，商業銀行在明確的監管規定下，可使用的杠桿倍數存在上限，“最可能也就十幾倍”，而在交易所小貸資產證券化產品（ABS）這個處于監管模糊地帶的“新業務形態”下，互金巨頭的相關產品“理論上杠桿倍數可以沒有上限?！?/p>

　　以螞蟻金服為例，其通過旗下兩家小額貸款公司，借助資產證券化手段將貸款進行結構化后出售，當承擔絕大部分風險和收益的劣后級按照會計準則將風險和收益進行一定比例賣斷后，即可將資產移至表外。近年來在交易所發行了3000多億元規模的小貸ABS產品，而在2017年底之前，兩家小貸公司的注冊資本金加在一起僅為38億元。

　　“一家公司把資產通過ABS賣出去后，這些資產的收益和風險，跟這家公司是不是徹底就沒有關系了？這個問題目前是有爭議的?！币晃皇煜べY產證券化業務的人士對記者解釋稱，由于螞蟻金服已發行ABS次級檔的收益率大概率會實現在某個和投資人口頭約定的數值附近，對已發行產品的次級檔風險和收益有可能存在調節機制，“真實出售”難以真正實現，“投資者購買你的ABS產品，實際上看中的是螞蟻金服這塊牌子?！?/p>

　　也就是說，本質上，螞蟻金服對旗下小貸公司已經售出的資產存在隱性擔保。

　　“信貸業務是金融巨頭目前的業務里利潤最豐厚的。通過十數倍甚至數十倍的杠桿，拿走了超額收益，但并沒有參照銀行業金融機構開展信貸業務時進行風險資本計提并保持一定資本充足率的外在約束機制，這是大家詬病的主要原因?！鼻笆鲈谀矪ATJ金融巨頭任職過的金融業人士對21世紀經濟報道記者表示，盡管這些公司在開展信貸業務時，會進行風險撥備，但撥備只是一種會計手段，相對容易調節且只是影響當年利潤，跟剛性的風險資本計提并保持資本充足率在一定水平之上“相去甚遠”，而風險，“當你規模非常大、實際杠桿率非常高的時候，當資產信用質量發生實質變化的時候有可能自己就兜不住了?！?/p>

　　至于通過高杠桿獲得的“超額收益”有多少，難以計算，但螞蟻金服這塊業務的利潤高得令人羨慕。2017年上半年，螞蟻小微小貸（主營花唄）營業收入為14.9億元，凈利潤為10.2億元；去年前三季度，螞蟻商誠小貸（主營借唄）凈利潤44.93億元。

　　2017年12月1日，監管部門火速出臺“現金貸”監管文件，“剎車”的措施之一是，要求各小貸公司將此前通過ABS出售的資產回歸表內，這隨后導致螞蟻金服對兩家小貸公司火速增資至120億元，目前正在通過放緩發行有序降杠桿。

　　前端業務模式與螞蟻金服相似的京東金融（白條對標花唄，金條對標借唄），ABS規模則小很多。Wind數據顯示，京東金融的資產證券化產品累計發行規模約為340億元，其中超過300億元為京東白條的資產證券化。

　　“白條ABS產品的發起機構是京東的貿易公司，法律關系上是賒銷，但經濟實質是對個人直接發放信貸?！币晃皇煜じ骷医鹑诰揞^業務的人士對21世紀經濟報道記者表示，整體而言，京東金融ABS的杠桿有限，“京東的小貸公司方面，則更多通過股東借款形式將股東從外部融資獲得的資金轉給了小貸公司，這部分可能杠桿會有點超?！?/p>

　　而騰訊金融業務中對標“借唄”的微粒貸，則主要通過騰訊持股30%的微眾銀行開展聯合貸款展業，“通過聯合貸形式給出去的資產將大部分收益和全部資產風險轉移給了合作金融機構，微眾銀行并不實質承擔轉出資產的信用風險?！?/p>

　　信貸業務之外，第三方支付業務受到的監管影響亦頗為明顯，這對螞蟻金服和騰訊這兩家第三方支付的霸主影響最大。

　　2017年，央行陸續發文，要求第三方支付將沉淀在賬戶上的客戶備付金，繳存50%至央行賬戶。

　　客戶備付金，是指不以客戶本人名義存放在銀行，所有的資金匯集起來以支付機構的名義放在銀行賬戶里的資金。例如，個人用戶在微信錢包、支付寶賬戶里的資金，以及電商平臺上交易雙方因時間差而沉淀在平臺上的資金。

　　2017年6月起，央行在資產負債表中增設“非金融機構存款”項目，專門統計第三方支付公司交存的客戶備付金。截至2018年1月末和2月末的數據分別為：1237.57億元和2202.35億元。

　　“備付金存款提升10%，存款增加了約965億元，整個第三方支付機構的客戶備付金將近1萬億規模，而備付金存管在央行是沒有利息的?！币晃辉诒O管部門工作多年的市場人士對記者進行大致匡算，全行業備付金的50%，即近5000億元，第三方支付機構將失去存放在商業銀行獲得利息收入的機會，若按1.5%-2%的利息水平計算，減少的收入達到75億元-100億元，而考慮到支付寶和微信支付超過90%的市場占比，“兩家公司減少的收入，可能各自會有幾十億?！?/p>

　　BATJ業務方向分道揚鑣

　　或受強監管影響，BATJ的金融業務方向也在發生分化。

　　“螞蟻和騰訊的信貸業務肯定會繼續做，因為兩家公司通過支付構建起來的場景極其豐富，對信貸產品的龐大需求客觀存在，只不過在牌照監管下，以后這塊業務的利潤就不會那么豐厚了?！鼻笆鲈谀郴ソ鹁揞^多年的市場人士對21世紀經濟報道記者分析稱，在四家巨頭中，京東和百度TO C端的金融業務相對較弱，目前正在逐漸將業務轉向TO B端，即依托其技術能力與其他金融機構展開合作。

　　在近日召開的博鰲亞洲論壇上，百度金融掌舵人、百度高級副總裁朱光對媒體表示，百度金融正在試圖通過人工智能技術，幫助金融機構，拓展服務的深度和廣度。其還透露，百度金融將分拆，分拆后，百度金融并不會謀求全金融牌照，也不會謀求金融機構控股權，未來只會獲得必要的“試驗田”，來驗證金融科技能力。

　　公開報道顯示，百度金融目前已經與超過400家金融機構展開合作。

　　同樣在博鰲論壇上，京東金融CEO陳生強在接受媒體采訪時表示，未來，京東金融將不再做自營金融，而是把全部金融資產轉讓給銀行等金融機構，京東金融扮演的角色是為金融機構服務，即全部業務轉為To B，做科技型產品服務。

　　“其實金融業務利潤豐厚，拋掉這個東西，是很難的決定?！彼诮邮苊襟w采訪時如是坦言，但他同時表示，京東金融不放棄繼續申請金融牌照，主要目的則是考慮合規。

　　但陳生強這樣的表態，亦頗讓市場感到困惑。

　　“京東商城有大量的消費場景，由此衍生大量包括信貸、保險等在內的金融服務需求，為什么自己不做，而要把錢留給其他機構賺呢？”北京一位中型金融科技公司高管稱，或許陳生強此言“可能想表達的意思是，未來在強監管環境下，資本約束加強，要做大規模，只能通過跟其他金融機構合作來滿足前端的需求。比如京東金條，可能會大規模地像微粒貸那樣，通過聯合貸款來做。但這種情況下，同樣存在自營的那部分?！?/p>

　　防范系統性風險是核心

　　國家金融與發展實驗室副主任曾剛近期撰文總結稱，從是否已在金融監管體系之內，可將我國的金控集團大致分為兩類，一類是以持牌金融機構為主體，一類則是非金融企業主導。

　　其中，非金融企業主導的金控公司又可以分為四種：央企主導的金融控股公司，如國家電網、中石油、招商局集團等；地方政府批準設立的綜合性金融資產投資運營公司；民營企業和上市公司，通過投資、并購等方式逐步控制多家、多類型金融機構，如復星、恒大、萬達等；以及互聯網巨頭涉足金融領域形成的金控集團，阿里和騰訊已經走在金融業務布局前端。

　　盡管與其他類型的金控公司相比，目前互金巨頭在關聯交易這個最需關注的風險上問題較小，但未來金控公司的監管辦法，勢必將其納入嚴格的監管框架中。

　　“互金巨頭具有兩個或兩個以上的金融或類金融資質，就可能會有關聯交易、捆綁銷售、風險傳遞、結構化設計、信息違法與違規共享及不正當競爭等行為引起的風險，并侵害消費者權益?！敝袊ù髮W互聯網金融法律研究院院長李愛君對21世紀經濟報道記者表示，同時，由于互金巨頭所擁有的金融資質和類金融資質的機構實力強，公信力也具有優勢，因此涉眾面大，交易額大，占有市場份額大、規模大，所涉的消費者抗風險能力差，因此也是具有系統重要性機構。

　　“所以對互金巨頭的監管要以防范系統性風險為核心，以保護消費者權益為目標；凡是能夠引起系統性風險與對消費者權益有侵害的機構和產品要嚴格監管，這也是監管的核心?！彼f。

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責任編輯：Rachel