“去杠桿”無疑是2017年金融市場關鍵詞之一。

　　在12月召開的中央經濟工作會議上，“去杠桿”三個字未再體現在報告中，有市場解讀為“去杠桿”力度將減小，中財辦副主任楊偉民在2017-2018中國經濟年會上以個人名義發表演講時則說，“有的解讀把保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長解讀為放棄去杠桿，我覺得這是一種誤解和誤讀。包括去杠桿在內的‘三去一降一補’是今后五年都要堅持的任務”。

　　就金融部門杠桿而言，2017年以商業銀行為核心的金融“去杠桿”開啟了銀行負債和資產兩端的全面調整，而這僅僅是開始。2017年最后兩個月面世的多個文件，將進一步推動銀行收縮主動負債（同業負債），可預計2018年“拉存難”將繼續伴隨銀行，銀行“縮表”范圍或將有所擴大。

　　多項政策“多管齊下” 金融去杠桿進行時

　　此輪金融加杠桿始于商業銀行發起大規模同業負債以驅動資產擴張。

　　以商業銀行為主體來看，銀行負債（融入資金）的過程就是加杠桿的過程。商業銀行可以向央行、同業金融機構和非金融部門（包括企業和居民）融入資金，其中包括吸收存款和發行金融債券。

　　商業銀行之所以要負債加杠桿，是因為可以將融入的資金用于投資，包括發放貸款以及購買其他金融資產（最主要是債券），獲取收益。

　　在以上按對象來分的負債方式中，向金融同業機構融資存在三大問題或隱患：其一，負債和資產期限錯配較大，即借短放長，放大了流動性管理壓力；其二，同業資金對價格敏感，趨同性強，“來得快去得快”；其三，相較一般性存款，與其他資產類業務的相關性和聯動性較差，“去得快”過程中幾乎沒有抓手托底。過去兩年，同業存單和同業理財是銀行主動加杠桿的重要工具。

　　圍繞金融去杠桿，2017年多項政策和文件“多管齊下”，背后邏輯清晰可見：一是約束銀行進行同業負債，加碼流動性監管；二是在投資端對嵌套和質押回購比例進行限制。

　　具體來看，在負債端，中小銀行通過發行同業存單，使得大型銀行讓渡部分流動性以擴張自身的資產負債表，針對該情況，今年監管部門對同業存單做出了一些限制，包括：央行要求商業銀行不得發行一年期以上同業存單，將到期還有90天以上的同業存單納入“核心負債”，并擬于2018年一季度將同業存單納入MPA同業負債占比考核，主要針對資產規模5000億元以上的銀行與期限1年以下的存單。該做法意在從發行角度限制中小銀行的同業負債擴張，同時引導同業存單回歸流動性管理工具的定位，而非將同業存單作為主動負債的工具。

　　另外，在流動性管理方面銀監會12月再打補丁。根據《商業銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》，對資產規模在2000億元（含）以上的商業銀行適用三個新的量化指標，一是凈穩定資金比例；二是優質流動性資產充足率；三是流動性匹配率，三者監管要求均不低于100%。辦法于2018年3月1日起生效，優質流動性充足率和流動性匹配率的達標期限設置為2018年底和2019年底。

　　在投資端，首先，針對銀行理財和非銀金融機構在資金杠桿鏈條中角色，一季度末銀監會下發的“三三四”檢查中，針對同業理財做出了“理財空轉”的具體定義并要求銀行整改；針對非銀金融機構，主要是對貨幣基金配置同業存單進行了進一步規范。

　　第二，針對債券質押杠桿，監管針對不同主體做出了債券質押回購的最高杠桿比例限制，包括對銀行要求債券回購資金余額不得超過各項存款余額的8%；對于非銀金融機構，包括信托、證券、保險、期貨和財務公司來說，要求回購資金余額不超過凈資本的80%?！氨硗狻狈懂?，公募產品債券回購資金余額不得超過產品凈資產的140%；私募產品回購資金余額不超過100%。

　　同業收縮中預計銀行“縮表”擴大

　　在上述金融去杠桿組合拳下，商業銀行同業業務收縮明顯，負債結構優化，部分銀行出現“縮表”。銀監會數據顯示，截至2017年三季度末，銀行業同業資產和負債雙雙收縮，比年初分別減少了2.6萬億元和2萬億元。其中，特定目的載體（SPV）增速比去年同期下降47個百分點。

　　對比截至8月末的數據來看，同業資產規模有所回升，同業負債則繼續大幅下降。截至8月末，銀行業同業資產、同業負債分別較年初減少3.2萬億元和1.4萬億元，同比增速分別為-13.8%和-1.6%。其中，股份制銀行同業資產與年初相比降幅達45%，接近腰斬。

　　銀監會此前還披露，在8月末，股份制銀行中下降幅度最大的一家，其理財余額較年初減少了2000多億元。城商行和農商行理財余額的同比增速較去年同期分別下降了40和90個百分點。

　　具體銀行來看，截至2017年三季度末，中信銀行縮表最為明顯。前三季度資產總額較上年末下降6.64%，負債總額下降7.41%，營業收入同比微降0.03%。同期民生銀行資產總額較去年年末減少了3.11%。

　　在上述流動性管理新規下，商業銀行為保證指標達標，以及資本充足率達標，必須在短期高成本負債和收縮資產兩者中擇其一。有銀行業資深人士向21世紀經濟報道記者表示，目前來看，除了國有大行和諸如招行這樣零售客戶基礎較好的銀行受影響較小，前期通過同業負債驅動資產規模擴張的銀行都可能不得不選擇收縮資產，且與2017年不同的是，到2018年由于銀行業普遍面臨收縮資產的問題，資產負債表互補可能性或將進一步減少，類似今年在銀登中心進行資產流轉的需求可能有所減少；且過程中可預期伴生“逆淘汰”，即能夠還本付息的貸款先壓降，對銀行資產質量產生負面影響。

　　金融“去杠桿”傳導到實體經濟，對于實體部門而言，因為資金整體價格上升，融資成本有所提高?！般y行貸款額度緊張”2017年時常見諸報端。無論是銀行貸款利率中樞，還是交易商協會的非金融企業定向融資工具估值曲線，都有所上調。分析認為，在穩健貨幣政策下，資金價格維持高位預計仍將在2018年延續，但金融“去杠桿”后，金融體系本身將更加健康穩健，與實體經濟更加緊密。

責任編輯：韓希宇