中國宏觀經濟、金融政策走向備受關注。政府在去杠桿、減產能和控制房地產方面新舉措如何？2018年中國經濟、金融市場走向如何？針對這些焦點問題，界面新聞近日采訪了摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強。

　　界面新聞：目前政府在去杠桿、減產能和控制房地產方面新舉措如何？對接下來中國的經濟、金融市場走向有何影響？

　　邢自強：十九大之后，去杠桿、減產能和房地產調控，這幾個領域力度都有所加強。

　　對地方政府的融資，如PPP項目加強了監管，出現少數省份的地鐵項目被暫停的現象。在金融監管領域，金融穩定委員會成立后一周就發布了資產管理的新規。

　　減產能供給側改革領域，可以看到環保風暴在8月份之后一直在升級，進入冬季之后進一步加強。地方對于減產環保的執行力度，大幅超過之前。

　　最后是房地產領域的調控，越來越接近長效機制。其中，包含了對租賃市場的重視，很多新土地的供給是用來做只租不售。同時也包含了對房地產增加減少投機性需求的研究，包括最近重新涌現出的對于房產稅的討論，也在朝著這個方向進一步邁進。

　　從這幾個角度來講，過去的換屆周期之后出現的投資大幅反彈以及信貸放松的局面，這次應該是不會重現了。

　　同時，在改革領域也有一些進展，最典型的是對金融行業非常大幅度的開放。

　　其他領域，十九大以后也有類似的進展。一是，國務院正式發文，國企股權劃撥到社保領域。二是，最近也在研究集體性建設經營用地流轉。所以，可以看到這些改革措施還在有序推進。國企改革接下來會繼續推進混合所有制，剝離非核心業務。這幾塊還是有助于增加中國經濟長期的競爭力和吸引力的。

　　界面新聞：今年是資管新規，明年你們的預測是金融監管會進一步加強，那么明年金融去杠桿具體措施可能是什么？是資管新規的落地，還是在其他領域會有新的可能性措施？

　　邢自強：資管新規的落實本身就是一個非常重要的舉措，因為資管新規現在還只是一個比較宏觀領域的，接下來還有各個監管部門比如保險、券商的新規，會進一步的讓它落地，來堵住過去監管套利的漏洞。本身這就是一個比較長的過程，包括資管新規本身也有過渡期，會到2019年，所以整體上會處于過渡實施階段。

　　除此之外，對地方政府的債務加強管理，最近也有92號文對PPP項目加強監管，這也是一個很重要的領域。

　　第三，是國企的去杠桿。在考核國企的過程中，更加注重于資產負債率考核，而不是像過去只要把資產負債表做大就可以了。

　　第四，對最新涌現出來的新趨勢和現象，監管部門可能會加強了解來防范風險，特別是消費領域的信貸，居民信貸加杠桿的現象。雖然整體的居民杠桿程度不高，居民的債務占GDP比例不到40%，但是這兩年上升速度比較快。今年可能上升了5個百分點，過程中，包括利用消費貸去付首付買房的現象現在加強了監管，其他的消費領域信貸也會學習當年日本、韓國的經驗，像韓國信用卡的問題以及日本消費信貸領域的經驗，加強監管。

　　界面新聞：現在政府對比如說現金貸新型消費透支的管理，它是基于對私人部門透支率上升的考慮，還是基于穩定性的考慮去規范，或者基于金融系統性風險去規范這些行業？

　　邢自強：防風險肯定是重要的目標，這也是十九大報告里提出未來2-3年的三個主要目標之一，要防范風險。防風險過程中，加杠桿加的過快本身是一種對杠桿的擔心，對還款能力的擔心，還有對穩定性的擔心，但總體基調是要防風險的。雖然整體居民的債務占GDP比重不高，但總體上升的跡象值得注意，未來要愈加謹慎。

　　界面新聞：有一種觀點是如果中國金融去杠桿持續，用來衡量貨幣融資條件的信貸脈沖就會收縮，甚至進入負區間，這種情況會出現嗎？

　　邢自強：信貸脈沖的收縮確實會影響到國企投資和公共部門的基建投資，但是它對私人部門的出口和消費，以及民營企業的投資影響是微乎其微的，甚至是負相關的。

　　通常在經濟基本面改善時，政府才更有底氣去杠桿，減少對國企和基建投資的依賴。當私人部門的投資、出口和消費在好轉的時候，就可以減少對這方面的依賴。這就解釋了今年以來信貸脈沖一直在回落，但是私人部門比如說投資增長沒有受到影響，出口增長也在改善。

　　房地產歷史上是非常依賴信貸的行業。信賴脈沖受到回落，房地產也會受到較大影響?，F在有點脫節的原因是，房地產在持續去庫存。過去幾年，房地產開發商都是比較謹慎的，地方政府也比較謹慎，減少了供地。過去幾年房地產已經經歷了深層次的調整，盡管銷售回升，但新開工沒有出現同步回升。在這種情況下，哪怕信貸邊際上有收緊，房地產銷售在回落，但對很多開發企業來說，第一，現金流比過去有大幅度改善。第二，現在面臨房子處于不大夠賣的情況，不像過去供給過剩的情形。哪怕明年房地產銷售會回落8%左右，但房地產的新開工會保持在3%左右的增長，這是房地產本身跟信貸脈沖的關聯程度也比過去的周期要弱。

　　考慮到去杠桿的政策和繼續對環保供給側改革的執行，經濟增速今年底到明年是逐步回落的，這只會使得中長期增長的質量進一步提升，減少對信貸的依賴。所以，我們對中長期到2019年下半年負債率逐步的起穩，以及到2025年實現高收入國家的標準，實際上是比過去的信心更強。

　　界面新聞：如何去衡量去杠桿見到實際成效？

　　邢自強：去杠桿是否取得成效主要看債務占GDP的比例何時企穩。目前廣義信貸增速還是14%，高于名義GDP。但債務率上升的速度逐步得到了控制。去年、前年、大前年差不多每年提升20個百分點的債務率，到今年只上升5個百分點。明年可能只上升3至4個百分點。

　　預計到2019年下半年，債務占GDP的比率基本上企穩，就可以說去杠桿基本上取得了成效。

責任編輯：方杰