11月21日晚間，一則網傳互聯網小貸牌照被緊急叫停的通知，又讓國內的互金企業打了一個寒顫。深8君隨后采訪某網貸企業高管也得知，因為監管層新出了政策，公司正在研究應對比較忙，側面印證了這個通知的真實性。

　　政策的波動下，相比于信而富、趣店、和信貸、拍拍貸等這些已經搶灘“上市”的互金公司，樂信可能是另一番場景。此前的一周，樂信集團正式向SEC遞交了IPO的招股書。招股書顯示，樂信即將登陸納斯達克，擬融資5億美元。

　　如果沒有意外，樂信將在一個月后正式登陸美國資本市場。但從如今的政策層面、公司業務層面以及資本市場來看，樂信的上市之路所面臨的關口可能更大，其市值很可能不如之前的趣店。深8君也借此分析下。

　　關口一：國內互金監管政策風險

　　據媒體報道，上述提到的監管層通知，即是互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室向各?。ㄗ灾螀^、直轄市）整治辦下發特急文件《關于立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知》，要求各級小貸公司監管部門即日起一律不得新批設網絡（互聯網）小額貸款公司，禁止小貸公司跨區域經營，意在阻隔“現金貸”風險。

　　《通知》顯示，近年來，有些地區陸續批設了網絡小額貸款公司或允許小額貸款公司開展網絡小額貸款業務，部分機構開展的“現金貸”業務存在較大風險隱患。

　　而受此通知的影響，多家在美上市的網貸公司股價有所反應。其中，趣店盤前一度跌超30%，宜人貸和拍拍貸跌幅超10%。

　　對于這些頻出的互金監管政策，近兩年國內相關企業可能并不陌生。今年來，《網絡借貸資金存管業務指引》和地方性P2P備案政策發布、整治校園貸和現金貸，以及大額借貸被管制等措施相繼落地，尤其是互金風險專項整治將推遲到明年6月底時，更是彰顯監管層的決心和力度。

　　而下一步互聯網金融專項整治工作的方向，央行金融市場司司長紀志宏也在近期表示，將是貫徹落實好“所有金融業務都要納入監管，任何金融活動都要獲取準入”的基本要求，建立互聯網金融的行為監管體系、審慎監管體系和市場準入體系。

　　盡管樂信一直想撇清與校園貸的關系，并稱留存的校園業務正在整改階段。但正如公眾的認知，這種政策監管風險是任何一家企業都無法回避的，無論是對已上市還是擬上市都會有影響。樂信招股書中在提到未來挑戰時，也特別指明要確保業務運作符合在線消費金融行業的法規和規章制度，包括管理校園網上貸款的法規等。

　　關口二：業務模式，分期電商的競爭力與獲客的持續力

　　和之前上市的互金公司強調“金融科技”概念不同，本次樂信上市，講的是“中國分期電商第一股”的故事。

　　招股書顯示，2016年樂信總營收為43億，其中電商營收為27億，占比超過60%，而今年前三季的營收中，電商收入占比46.56%。目前，樂信旗下的分期樂商城已涵蓋了3C數碼、服飾潮品、家居家電、運動美妝、食品母嬰等14個品質消費品類，SKU已超過72萬個。

　　招股書中還顯示，分期樂通過提供個人分期付款貸款、分期付款購買貸款和其它貸款產品來滿足客戶的信貸需求。在電子商務渠道提供各種各樣有競爭力的定價產品，并允許客戶使用他們的信貸額度購買。簡單來說，就是分期樂平臺不僅能讓用戶買到質優價低的產品，而且還能選擇分期，讓大家先消費后付費式的無壓力購買。

　　先不說網購產品的差異性，僅就分期電商這個市場，競爭也是非常激烈，樂信是否已經構建起自身壁壘，能夠抵御消費金融巨頭及互聯網巨頭的入侵。畢竟像淘寶/天貓的螞蟻花唄分期、京東商城白條分期、唯品會的唯品花、蘇寧的任性付等各大電商平臺都已經推出了消費貸產品和服務。

　　可以說，要想在分期電商領域占據優勢，核心點在于是否有足夠大客群可以迅速支持做大貸款規模，及未來能否控制交易場景。樂信起家于校園市場，具有先發優勢，但如今龐大的校園業務已經受到政策限制時，樂信能否延續這種客群增長的勢頭？

　　或許很多人認為樂信可以延續新用戶使用產品和服務的生命周期，畢竟樂信招股書中也提到，面向的對象是年齡在18周歲至36周歲受過良好教育的年輕人。但這可能是樂信的一廂情愿。深8君采訪了幾位用過分期樂的人，都說在大學時曾用過分期樂，但走出學校工作后就基本不用了，一方面是消費觀念變得更加理性，另一方面就是市場上可選擇的借貸產品更多了。

　　正如樂信招股書中也指出，在未來面臨的挑戰和問題中，就包括保留現有客戶或吸引新客戶并捕捉其長期增長潛力的能力，以及如何擴大向客戶提供新產品和新服務。

　　關口三：股東的依賴以及風控的吸引力

　　互聯網金融這幾年的快速崛起，正是得益于其強于傳統金融的場景化和獲客優勢，這種優勢既然來自于企業對垂直領域和用戶需求的細分，也來自于與其它合作伙伴，尤其是后者的貢獻更加明顯。比如在此前趣店上市時，其中引發外界爭議的重要一點，就是業務上的流量入口，主要依靠股東螞蟻金服的支付寶。

　　對于樂信來說，這個業務優勢的重要提供方，則依然避不開作為股東的京東。劉強東是分期樂的天使投資人，在監管取締校園網貸之前，京東是利用分期樂來拓展校園用戶市場，兩家至今在供應鏈領域都有合作。

　　根據招股書，分期樂和京東的用戶訂單系統實現了無縫鏈接，樂信集團副總裁、電商業務線負責人劉方（前京東副總裁）此前在接受媒體采訪中說，分期樂的大家電品類至今依然可以與京東共享供應鏈系統。但對于京東等合作伙伴對樂信的業務貢獻有多少，樂信的招股書中并沒有提及過多。

　　或許相比趣店，樂信最引以為傲的可能在于其風控方面。目前，樂信主要依靠其“鷹眼”智能風控引擎和小微金融資產處理技術平臺“蟲洞”。招股書稱，截至2016年底，其95%的訂單能夠通過其智能系統實現全自動審核。

　　關口四：資本的認可以及海外上市的風險

　　企業上市融資，最終的落腳點在于是否能得到資本的認可，進而獲得足夠的預期，這需要考慮兩個方面：

　　一方面是市場本身的資金池容量。相比于前兩年的沉寂，今年中概股來迎來了大爆發。據深8君不完全統計，截止11月21日，今年已經有信而富、博實樂教育、百世集團、再鼎醫藥、寺庫網、紅黃藍、趣店、瑞思學科英語、和信貸、搜狗、拍拍貸、融360等12家中國企業成功在美IPO，覆蓋了互金、教育、物流、醫藥、電商、人工智能幾大領域，累計融資額達到了32億元美元。在此前中概股的“虹吸”效應以及年末的節點上，市場是否有足夠資金能夠接納和支撐樂信？

　　另一方面則在于資本市場對樂信的認可度。在今年這波IPO浪潮中，互金創業公司成為其中的主要引領者，眼花繚亂的模式已經讓海外投資者有些看不懂了。目前金融科技公司境外上市，主要是以每筆交易所帶來的盈利來進行估值的，但相比趣店，樂信無論是在對外貸款總額還是凈利潤上，差距相當明顯，海外投資者在選擇時自然也需評估。

　　另外，即便企業最終在海外上市成功，也并非能“一勞永逸”。由于美國市場的股價波動幅度更大，如果企業一直沒有特別好的利潤表現，最終也會被市場淘汰。曾有投行人士就表示，在海外資本市場高度透明的信息披露制度下，中國金融企業會受到兩方面的巨大壓力，一是信息披露失真帶來的監管性風險，二是因為經營狀況下降所帶來的市場風險——做空機制。畢竟當前趣店暴跌被律所調查就是最好的例證。

　　結語

　　總得來說，在當前的節點上，樂信上與不上或許已經成為了選擇難題，畢竟每一個行業的興起和上市，都有一個時間窗口。錯過了，瞬間可能就是永恒。

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責任編輯：Rachel