10月26日，天弘基金公開第3季度末余額寶規模：1.56萬億人民幣。

　　不出所料，余額寶的季度增速終于從前兩季度的41%和26%高速增長，跌回8.9%，放緩不少。余額寶的規模增速被控制住，沒有因為超過中國銀行的個人儲蓄總額而上新聞頭條，監管機構和螞蟻金服想必會長舒一口氣，這是多方都滿意的結果。

　　從導火索到“大到不能倒”

　　2013年5月橫空出世后，余額寶立刻成為點燃中國互聯網金融爆發的導火索。憑借其方便、快捷和高收益的特點，余額寶如入無人之境，快速野蠻生長，短短兩年就達6千億元的規模，成為中國貨幣市場基金的領頭羊。

　　然而到了2016年，由于利率市場回落導致余額寶的收益率大幅下降，其規模一直保持在7千到8千億元之間，甚至在2016年第3季度首次出現負增長。

　　2017年余額寶再度爆發。在2016年末8千億龐大規模的基礎上，第1季度大幅增長41%，一舉突破萬億大關，達到1.1萬億；第2季度再發力增長25%，達到驚人1.4萬億，同時超越摩根大通美國政府貨幣市場基金，成為全球最大的貨幣市場基金。

　　余額寶成為金融市場中的龐然大物：其體量占中國380只貨幣市場基金總額5.1萬億的三分之一； 按第2季度末銀行的活期儲蓄額度排名，余額寶排在工行、農行、建行和中行后面，遠遠超過招商銀行和交通銀行。很多人預計，按照今年余額寶迅猛發展趨勢，第3季度超過中行是大概率事件。

　　據知情人士透露， 就連螞蟻金服都沒預料到余額寶能發展到如此規模。

　　然而樹立于林，風必摧之。余額寶變成大到不能倒(too big to fail)的金融產品，本身已成為系統性風險潛在的來源，必然成為監管關注的焦點。

　　9月1日，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，自2017年10月1日起施行。新規從多個環節提出了基金產品全生命周期的流動性管理要求，提高貨幣基金做高收益的難度，防控大規模集中贖回引致的系統性風險隱患，降低系統性風險發生的可能性。

　　上述管理規定還特別指出，關于系統重要性的貨幣市場基金，將由中國證監會會同中國人民銀行另行制定專門的監管規則。

　　這顯然劍指余額寶。

　　自廢武功

　　新規對余額寶影響顯著，沖擊巨大。在流動性風險管理趨嚴和風險準備金要求提高的約束下，余額寶很難再繼續一路高歌。為此，螞蟻金服推出3個應對策略：限定額度，調整配置和分散渠道。

　　在3個月內，余額寶連續兩次調降個人最高投資額度，從100萬縮減為10萬限額，防止大額資金繼續投入余額寶。

　　同時，為了符合新規的流動性要求，余額寶投資上調整了資產配置比例，具體表現在以下5個方面：

　　1)大幅增加銀行存款和結算備付金。和前一個季度比，該項占比從82.95%大幅提升到87.11%。銀行存款和備付金的流動性接近于現金，因此大幅增持有助于提高整體流動性。值得注意的是，該項增幅達1702億元之巨，比余額寶本季度增長的1269億還多近500億?？梢酝扑愠霰炯径仍黾拥挠囝~寶額度全部用于投資銀行存款和結算備付金，足以體現基金管理者對流動性風險之重視，調控力度之大。

　　2)增加政策性金融債券和國家債券。兩項分別增加了140億和6億。政策性金融債券和國家債券因為有國家信用背書，因此信用評級相對較高，流動性強，相應的收益率也較低。

　　3)大幅減少買入返售金融資產。買入返售金融資產是指公司按返售協議約定先買入，再按固定價格返售的證券等金融資產。實際上是一種企業用未來資產或權益的收入進行融資的手段，也就是把企業目前擁有的資產或權益賣給金融機構以盤活成現金，約定幾年后有錢了再把該項資產或權益買回來。投資買入返售金融資產，最大的風險在于出售資產的公司未來是否有能力按照合約價格買回，即對手的信用風險。余額寶為了滿足監管要求，降低風險，提高流動性，在本季度減持517億該類資產。

　　4)減少同業存單、企業短期融資和中期票據。分別較前期減少了39億，23億和4億額度。所謂同業存單，是由存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。其實就是銀行和銀行之間短期借錢的一種憑證。但是目前同業存單遭到濫用，背離了央行設計的初衷。央行8月出臺對同業存單的監管，大幅抑制同業存單的供給，造成同業存單價格上升，利率下降。為了配合監管對基金投資同業存單的管理，余額寶從2016年開始就一直在主動降低該項的投資。數據顯示，與2016年第2季度相比，目前余額寶總資產額將近增加一倍，而同業存單占比反而從高峰的18.56%降低到目前2.0%。企業的短期融資和中期票據，相對國債和銀行存款回報高風險高，但是流動性差，本季度也遭到不同程度的減持。

　　5)縮短投資組合平均剩余期限。第3季度余額寶的投資組合平均剩余期限為60天，比上一季度減少12天。從投資組合平均剩余期限的分布來看，90天內期限成為配置主流，90天以上比例大幅縮減。剩余期限長，流動性就弱?？s短剩余期限目的是為了增加基金的整體流動性。

　　除了限制額度，調整配置以外，為了避免基金過于集中在余額寶上，螞蟻金服還在余額寶的入口做了相應的調整。從2017年6月起，支付寶用戶在余額寶界面會看到螞蟻金服推出的“優化理財”。優化理財提供收益率更高的招商、博時和建信等基金公司的貨幣市場基金產品，用來分流余額寶的資金。業內人士預測，2017年6月到9月期間，分流到“優化理財”資金合計達到了1000億元左右。

　　螞蟻金服如此多管齊下，自廢武功，想必也是無奈之舉。樹大招風，當領頭羊是要付出代價的。

　　用戶悲喜交加

　　余額寶增幅控制住了，監管、螞蟻金服、銀行還有其他貨幣市場基金等各方皆大歡喜，唯獨用戶一時高興不起來。

　　為了符合監管的要求，控制流動性風險，余額寶必然要選擇收縮規模，控制額度，降低收益。用流動性強、收益低的銀行存款和政府債券，代替收益高、流動性相對弱的金融資產。直接導致余額寶的收益率不僅早已“破4”，并還在不斷下降。跟同類貨幣市場基金比，余額寶收益處于較低水平。以10月25日余額寶的7日年化3.885%為例，該收益在中國380支貨幣市場基金中，排在靠后的第200位。

　　用戶原本可以把大額資金放在余額寶享受較高的投資回報，現在只能有10萬元的額度，且收益率越來越不具吸引力，余額寶的用戶很受傷。

　　其實，用戶必須糾正一個錯覺：余額寶等于存款。作為貨幣市場基金，其風險和流動性上與存款有本質上的區別。

　　存款有銀行信用背書，在正常情況下，是不會虧損的。極端特殊情況比如金融風暴時期，由于儲蓄用戶的擠兌，有可能造成銀行存款取不出來。這時候國家一般會出面營救銀行，避免金融系統的動蕩。比如2007年金融風暴時期，由于被擠兌而倒閉英國的北巖銀行，最后由英國政府出手救援才讓儲戶免于受損。

　　然而，貨幣市場基金是屬于投資。任何投資都是有風險，都有可能虧損，貨幣市場基金也不例外。

　　美國版“余額寶”的興衰也許能給中國投資人一個警示。大名鼎鼎的第三方支付先驅Paypal在1999年創立第一支貨幣市場基金，到2007年規模達到10億美元。同期的美國貨幣市場基金也蓬勃發展到3.75萬億美元規模。然而在2008金融危機時，由于流動性的缺失，貨幣市場基金整體跌破本金。也就是說，投資人不僅沒有回報，本金反而受損。眼看虧損越來越大，為了重振整個貨幣市場基金行業，美國財政部和美聯儲最后不得不出手保住部分貨幣市場基金。從那以后的7年內，美國貨幣市場基金一蹶不振。 Paypal的貨幣市場基金也在金融風暴之后，宣布關閉。

　　風險總是在意料之外的地方發生。而當金融風險來臨的時候，余額寶并不能保證其回報，甚至本金也有可能受到影響。然而，中國的投資人缺乏對其風險的認識，尤其受到投資剛性兌付舊習的影響，大多忽視了余額寶為代表的貨幣市場基金的潛在種種風險。

　　監管政策的出臺和余額寶的自我調整，其最終目的也是為了保護投資人的根本利益。這么看來，余額寶受限對用戶來說并不是一件壞事。

　　如今，余額寶的方便性和安全性是需要以收益降低為代價的。投資人最佳的策略是留住小部分真正的“余額”，把抗風險能力高、短期不需要動用的資金，投入收益較高的有鎖定期的金融產品上，這樣才能在風險可控下最大化收益。

　　可以預見，在監管的指導下和螞蟻金服的主動配合下，余額寶很難重回過去的輝煌。

　　對很多人來說，余額寶是中國互聯網金融的大旗，代表著銳意進取，開拓創新勇往直前的精神。如今，余額寶已經面目全非，成為一個謹小慎微的龐然大物。

　　余額寶還在，但其精神已經死了。這也許是其發展的必由之路。

　　回顧余額寶的經歷，仿佛在重演中國互聯網金融的發展史。

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責任編輯：王超