今年以來銀行業去杠桿進程加快，少數股份制銀行資產規模負增長，此過程將對銀行債券自營帶來較大的沖擊。首先，去杠桿導致流動性趨緊抬升負債成本，且負債成本的上升幅度顯著大于資產收益，勢必造成凈利差縮窄。其次，去杠桿背景下，銀行資產配置結構也發生較大變化，轉向表內信貸資產和收益率較高的非標資產，而傳統的生息資產-債券變得性價比有限。

　　銀行債券業務利潤匡算=規模*利差+估值盈虧，規模*利差貢獻利潤的大部分，估值盈虧屬于“靠天吃飯”，而2017年受資產收縮影響，債券規模難以擴充，利差也嚴重收窄，在資金成本高企的時段甚至出現負利差；估值盈虧方面，今年前8個月中債總凈價指數下跌3.2%。綜上所述，去杠桿的背景下，銀行債券自營面臨多重窘境。

　　目前來看，如何破解窘境是各家銀行都面臨的難題。相比于券商、基金，銀行債券自營的投研能力還有待提高，參與的品種也相對受限，策略易受賣方分析師觀點左右，客觀獨立和可持續性的策略模型研發不足。

　　銀行債券自營過往靠規模、靠利差的粗放式經營必須向精細化經營轉變，落實到投資交易環節就是要解決“何時買？買什么？買多少？何時賣？如何控制波動？”這五個問題。

　　經典的投資學教材都告訴我們交易其實就是“低買高賣”，這就涉及到擇時和估值的問題。既然預測很難，那么我們完全可以去觀測，通過交易邏輯和量化方法建立“何時買？買什么？買多少？何時賣？如何控制波動？”這五大決策系統，提高投資交易的精準度，實現債券自營業務的轉型升級。

　　那么，當前債券收益率有吸引力嗎？我們認為，債券收益率與經濟基本面高度相關，拐點以及趨勢性行情都是基本面發生逆轉所導致，而貨幣政策的調整方向、頻率、資金面狀況，金融市場監管政策等影響收益率波動的幅度。利率應與基本面對應，如果基本面分位數處于歷史區間較高位置，則利率也應位于其歷史區間較高分位數，反之亦然，如果出現明顯偏離，就會出現交易機會。

　　8月份我們構造的經濟基本面分位數指數是56.5%，較7月提高1%，與近6個月的均值持平(3月-8月，該指數在54%-58%區間波動)，說明經濟基本面相對平穩，窄幅波動，對債券收益率難以產生趨勢性影響；而6-8月，10年期國債收益率月度均值分別為3.57%、3.59%、3.62%，也與基本面分位數指數相適應。

　　目前10年期國債的收益率分位數處于過去5年74.8%分位數，國債與基本面的分位差為18.4%，已較2016年12月的-41%大幅提升，說明國債收益率估值相比基本面略有優勢，已有一定的吸引力，相對做多是策略選擇之一，但大幅做多還需要繼續等待基本面拐點和國債收益率受其他因素影響的脈沖上行時機。

　　(原標題：銀行債券自營要向精細化轉型)

責任編輯：方杰