互聯網金融圈，這兩年迷上了ABS。

　　在經濟下行年代，如此低成本而高效的融資渠道，讓所有人夢寐以求。

　　ABS就如一輛豪華列車，一旦上車，就成為豪華乘客，大家都在使出渾身解數，爭搶上車。

　　但是，列車剛開出不久，就被監管踩下了剎車……

　　1、融資血庫

　　從2016開始，關于ABS的新聞幾乎每隔一段時間，就要霸屏一次。各大互金公司，頻頻曝出搭上ABS豪華列車的新聞。

　　其實ABS并不神秘。ABS（Asset-backed Securities），資產證券化的一種。

　　理論上講，任何有持續、穩定未來現金流的資產，都可以進行打包，先拿出來融資。

　　在2016年，河北銀行主導將全長47公里的邯鄲武涉公路，其“通行費收入收益權”作為底層資產打包，融了3.8個億。

　　前不久因為雄安事件連出5個漲停板的華夏幸福，把旗下一個產業園區以后要收到的供熱費打包，發行ABS融了7個億。

　　如今，可被證券化的底層資產種類，也越來越豐富。

　　廈門國金ABS云數據庫資料顯示，已發行ABS底層資產類別有27項之多：房貸、車貸、門票收入、水電費、寫字樓租金、消費信貸、小額貸款等等，都可以作為底層資產打包。

　　ABS在今年爆火，不僅因為它門檻低，更具誘惑力的是它利率低，有些甚至可以低過銀行。

　　根據企業公開信息顯示，像河北那條公路融的3.8億，加權平均利率只有4.5%，遠低于當年的銀行貸款基準利率。華夏幸福用供熱收益權打包融資的那7個億，利率最低只有3.9%。

　　如此來看，ABS確實是非常好的融資工具，將未來的現金流完全激活，用于眼下的生產?！　?/p>

　　但，ABS并不是個新鮮事，它從1970年的美國發源，已有近50年歷史。它被經濟學者認為是20世紀金融市場最重要的創新之一，曾撐起了美國人“居者有其屋”的夢。

　　在中國，ABS真正崛起要從2014年算起，一路走來也是坎坷。ABS 從2005年就開始試點，到2008年美國次貸危機爆發引發監管機構擔憂中間暫停；直至2012年5月才重啟。

　　重啟之初，還只有銀行和阿里、京東這樣的巨頭，才敢踏足這片嶄新的試驗田。那個時候甚至連陪玩的中介服務機構都沒幾家。后來，大家都看到這里面的甜頭，玩家猛增。

　　而爆發的真正原因，是監管思路的轉變——ABS從審批制轉換為備案制。

　　2014年初，ABS開始“井噴”。

　　2016年一年發行金額，高達8400多億。2017年初，國內ABS已經發行了一千多單，累計發行額超2萬億。

　　其實，ABS并不是個只在華爾街和金融街才會出現的高大上詞匯，將它神秘面紗揭開，底層邏輯其實淺顯易懂。

　　在經濟下行或缺錢年代，人們會辦理信用卡，而ABS，其實是企業的“信用卡”——邏輯完全一致，都是“花明天的錢，圓今天的夢”。只不過，個人信用卡是基于貸款人的信用，ABS則是基于企業出售資產的未來現金流。

　　企業要辦下來這張“信用卡”，也不太容易，和辦個人的信用卡一樣，也需要證明自己的“還款能力”和“還款意愿”。

　　如果找外面的人來證明這兩點，最簡單的方式，就是讓銀行給拉個流水單，或讓律師、會計師、評級機構參與“打個分”，業內將其稱為“外部增信”。

　　如果想證明自己誠意“滿滿”，大家最常用的方式，就是“陽光透明”，自己將資產掰開讓大家看。

　　一般企業會自己將資產進行分級：優先級，風險低，當然利率也低；劣后級，風險高，利率也高點，業內將其稱為“內部增信”。

　　在經濟下行、銀根收緊、融資難的大背景下，ABS簡直是一個 “物美價廉”的血庫。也難怪企業拼盡全力，也要擠上這輛豪華列車了。

　　2、拼命上車

　　互金領域里，最早上車的是阿里。

　　監管放開的第一個除夕，在2013年2月，阿里向證監會遞交申請材料，5個月漫長等待后，終于獲批。

　　阿里第一支以小額貸款為基礎資產的ABS，總募集金額為50億元，三年內分10期發完。

　　在隨后長達2年的時間里，阿里小貸幾乎占據了ABS的絕大部分江山。到2016年，阿里小貸甚至一次性獲得了深交所300億的額度。

　　嗅覺靈敏的京東，緊跟了阿里的步伐。

　　2015年10月28日，以應收賬款作為底層資產的京東白條1期，在深交所掛牌，規模8億元。

　　隨后，嘗到甜頭的京東，開啟和阿里“雙雄稱霸”的局面。2016年，京東獲得了深交所100億的額度。

　　2016年，互金企業ABS發行潮徹底爆發。分期樂、捷信、易鑫、唯品會、小米、買單俠，都你追我趕地搶著發ABS。

　　像小米金融這樣趕上末班車的，發行過程充滿各種艱辛。

　　“2016年才是行業最火的時候，我們去年10月才發行第一支，已經算晚了。但相較于京東、阿里等巨頭，小米信貸業務開展的時間不長，能公開募集實屬不易?！闭勂鹉菚r的情景，小米金融信貸負責人陳曦依舊激動。

　　“當時，我們小貸業務開展不到1年，評級機構和監管車輪戰，需要盡調的內容，涉及風控的具體規則、業務邏輯、產品形態、數據情況等”，陳曦向一本財經透露了當時“上車”的種種不易。

　　最終，在2016年11月1日，小米金融5億消費金融ABS獲批，在上交所掛牌?！　?/p>

　　一旦擠上這列豪華列車的，在某種程度上，證明自己確實勢力非凡——能通過多方盡調和監管的考核，實屬不易。

　　各家公關，無不對此大做文章。

　　在一家互金企業發布的一則ABS新聞標題里，特意強調“最低利率僅為2.5%”。

　　“借款利率竟然能比存款利率還低？” 券商從業人員孫磊（化名），簡直不太相信，他一查詢才發現，公關為了制造噱頭，使用了詢價區間“優先A檔2.5%—4.0%”的最低數字。

　　為了上車，互金企業使了渾身解數，上車之后，就成為公關的狂歡。

　　3、場外之亂

　　實際上，車上的玩家，私底下還將自己分為兩個陣營：場內，場外。

　　所謂“場內”，就是ABS發行到銀行間市場和交易所市場。

　　所謂“場外”，就是指地方金融資產交易所、地方股權交易中心、互聯網金融交易平臺、機構間私募產品報價與服務系統，甚至P2P理財平臺等這些市場。

　　先來看場內的江湖。

　　在發行ABS的企業看來，能夠“場內”發行肯定是首選——監管的嚴格審批，就像一份開具的醫學證明，也是他們健康狀況的證明。

　　在2016年后半年，“ABS不再對互聯網金融平臺開放”的言論，著實讓大家捏了把汗。

　　而實際上，后期場內確實更加嚴格，只有大玩家才有上車的可能性。

　　場內嚴格，而依仗地方交易所的場外ABS，則游離在了監管的曖昧地帶，很難擺脫私募的混亂現狀。

　　企業發行的ABS，本質上屬于私募。

　　眾所周知，私募基金有兩個硬性門檻：投資人數，不得超過200人，每個人的投資金額，不得小于100萬。

　　監管設立這條紅線，出發點是，私募風險較高，要將一般散戶擋在門外。

　　場外玩家借著各地的交易所、股交所的外殼， 要么以名目創新之由，模糊私募本質；要么就將資產拆包，繞過私募“100萬起投”的硬性門檻?！　?/p>

　　上海瀛東律師事務所律師冉晉曾發文指出，PPMONEY平臺的“安穩盈”產品，信貸資產并非直接由小貸公司轉讓給保理公司，而是先經過“江西贛南金融資產交易中心”登記掛牌。

　　“表面上看，這一步似乎顯得多此一舉，其實不然”，冉晉指出，它意在繞開“200人”的門檻。

　　這些“場外”金交所、股交所，部分因為監管缺失，管理不力，淪為金融圈的萬金油“通道”：任何不合規、垃圾資產，通通可披金掛銀，包裝成合規“優質”項目。

　　場外的混亂，讓監管動了“殺心”。

　　2017年1月9日，中國證監會主席劉士余主持了“清理整頓各類交易場所部際聯席會議”。

　　會議指出：“一些金融資產交易場所將收益權等拆分轉讓，變相突破200人界限，涉嫌非法公開發行”。

　　會議明確將此種金融資產收益權拆分轉讓的行為定義為違規行為，并要求集中進行清理整頓。

　　場內嚴管，場外整頓，ABS本是低成本融資的極好方式，但有被亂入者“潑臟水”的情勢。不少真正適合“上車”的企業被亂象拒之門外，金融創新被迫陷入窘境。

　　“不該一刀切?！痹趪鴥纫痪€評級機構主管張旭（化名）看來，亂，應該管，但不能扼殺了創新。

　　“場內信貸資產優質什么程度？優質到一評就是3A，幾乎沒有我們評級機構可發揮本事的余地，全是‘好蘋果’”，張旭稱。

　　“在中國，質量好的房產信貸資產幾乎被銀行全部把持著，符合小額分散的資產也就剩消費金融了”， 張旭說，小額，分散，意味著可測度性強——這實在是優質的資產。

　　對比國外市場，尤其是美國，ABS相對于GDP的占比,高達60%，而國內只是個位數。

　　“真正的ABS才剛起步，增量可觀”，張旭認為，對標國外市場，中國還大有想象力。

　　總結

　　ABS是低成本融資利器，“花明天的錢，圓今天的夢”，沒人可以否認這個金融創新本身的價值。

　　監管適時出手，可以以儆效尤——只是，千萬不要扼殺了創新。

　　就像不能因為幾個人亂刷信用卡，就取締了信用卡一樣。

　　來源微信公眾號：一本財經

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責任編輯：王超