金融統一監管很快就要來臨。2月21日，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的一份《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)在資管圈被廣為傳播，并受到了業內高度關注，其主要內容共30條，核心包括打破剛性兌付、限定杠桿倍數、消除多層嵌套、強化資本約束和風險準備金計提要求等。

　　第一財經記者采訪的多位行業人士認為，新政一旦實施，將對整個資產管理行業產生積極影響，雖然整體規模會有收縮，但各類機構的經營運作都將回歸主業。其中最為直接的一個影響是，跨機構的通道類業務將逐漸消亡，存量產品到期后不再續期，新產品也將極有可能斷供。

　　通道業務或將斷供

　　曉剛(化名)，上海一家基金子公司的副總經理，原本預期在去年12月證監會發布《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》、《基金管理公司子公司管理規定》兩份被市場稱之為“史上最嚴基金子公司新規”實施后，不會再有進一步、更嚴厲的政策出臺了，但令他意想不到的是，更高層面的監管新規或許將實施。

　　《征求意見稿》涉及監管的對象包括但不限于理財產品、信托計劃、公募基金、私募基金，證券公司、基金公司、基金子公司、期貨公司和保險資管公司發行的資產管理產品等，監管要點為：禁止表內資管業務，金融機構不得開展表內資產管理業務，不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。限制非標資產投資，明確禁止資產管理產品直接或間接投資于“非標準化商業銀行信貸資產及其收益權”，但允許發專門產品，投資于其他非標產品，需要限額管理、禁止期限錯配，逐步壓縮非標資產規模。禁止資金池操作，不得期限錯配，需要風險隔離。限制通道業務，不得提供擴大投資范圍、規避監管要求的通道服務，等等。

　　在曉剛看來，基金子公司通道業務很快就要“歇菜”。在去年最嚴基金子公司新規落定后，基金子公司開展業務將有凈資本占用及計提風險準備金的顧慮，很多公司在過渡期內、緩沖期內提前收縮體量，一些開始棄通道轉型主動管理等業務?！暗ǖ肋€在，畢竟通道很長時間以來，幾乎都已成為基金子公司的主業了。有凈資本占用的話，就少做點業務，計提的風險準備金在產品結束后也可以釋放，子公司是在凈資本允許的范圍內能做一單就做一單?！睍詣偡Q，“應該不僅僅是我們，整個資管行業通道業務以后都會歇業”。

　　深圳一家基金公司專戶業務負責人對第一財經記者稱，資管行業快速發展中，不同部門之間存在不同監管要求，也容易產生套利空間，由“一行三會”共同制定的標準對整個行業的發展是有積極意義的，它的出發點應該是讓不同部門回歸主業，同時壓縮行業間嵌套投資的水分和亂象。

　　資管行業的過去幾年是通道業務泛濫的幾年，其中也不乏一些產品發生兌付危機或者爆倉等危機。作為通道方的基金公司或者其他部門，雖然并非僅獲得為數不多的通道費，但作為名義上的管理人而屢次被追責，成為投資者維權的對象，這也讓通道業務在行業內部廣為詬病。

　　該負責人同時透露，相比基金子公司的受到一定沖擊，基金公司專戶業態影響較小。原來對于通道業務，各家基金專戶團隊有不同的理解，有些主動管理能力強的公司基本不碰通道業務。在他看來，隨著去年監管的升級，基金公司專戶部門的通道熱情已經大為下降，以后不做也不會影響很大。

　　打擊監管套利

　　興業證券統計，截至2016年6月底，銀行理財26.3萬億，信托計劃15.3萬億，公募基金8.4萬億，基金專戶16.5萬億，券商資管計劃14.8萬億，私募基金5.6萬億，保險資管2萬億。匯總規模在88萬億左右，剔除產品相互嵌套的重復計算因素后，實際業務規模預計在60萬億左右。也就是說，互相嵌套產品規模在30萬億左右，占比超過30%。

　　業內人士介紹，銀行理財產品和券商資管計劃投資信托，銀行理財產品投資券商小集合、公募基金，保險資管產品投資公募基金等都屬于資管產品投資資管產品，也就是嵌套。

　　實踐中，多層嵌套的資管產品通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類結構化信托、資管計劃嵌套其中，典型形式包括銀行互相購買理財產品，銀行借道信托發放信托貸款或轉讓信貸資產、銀行委外投資、定向通道業務等。特別是大量結構化產品的嵌入，使得杠桿成倍聚集，加劇了整個資管鏈條的風險積累。

　　“銀行嵌套通道主要有兩類。首先是基于開戶要求，銀行理財資金并不是獨立法人主體，也不像資管計劃能以計劃開戶。所以地位比較尷尬，在開戶和市場參與主體認定上存在瑕疵，導致不能開戶?！绷硪晃汇y行資深資管人士告訴第一財經記者，2015年8月起，中證登開始要求券商資管和基金專戶投資人信息，如果投資人為銀行需要提供銀行自有資金證明。目前普遍做法銀行理財需要嵌套2層通道間接入市。

　　“非標也得通過嵌套才能出去，按照《征求意見稿》，銀行的錢出來受阻。銀行想要出來的話，除非銀行作為信貸業務放表內，放表外的沒有投資渠道，銀行也有股權直接投的口子，又沒有這個能力，基本不會這么做?！鼻笆龉蓟鸩块T負責人稱。

　　“應該說《征求意見稿》拉平了監管的要求，我們其實是比較高興的，平等競爭是個好事情。不過具體到監管部門怎么解讀可能也是個過程?！北本┮患掖笮突鹱庸矩撠熑讼虻谝回斀浻浾弑硎?，子公司的通道費用高于信托。因為成本較高，也不如信托受歡迎。

　　該銀行資深資管人士也指出，業內也存在銀行通過通道加非標，進行監管套利的嵌套問題。為了讓模式變得復雜，故意嵌套通道，無疑，《征求意見稿》將擠壓掉一部分監管套利的水分。

　　東方證券首席經濟學家邵宇也向本報記者表示，《征求意見稿》的本質是倡導機構回歸資產管理的本源，通過主動管理和投資者的風險匹配，提供附加值，而不是通過監管套利來獲得收益。

　　限制杠桿

　　在資管行業，由于監管單位的不同，不同產品之間長期存在著嵌套行為，從中夾雜著大量杠桿和通道業務。

　　這一次，一行三會統一監管突破了單獨監管的職責范圍限制，同時對于整個行業的杠桿水平做了統一規定：對于結構化產品，優先份額/劣后份額的杠桿倍數分別為固收類3倍、股票類1倍、其他類2倍；對公募產品和私募產品，總資產/凈資產設定140%和200%的限制；對單只產品，按照穿透原則，合并計算總資產；消除多重嵌套，除FOF、MOM外，不允許資管產品投資其他資管產品。

　　“影響較大的還有配資部分，全部統一杠桿后對單票配資的影響很大?！币患乙幠Ｅ琶壳暗墓疾块T負責人表示，統一監管后信托計劃的股票配資從1：2變為1：1，不僅意味著通道費用的打折，還有銀行資金流出的收緊。

　　由于負債杠桿在監管標準和執法尺度存在的差異，部分銀行理財產品資金存在借道其他機構投資結構化的分級產品、以規避自身不允許做結構化設計要求的現象。不過，華南一家股份制商業銀行資管部總經理則認為，此次杠桿限定對銀行資管影響并不大，“一方面前期證監會已經有類似政策，市場已經主動向這方面調整了一段時間，另一方面銀行投配資類，投結構化產品占比較小，所以此次杠桿限定實際上對銀行資管影響不大?！?/P>

　　可以看到的是，隨著不同種類產品的杠桿率趨于統一管理。統一杠桿+穿透式核算下通過不同產品之間的加杠桿套利方法或將走向終結。

　　有業內人士向第一財經記者表示，《征求意見稿》旨在打通監管，不管是信息的報送，還是杠桿率，都將進行一次徹底的監管，并且由于不管在哪個通道、風險準備金、嵌套都是一致的，那么混業監管就沒問題，也就可以統一來進行監管。

　　《征求意見稿》的影響也在消退，2月22日債市反彈，國債期貨全線翻紅，10年期國債期貨主力合約T1706漲0.08%，5年期主力漲0.04%。

　　業內評價積極

　　申萬宏源債券分析師孟祥娟稱，2016年銀監會、保監會、證監會已經出臺了非常多的監管政策，但是分條線監管帶來的問題，一是監管政策不統一存在套利，二是，資管產品相互嵌套較多，導致多頭監管效果較差。在他看來，這是此次統一監管的主要背景。

　　在曉剛看來，《征求意見稿》提到的禁止資金池操作，不能期限錯配，風險隔離一條可能對銀行影響較大。之前，其他非銀金融機構基本都受到過監管，不準開展資金池業務，而像中信信誠等基金子公司違規開展資金池業務更是受到過嚴懲?！白C監會當時的思路是專業的人做專業的事，證券期貨經營機構應該回歸主業。但這次銀行業務也會受到限制，可能會壓低銀行的整體收益?！?/P>

　　至于《征求意見稿》的意義，業內認為除了打破剛性兌付和去通道外，另一顯著意義則可能是去杠桿。不過，在曉剛看來，去杠桿對基金行業來說意義并不大。去年7月證監會發布《規定》對所管轄的金融機構資管產品的杠桿倍率做出了限定，且與上述《征求意見稿》相一致。

　　解杠桿、去通道、禁資金池業務等政策一旦發揮效應，資產管理行業體量收縮或許在所難免?；饦I協會日前公布的統計數據顯示，截至2016年12月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約51.79萬億元。在曉剛看來，這50萬億多的數據中存在一定的水分。剔除嵌套產品和一些產品中的產品，實際規?？赡懿蛔?0萬億元?！暗@是好事情，未來資管業體量可能瘦身，但將更加健康地發展?！?/P>

責任編輯：陳愛