近年來，金融行業的創新層出不窮，創新模式也五花八門，一方面新金融讓傳統的金融行業感受到巨大的壓力，另一方面這些創新本身可能也存在著很多未知的風險。僑興債違約事件的爆發，掀開了部分新金融模式的遮丑面具，暴露了一些金融領域的風險。螞蟻金服旗下的招財寶平臺也遭受質疑，不少看起來風險很低的理財平臺其實都掩藏著潛在的風險。

　　最近僑興10億私募債違約事件不斷發酵，而且劇情一波三折，僑興集團、廣東股權交易中心、浙商財險、招財寶等諸多機構卷入其中，新版“蘿卜章”的故事再度刷新了人們對金融機構的認識。

　　關于僑興債事件首先要追溯到2014年12月10日，僑興集團旗下的僑興電信和僑興電訊在廣東股權交易中心備案發行了10億元債券，廣東股權交易中心把債券發布到招財寶平臺進行交易，并引入浙商財險作為擔保方，如果僑興無法正常還款，浙商財險就啟動理賠，賠償金額共11.46億。為了更簡單明了的讓大家明白事件的經過，筆者用下面這幾組模擬的對話來說明。

　　然而，兩年后的對話是這樣的……

圖1：僑興債違約事件簡述 （來源/制圖：網易研究局）

　　“招財寶們”低風險理財背后包裹著高風險產品

　　那么這個事情出來了，招財寶有責任嗎？當然有。就像有人在藥店買了包假藥，回去后身體吃出問題了，生產假藥的廠家固然是罪魁禍首，但是賣假藥的藥店也難辭其咎。

　　招財寶所發行的僑興債屬于私募債，而私募債的投資是有門檻的。根據上交所和深交所規定，私募債券應由證券公司承銷，每期私募債券的投資者合計不得超過200人。其中，合格個人投資者的條件包括個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產管理賬戶的資產總額不低于人民幣500萬元；具有兩年以上的證券投資經驗；理解并接受私募債券風險。一般私募資金規模過億，相當于人均最少要買50萬元，但是招財寶卻用化整為零的方法巧妙地繞過了這一規定。具體表現為，招財寶將私募債拆分成N份，以“僑興債001”、“僑興債002”等名稱來顯示， 最后每一份可以變成一萬元、一千元、甚至一百元這種普通投資者都可以買的產品。平臺還會找保險公司做擔保增信，讓投資者消除顧慮，這樣原本面向極少數人群的私募債就被包裝成了普通的理財產品，面向大眾銷售。

　　但是，這僅僅是第一步，被包裝的私募債不僅可以成為理財產品，還可以取出來變現，對于對金融不了解的人來說，可能和買余額寶也沒多大差別。但這種變現并不是用戶將手中的私募債賣出去，而是相當于用手中的這個私募債做抵押和別人借了錢過來，付點手續費。

圖2：招財寶平臺變現借款收費規則 （來源：招財寶官網）

　　舉個例子來說，張飛和關羽都在諸葛亮那里買了1萬元的私募債，過了一段時間張飛想買酒喝，沒錢了要急用就去提現，于是諸葛亮就將關羽的1萬塊錢先借給張飛應急，當然張飛還需向諸葛亮支付0.1%的平臺服務費、 0.1%的保險服務費，這個過程中其實張飛的債券并沒賣出去，只是做了抵押借了一萬塊錢。但是，忽然有一天在諸葛亮那里發債的馬超說自己還不了錢了，抓狂的張飛不僅得向保險公司要賠款，還得先還了借關羽的那一萬塊錢。而可怕的是這個鏈條中每個人都可能提現，關羽也可能提現向劉備借錢……如此循環往復，可以加多倍杠桿，誰也不知道自己手中的債券被間接抵押過多少次了，一旦馬超違約，張飛關羽等等這些鏈條上的所有投資者都要被坑。

　　怎么樣，是不是覺得這個產品和電影《大空頭》里的債券違約互換（CDS）有點像？所以甚至有媒體把這種模式和當年美國的次貸危機聯系起來。

　　另外，很多招財寶用戶根本不知道自己所買的產品是僑興私募債，即便知道是私募債，很多人也不清楚私募債背后的風險，不知道資金投向、資金池真實狀況等信息。要知道私募債和普通的余額寶等貨幣基金風險完全不是一個量級的。

　　區域股權市場的“垃圾債”風險浮出水面

　　僑興債違約事件爆發，讓市場對區域股權交易所的風控能力和合規管理再次表示懷疑。因為，相較于主板和新三板等市場，這類區域股權市場的融資門檻很低，一般來說，有推薦商推薦，向交易所備案即可，發行的私募債券被稱之為中國版的“垃圾債”，這種游離于監管體系之外的債券背后潛藏的風險不可不察。

　　廣東股權交易中心作為區域股權交易市場，是由廣東省人民政府金融工作辦公室直接主管的。該中心官網信息顯示，廣東股權交易中心經營范圍包括：為非上市公司股權、債權、權益產品及相關金融產品的掛牌、轉讓、融資、登記、托管、結算等提供場所、設施及配套服務；為非上市公司提供咨詢和培訓等綜合服務。作為僑興債事件的主角之一，廣東股權交易中心也被推上了風口浪尖，僑興之所以選擇在這個區域股權交易所發債應該也是考慮到在銀行間市場發債太難，而在區域股權市場發債則省去了很多審查程序，方便快捷得多。

　　事實上，區域股權市場的規模近年來越來越大，掛牌企業越來越多，按照掛牌公司交易所分布，包括上股交、前海股權交易中心、浙江股權交易中心在內，全國共有40家區域股權市場。前海股交中心和上海股交中心掛牌企業數量均超過9000家，具體列表如下：

　　圖3：全國各地區域股權交易市場以及相應的掛牌公司統計 （來源：wind 制圖：網易研究局）

　　從表中可以看出不少股權交易中心的凈利潤是負的，因為在實際中，純粹的股權融資比較難，很多交易中心為了賺錢就自己發行私募債，私募債在這些公司的營收占比逐漸增大，相應風險也會不斷擴大。但目前，很多這類次級私募債被包裝之后，在互聯網金融平臺上對投資者兜售，合格投資者的認定門檻被實質性打破。

　　私募債的風控核心是培育專業投資者，私募債如果直接賣給不明真相的普通散戶，這背后就隱藏著巨大的潛在風險。所以，僑興債牽出的風險問題需要區域股權市場引起重視，應該謹慎對待中小企業私募債業務，加強對投資者風險知識的普及。

　　其實，監管層對這些問題也已經意識到了，近期就有報道稱，證監會已經完成對區域性股權市場的監管規則制定，并上交國務院等待批復?？傊?，監管層應該及早防范風險，防止私募債的風險進一步擴散。

　　警惕借金融創新的外衣兜售高風險理財產品

　　私募債這類高風險的理財產品經常以新金融的形式被包裝，變成低風險的“類固定收益”產品。

　　私募債違約近兩年也是頻頻發生，其中不乏區域股權交易所發行債券的違約案例，例如，2016年10月21日違約的“百花醫藥1期A”和“百花醫藥1期B”的主承銷商均為北部灣產權交易所。其他類型的債券違約也不在少數。

　　圖4：信用債違約事件統計 （來源：wind數據庫）

　　除了私募債券，其他很多產品也被包裝得讓人迷惑，近日以國資背景自居的互聯網借貸平臺京金聯也陷入兌付危機，據悉到期無法兌付本息超10億。

　　2016年4月初“娛樂寶”推出引發市場廣泛關注，京金聯就是通過這個產品把自己包裝下，以互聯網金融平臺名義向大眾融資，用于電影拍攝，票房再進行分配，盈利由電影制作方和投資者共享，如今卻爆出了這樣的丑聞，不得不讓人對這樣的理財創新模式表示質疑。

　　還有以萬能險為代表的金融創新也飽受爭議，近日，保監會對萬能險業務整改連出重拳，以前海人壽、恒大人壽、華夏人壽等為代表的多家險企均被采取暫?；ヂ摼W保險業務、三個月內禁止申報產品的監管措施。其中東吳人壽在回應中稱，被罰起因于2015年合作平臺招財寶未能提供部分客戶聯系地址。

　　2016年險企通過萬能險和結構化產品募集資金，采用多種形式變向加杠桿，在資本市場上瘋狂舉牌，讓萬科、格力這類公司都頗為忌憚。這些公司本身的加杠桿行為可能就存在著風險，加上部分險企過于激進，一定程度上擾亂了市場秩序，為監管層所不能容忍。目前這些復雜的新興互聯網保險產品究竟是大膽創新，還是純粹鉆監管的空子為自己牟利呢？

　　金融創新值得鼓勵，但是請不要掛著羊頭賣狗肉，披著羊皮坑散戶。任何罔顧投資者風險的金融創新都難以持久。

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責任編輯：王超