銀行理財是普通個人投資者的重要投資路徑，但是，我國境內銀行及其銀行理財公司發布的理財產品平均收益率呈現出了逐年下行的態勢。根據歷年銀行業理財登記托管中心發布的“中國銀行業理財市場年度報告”，銀行理財收益率從2015年前后平均4%-5%逐年下降到了2022年前后平均3%-4%。這一現象背后的深層背景是：我國已告別了以基建投資、房地產投資為驅動的粗放型經濟發展模式，境內資本市場的資產價格也回歸到了正常的收益水平。資產收益下行也直接影響了以境內資本市場為主要投資方向的銀行理財產品的收益率。

伴隨著理財收益中樞的系統性下行，普通個人投資者的選擇愈發狹窄、決策愈發艱難。為了解決人民群眾財富保值、增值需求日益增長與境內資產價格整體下調的矛盾，我們除了需要拓寬銀行理財的資產獲取渠道外，也可從政策層面、機制設置層面挖掘降低運營成本、優化流程的潛力。

在銀行理財基本完成全面凈值化轉型之際，本文將從增值稅入手，探討拉平銀行理財與公募基金在稅制方面政策的可能性。

總體而言，在現行政策下，銀行理財所投資的、能夠符合增值稅免除的資產數量較少。但事實上，銀行理財凈值化轉型完成之后，從規章制度、法律關系上，大部分產品目前已經具備了增值稅免征條件。

基于以下原因，本文認為當前環境下探討銀行理財實行增值稅免征具有合理性：一、國資銀行為主要股東背景使得銀行理財公司傾向于落實金融行業新質發展。從金融穩定和安全的重要性上，對銀行理財實行增值稅減免有重大的戰略意義。二、銀行理財產品是普通個人投資者最主要的投資選擇，從滿足最廣大普通個人投資者投資需求的角度，如果能對銀行理財產品減免增值稅，可以讓普通民眾直接享受到普惠金融的碩果。三、由于公募基金有免稅政策，現實中廣泛存在非公募基金機構以公募基金作為通道實現“避稅”的做法，如果能對銀行理財產品減免增值稅，可以節省銀行理財出于“避稅”的通道成本，提升客戶端收益的同時，也能夠降低金融流通的社會成本、減少資本空轉。四、長期而言，對具有相同性質、相同法律關系的資管產品統一稅率標準是公平監管的重要一步，也符合目前我國優化金融市場要素建設的國家基本金融戰略。

一、金融行業營改增的政策實施

自財稅〔2016〕36號《關于全面推開營業稅改增值稅試點的通知》發布以來，金融服務業開始正式征收增值稅。財稅〔2016〕36號文及后續出臺的相關一系列文件在金融服務業征收增值稅的范圍、對象、時間、稅率等事項進行了明確，簡要來說，主要包含以下幾點：

1）資管產品運營過程中發生的增值稅應稅行為，以資管產品管理人為增值稅納稅人；

2）資管產品在2018年1月1日后正式開始繳納增值稅；

3）資管產品管理人運營資管產品過程中發生的增值稅應稅行為，暫適用簡易計稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅。

二、金融行業增值稅征收對銀行理財的影響

實行營改增政策以來，金融服務業進入了增值稅時代。作為金融服務業的重要組成部分，銀行理財增值稅稅種的征收也全面展開。

（一）銀行理財所投資資產的營改增征稅范圍

從資產端來看，銀行理財所投資資產的營改增征稅范圍包含固定收益類資產部分和股票類資產部分。其中，固收收益類資產部分包括了：國債、地方政府債、央行票據、政策性金融債、普通金融債、同業存單、公司債、企業債、中期票據、短期融資債券、超短期融資債券、可轉債、次級債、私募債券、資產支持證券、境外債券等。股票類資產部分包括了：滬深交易所上市的股票、新三板上市的股票、港股通所涉及的股票、優先股及其他境外二級市場的股票等。對上述資產在交易中產生的價差收入（資本利得）部分，會被要求繳納增值稅。

（二）銀行理財增值稅免除部分

上面所列舉的是銀行理財所投資的且涉及征稅的資產范圍，但在是否征收增值稅上會根據具體情況有部分豁免的規定。對銀行理財產品征收增值稅的基本出發點是：資管產品投資人是否充分承擔了所投資資產的全部風險。對于承擔了所有投資風險的產品實施免征，對于在產品的運作過程中會實現資本利得的部分進行征稅。但在實際執行中，僅僅是以持有至到期資產為投資標的的非保本銀行理財產品可以享受增值稅減免。

（三）實際征收規模推算

根據《中國銀行業理財市場年度報告（2023年）》，截至2023年末，全國共有258家銀行機構和31家理財公司有存續的理財產品，共存續產品3.98萬只，存續規模26.80萬億。上述理財產品投資資產合計29.06萬億元，產品的杠桿率108.31%。理財產品資產投資以固定收益類資產為主，與增值稅征收有關的資產不完全統計約占64.5%（其中，債券45.3%、同業存單11.3%、拆放同業及債券買入返售4.7%、權益類資產2.9%）?？紤]到銀行理財較高、較為剛性的業績比較基準，銀行理財會傾向于投資期限較長的債券以獲得久期收益。疊加考慮銀行理財的產品期限遠遠小于所投資的資產期限（2023年新發產品加權平均期限為288-381天），可以合理推測：銀行理財所投資的、能夠符合增值稅免除的資產數量較少。

三、以公募基金為鑒，探索銀行理財增值稅豁免之路

財稅〔2016〕36號文的附件《營業稅改征增值稅試點過渡政策的規定》規定：“一、下列項目免征增值稅：...（二十二）下列金融商品轉讓收入：...4.證券投資基金（封閉式證券投資基金，開放式證券投資基金）管理人運用基金買賣股票、債券?！惫蓟鹨垣@取資本利得為目的所進行的債券、股票等資產的交易行為，得到了增值稅豁免。相對于其他資管產品，公募基金目前具有巨大的稅收優勢。因此，我們以公募基金為鑒，探索銀行理財增值稅豁免之路。

（一）銀行理財與公募基金的產品性質相似

銀發〔2018〕106號文（簡稱“資管新規”）規定：“資產管理業務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務。金融機構為委托人利益履行誠實信用、勤勉盡責義務并收取相應的管理費用，委托人自擔投資風險并獲得收益?！北藭r，銀行理財由銀行內部的資產管理部管理，因此文中對于銀行的規定亦適用于銀行理財?！百Y管新規”明確規定：銀行理財的公募產品與基金公司所管理的公募產品都基于“金融機構為委托人利益履行誠實信用、勤勉盡責義務并收取相應的管理費用，委托人自擔投資風險并獲得收益?！钡幕驹瓌t。

在“資管新規”頒布實施之前，“資金池-資產池”和“影子銀行”現象突出，銀行理財沒有實現“代客理財，風險自擔”的基本原則，即：“風險”和“收益”作為“義務”和“權力”的兩端，沒有直接轉遞給銀行理財產品的投資者。確實與“資管新規”的有關原則和精神不符。

在“資管新規”頒布實施之后，銀行理財行業進入了全面整改與革新。截至2024年3月，有32家獨立于銀行的銀行理財子公司成立，在“老產品”和“老資產”上與母行資管業務進行隔離，發行全面符合“資管新規”的新產品。銀行理財新發行的、符合以上基本原則的銀行理財產品，與基金公司所發行的公募基金產品實際上擁有相似的產品性質。

因此，從規章制度、法律關系上，銀行理財的大部分產品目前已經具備了增值稅免稅條件。

（二）銀行理財與公募基金的管理規模相當，在經濟生活中均起到重要作用

銀行理財產品存續規模（26.8萬億）已連續兩年下滑且落后于公募基金（27.6萬億），但絕對規模上兩者基本持平，是國內資產管理行業的主力管理人，在經濟金融生活中均起到了重要作用。

因為絕大多數銀行理財獨特的股東背景，在支持國家戰略政策方面，銀行理財有其獨特的戰略地位。已經成立的絕大多數銀行理財公司的實際控制股東為國資銀行。這一特性導致絕大多數銀行理財公司的戰略方針和戰術執行受實控人的影響明顯。在“既遵循現代金融發展的客觀規律，更具有適合我國國情的鮮明特色，與西方金融模式有本質區別”的這一中國特色金融發展之路的思想指引下，銀行理財公司的股東背景將成為其落實金融行業新質發展的重要抓手和保障。

因此，從金融穩定和安全的重要性上，對銀行理財實行增值稅減免有重大的戰略意義。

（三）銀行理財更傾向于個人投資者

銀行理財無疑是個人投資者的主要投資選擇。根據銀行業理財登記托管中心的數據，截至2023年6月，全市場持有理財產品的個人投資者的規模占比為89.13%，機構投資者的規模占比為10.87%。而在公募基金市場中，根據Wind數據，截至2023年6月，個人投資者持有公募基金產品的凈值規模占比為52.62%，機構投資者持有公募基金產品的凈值規模為占比47.37%。

銀行理財之所以能夠得到個人投資者青睞，最主要的原因是銀行理財能夠滿足普通老百姓最基本的投資需求。從銀行理財出現伊始，存款替代的特性就是其對于銀行客戶的重要功能之一。在客戶端的長期影響下，銀行理財產品在類型上也以固定收益類產品為主。

截至2023年6月，銀行理財的固定收益類產品占比為96.23%；混合類產品占比僅為3.39%。相應的，公募基金的債券型基金占比為31.02%；混合型基金占比為16.18%；股票型基金占比為8.01%；貨幣市場型基金占比為42.84%。銀行理財的固定收益類產品及“固收+”產品與債券型基金的平均年化收益率接近，但月度波動小于債券型基金。就夏普率而言，在大多數的市場環境下，銀行理財產品的表現優于債券型基金，給予了個人投資者更好的持有體驗。銀行理財產品的“低風險”、“存款替代”的特征能夠較好地滿足普通個人投資者較低風險承受能力下的投資需求。

因此，從滿足最廣大普通個人投資者投資需求的角度，如果能對銀行理財產品減免增值稅，可以讓普通民眾直接享受到普惠金融的碩果。

（四）統一稅率標準有助于優化金融市場要素建設

在2024年初的省部級主要領導干部推動金融高質量發展專題研討班上，總書記強調：“金融強國應當基于強大的經濟基礎，具有領先世界的經濟實力、科技實力和綜合國力，同時具備一系列關鍵核心金融要素，即：擁有強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構、強大的國際金融中心、強大的金融監管、強大的金融人才隊伍。建設金融強國需要長期努力，久久為功。必須加快構建中國特色現代金融體系，建立健全科學穩健的金融調控體系、結構合理的金融市場體系、分工協作的金融機構體系、完備有效的金融監管體系、多樣化專業性的金融產品和服務體系、自主可控安全高效的金融基礎設施體系?！?/p>

可以看出，優化金融市場要素建設已經提升至金融強國戰略的重要組成部分。而建立公平、公正、有序的監管環境是優化金融市場要素建設的應有之舉。

“資管新規”在管理主體、資管產品等維度上營造平等監管環境的努力有目共睹。但由于管理主體的上位法不同、管理主體屬于不同監管體系、不同類管理人的產品間存在的差異、資管產品復雜的交易結構等問題，目前仍然存在著細分領域的監管政策、管理口徑等方面的巨大差異，進而導致了在市場配套要素及政策法規體系化建設方面的短板。

因此，從更長維度看，對具有相同性質、相同法律關系的資管產品統一稅率標準是公平監管的重要一步，也符合目前我國優化金融市場要素建設的國家基本金融戰略。

（五）有利于減少中間成本

非公募基金機構會通過委外或定制公募基金的手段來獲取稅收優惠（除了增值稅外，還包括所得稅、印花稅），特別是當這些機構以獲取債券或股票資本利得為目的投資會采用這類方式。盡管通過公募基金來實現避稅存在著監管套利的嫌疑，但這一行為本身符合現行法律法規，因此現實中廣泛存在。參考目前公募基金的委外收費水平，債券型專戶的委外費率在0.2%以上，股票型專戶和混合型專戶的委外費用更高。如果能對銀行理財進行增值稅減免，將有助于壓降銀行理財對公募基金委外中的部分“偽訴求”。

因此，如果能對銀行理財產品減免增值稅，可以節省銀行理財出于“避稅”的通道成本，提升客戶端收益的同時，也能夠降低金融流通的社會成本、減少資本空轉。

四、小結

在我國的經濟生活中，銀行理財是金融資源流動的重要通路之一，關乎“國計”；銀行理財也是普惠金融的重要環節，關乎“民生”。銀行理財不僅能夠讓最廣大的人民群眾享受到普惠金融的陽光雨露，也能為落實總書記關于“建設金融強國”的殷殷囑托貢獻不可或缺的力量。探索銀行理財增值稅豁免之路，不僅是資管行業讓利于民的有益嘗試，也是推進中國資產管理行業“規范、開放、公平、公正”的關鍵努力。

（作者系銀行理財行業資深專家，觀點僅代表作者本人意見）

責任編輯：王超